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天风MorningCall·0911 | 金工-量化择时/电新-虚拟电厂/敷尔佳/家电
机构研报精选 / 2023-09-11 08:17 发布
1、短期而言，下周进入各类数据的集中披露窗口期，对风险偏好或有抑制；技术面上，市场在周五开始缩量，但由于北向资金周五未参与交易，需要观察后续的成交情况。但中期角度，wind全A指数估值（pb）距离2009年以来历史最低仅相差5%。2、综合来看，市场当前处于极端底部区域，尽管技术指标表现较差，短期风险偏好有所承压，但考虑当前的估值水平，分批布局或为上策。我们的行业配置模型显示，进入9月份，我们的行业配置模型开始转入对困境反转行业的重视，当前建材和医药处于估值极低水平，或将逐步进入布局时点。主题方面，TMT板块方面，各细分指数当前都进入弱势震荡走势，华为概念驱动下的半导体板块资金介入明显，短期仍有望强势。3、当前重点关注建材，逐步关注医药，芯片板块短期关注。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位70%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
1、电网调峰辅助服务市场：目前我国华北、华中、上海、山东、浙江、甘肃等地区已有相关政策文件，对虚拟电厂参与调峰市场的准入条件、报价与出清、结算方式等做出了规定。2、电网调频辅助服务市场：目前浙江、江苏两个地区明确虚拟电厂可分别作为第三方独立主体、综合能源服务商的身份参与电网调频辅助服务市场，并获得收益。3、需求响应市场：据国家电网测算，通过虚拟电厂满足5%的峰值负荷，在建设、运营、激励等环节的投资需求约500-600亿元。4、横向对比海外虚拟电厂，目前国内虚拟电厂的交易规则相对缺乏多样性，且针对性不足，未来可期待电力市场交易机制进一步多样化、市场化，带动国内虚拟电厂收益能力的进一步提升。德国、美国等地的虚拟电厂可参与电能量、辅助服务、容量等多个市场，更健全的市场交易机制构建了海外更为完备的虚拟电厂商业模式和市场生态链。 风险提示：电力市场交易推进不及预期；分布式可再生能源电站、充换电站等可调节资源投资不及预期；虚拟电厂相关技术发展不及预期。 
商社&医药|敷尔佳（301371）首次覆盖：乘医美敷料之东风，产品渠道并行成就行业领军者
1）逐步构建产品矩阵，医疗器械切入，按消费者需求逐步拓宽：12年公司捕捉到市场变化趋势，将皮肤护理产品调整为核心业务方向，从医疗器械切入，16年推出白膜&黑膜，逐步塑造消费者心智并推动其成为公司支柱产品。2）多渠道同步驱动+多样化品牌推广，渠道营销齐头并进助力业绩增长：公司大力推进线上渠道销售布局，基于线下渠道沉淀的市场口碑，形成了直销、经销、代销相结合的线上销售渠道，搭建线上线下全渠道营销体系。3）多方面创新抢占先机，占领消费者心智巩固先发优势：产品方面以医用透明质酸钠修复贴为中心，进一步推出含胶原蛋白、虾青素、积雪草等成分的功能性护肤品，打造多个过亿单品。看好公司研发进一步升级、营销&渠道进一步开拓完善。我们预计公司23/24/25年归母净利润为9.0/9.8/10.6亿元，对应当前市值PE分别为23/21/19倍，给予公司23年36XPE（可比公司9月1日PE均值），对应目标价为81元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；线上直销渠道集中；获客成本提升，销售费用增加；依赖热销单品，新品推出不及预期；测算存在主观性；流通市值较小风险。 
一是8月31日中国人民银行、国家金融监督管理总局发布政策：1）统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限；2）二套住房利率政策下限由不低于相应期限LPR+60BP调整为LPR+20BP；首套下限仍为不低于相应期限LPR-20BP；3）存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可协商调整存量首套住房商业性个人住房贷款。二是25日三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，目前一线城市均已落地。结合此前出台的超大特大城市城中村旧改政策，我们认为对于地产的政策已转向实质性落地，对于1）后周期（厨电/白电）的估值修复及需求回升有利；2）对于可选家电（清洁/投影等）内需的恢复也有潜在帮助。推荐标的：1）大家电：如【海信家电】/【美的集团】/【格力电器】/【海尔智家】/【海信视像】；2）地产强周期：如【老板电器】/【公牛集团】等；3）小家电：如【石头科技】/【新宝股份】/【科沃斯】/【比依股份】/【苏泊尔】等
风险提示：宏观经济波动风险；房地产市场波动的风险；新冠疫情导致下游需求减弱的风险；原材料价格波动的风险；测算过程具有一定主观性；样本数量较少可能造成统计结果偏差风险。
电子|华天科技（002185）：23Q2环比扭亏为盈，国产替代+周期复苏有望助力业绩持续提升
公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营业收入50.89亿元，同比-18.19%；实现归母净利润0.63亿元，同比-87.77%。1、公司23Q2业绩触底回升，行业有望开始复苏，看好公司汽车电子及高算力先进封装产品带来业绩新增。23H1利润下滑主要系2023年上半年，集成电路行业景气度在一季度继续回落，并降至谷底，因手机等终端消费类电子产品需求减弱，半导体产业链库存高企，去库存和价格下行压力依然存在。2、技术方面：面向高端技术需求，积累国际领先技术和产品创新优势，Chiplet工艺已实现量产。公司现有封装技术水平及科技研发实力处于行业领先，逐步掌握了国际上先进的新型高密度集成电路封装核心技术。集成电路行业处于下行周期，消费电子产品需求减弱，全球半导体产业销售仍显疲软，我们下调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司归母净利润由7.54/11.00/14.00亿元下调至6.07/9.58/13.03亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游产品销量不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动。
传媒|第36周观点：7月中国游戏市场销售同涨37%，看好游戏板块机会
结合半年报业绩披露情况，游戏和影视板块的收入增长较为亮眼，我们认为上半年优质内容的供给侧带动下，需求端恢复弹性较好，驱动收入端率先增长。1、游戏：板块近期有所回调，从产业数据跟踪看我们认为行业景气度提升趋势清晰，叠加AI应用持续迭代和电竞催化，：恺英网络、神州泰岳（计算机联合覆盖）、吉比特、巨人网络、姚记科技（轻工联合覆盖）、三七互娱、电魂网络、盛天网络等；2、影视：暑期档促使观众回归影院，优质内容供给下观影需求黏性有望保持，全年大盘回暖有望加速，：猫眼娱乐、中国电影、光线传媒等。3、近期催化方面，数据要素政策频出，顶层基础设施加速完善，数据要素产业链方面，数据资源持有方：皖新传媒、凤凰传媒、中国出版、中国科传等；数据加工使用及确权：人民网、新华网、每日互动等；数据要素交易流通：浙数文化、中原传媒等。 风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。 
化工|扬农化工（600486）：Q2业绩符合预期，公司葫芦岛项目有序推进
扬农化工发布2023年中报，实现营业收入70.67亿元，同比下降26.12%；实现营业利润13.36亿元，同比下降25.37%。1、原药价格同比下滑及贸易业务规模缩减是收入段同比减少的主要因素。2023年上半年，公司实现销售收入70.67亿元，同比减少24.99亿元，yoy-26.1%。从结构看，上半年公司原药/制剂/贸易/其他业务收入分别为45.15/13.37/10.93/1.21亿元，同比-20.3%/-1.1%/-54.3%/-21.6%。2、辽宁优创有序推进，有望接力南通基地为公司提供增长来源。6月9日，中国中化扬农葫芦岛大型精细化工项目开工仪式在葫芦岛经济开发区举行，该项目一期投资42亿元，截至中报新增在建工程3.1亿元，在中国中化和地方政府的大力支持下，项目审批得到超常规推进，目前该项目有序向前推进。综合考虑公司产品价格变化、项目进度，我们预计公司2023~2025年归母净利润为16.9/21.0/25.3亿元（前值为18.1/21.9/26.2），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。 
医药|老百姓（603883）：业绩短期承压，看好门诊统筹长期利好
公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入108.11亿元，同比增长20.24%；归母净利润5.13亿元，同比增长12.43%。1、业绩稳健增长，中药及非药品类增长较快。2023H1中西成药实现收入83.77亿元，同比增长17.01%；中药实现收入7.74亿元，同比增长39.66%；非药品实现收入16.60亿元，同比增长29.94%。2、聚焦+下沉，加速门店拓展。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。2023H1公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。3、短期业绩受政策影响出现波动，长期有望释放门诊统筹红利。随着政策对于社会药房“应纳尽纳”的总方针逐步落地，门诊统筹药店数量及占比的持续提升将逐渐减弱客户回流医疗机构的影响。公司门店持续扩张，业绩表现稳健。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测维持242.81/301.64/374.81亿元，归母净利润预测维持9.96/12.09/15.08亿元，维持“买入”评级。
风险提示：产品集中风险；成本增加风险；门店拓展不及预期风险。
轻纺|荣晟环保（603165）首次覆盖：再生纸龙头，新模式打造产业链闭环
1、公司收入总体稳健，归母净利润23H1上行。公司2023H1营业收入为11.26亿元，同比减少13%，归母净利润1.58亿元，同增47.03%。2022年，营业收入同比增长6.14%，销量增加所致公司产能进一步释放，产量、销量同步增加，推动公司营业收入增长。2、原纸产能不断扩大，产销率保持在高水平。公司2020-2022年原纸产量分别达52.08/61.43/70.33wt，纸板产量13728.59/13075.65/13603.68万平方米。3、公司通过热电联产方式，降低生产成本。2022年，原纸单位成本小幅减少，带动价格减少至每吨3070.85元，成本为每吨2898.68元。2022年纸板成本减少至1.86元/平方米，价格减少至2.11元/平方米。公司以再生包装纸生产为主业，集废纸回收、热电联产、再生环保纸生产、纸板制造于一体。我们预计2023-2025年EPS为0.75/1.57/2.28元，PE分别为21X、10X、7X，目标价20.25-22.50元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险、市场竞争风险、行业的周期性风险、环保政策变动风险。
金属材料|博迁新材（605376）公司深度：镍粉龙头，焕然一“新”
1、MLCC周期有望筑底反转，PVD工艺赋能公司平台型发展。公司深耕PVD路径，以PVD核心技术为载体支撑公司新产品研发，下游应用领域不断拓宽，新能源粉体材料第二增长极将为公司后续发展提供长足动力。2、HJT电池降本提效需求迫切，银包铜粉有望加速放量，目前已有银包铜粉年产能30万吨，新产线设备调试中。3、硅碳负极布局正当时，纳米硅粉蓄势待发。经测算，2025年全球纳米硅粉市场需求有望达2.4万吨，对应市场空间167.2亿元。公司作为国内MLCC用镍粉龙头企业，核心技术+客户优势显著。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.04/2.66/3.44亿元（考虑MLCC行业周期性承压与公司银包铜粉开始放量，调整盈利预测，2023/2024前值分别为3.30/4.18亿元），对应EPS分别为0.40/1.02/1.32元/股，对应目前PE分别为82/32/25x，给予2024年PE40x，对应目标股价40.7元/股，维持“买入”评级。
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