-
天风MorningCall·0907 | 策略-8月极简复盘/金工-板块配置月报
机构研报精选 / 2023-09-07 08:25 发布
1）大类资产表现：强美元之下股市汇市双弱，上证跌破今年低点。2）股债收益差：8月最后一周在政策利好集中释放之下，市场止跌小幅反弹，但目前仍未走出底部区域。3）经济金融数据：7月核心CPI、8月PMI数据有一定转暖迹象。4）上市公司中报：主板业绩继续探底，科创板表观业绩见底回升；净利率、周转率下降，对各板块ROE形成拖累。5）TMT板块业绩：电子业绩触底回升，传媒景气反转进一步确立。6）市场风格：弱市之下高股息资产关注度提升，但很多时候上涨归因不一定是股息本身。7）资金面：8月北上资金净卖出896.8亿，创下历史最高单月净卖出规模。8）资金面：8月预告回购金额创年内新高。减持新规下，全A近一半公司面临减持限制，指数中北证50、科创50、上证50受新规影响较大；行业中银行、地产、建筑、石油、钢铁受新规影响较大。9）海外经济数据：等待主要经济体制造业景气拐点。10）海外货币政策：美债利率阶段新高，降息预期延后。 风险提示：宏观经济风险，政策支持不及预期，中美贸易与科技领域摩擦加剧等。 
金工|板块配置月报：现金流上行，折现率下行，9月建议配置周期上游、周期中游板块
1、 8月，A股市场呈现下跌态势，沪深300指数收益率为-6.21%。中证全债、中证国债以及中证企业债收益率分别为0.78%、0.88%、0.63%。不定期调仓的绝对收益配置组合最新仓位配置为：商品:38.1%,信用债:37.7%,中短债:24.2%。2、8月各个板块均出现回撤，周期上游回撤幅度最小。撤最大的两个板块分别为周期下游以及金融板块。行业方面，传媒、煤炭以及石油石化行业回撤相对较小，建筑装饰、商贸零售、电力设备等行业回撤幅度均在8%以上。3、现金流上行，折现率下行：建议配置周期上游、周期中游板块。根据最新数据，天风制造业活动指数同比上行，现金流上行，折现率下行，模型建议9月配置周期上游、周期中游板块。根据对应时期Two-Beta板块轮动结果，我们构建回测框架，策略历史表现优异，历史年化收益10.37%、相对沪深300指数超额9.04%。
风险提示：经济环境及政策变化导致模型失效，统计规律稳定性波动带来模型收益变化。
机械|中联重科（000157）：2023H1业绩亮眼，主导产品持续领跑，潜力业务加速跨越
2023年H1实现营收240.75亿元，同比+13.03%；实现归母净利润20.4亿元，同比+18.9%；实现扣非归母净利润16.88亿元，同比+40.31%。1、农机产业加速转型提质升级，干混砂浆新材料业务稳步推进：湘阴工厂具备批量生产交付的能力。2、加速推进数字化转型，智能制造产业集群引领行业发展：公司借助互联网思维和新技术赋能，围绕企业核心业务场景，持续在物联网、云计算、大数据、工业人工智能等核心技术领域取得突破，加快推进海外业务端对端平台、农机营销管理平台、业财数字化平台、智能制造数字化、智慧产业城园区数字化等系统建设，向数据运营的智慧中联迈进。3、中联特色国际化战略，海外业务跨越式发展：公司海外收入同比增长约115%，海外业务强劲增长，重点市场实现有效突破。预计公司23-25年归母净利润分别为35.30、48.97、58.95亿元（前值35.94、51.62、64.43亿元），PE分别为17、12、10倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场扩展不及预期、汇率变动风险、产品研发进展不及预期。机械|徐工机械（000425）：2023H1海外业绩增速亮眼，深挖存量市场打造梯次发展格局
2023年H1实现营收512.78亿元，同比-4.78%；实现归母净利润35.89亿元，同比-2.10%；实现扣非归母净利润33.74亿元，同比-6.79%。1、战略新兴产业快速发展壮大。战略新兴产业收入123亿元、同比增长44.5%，占营业收入比23.99%、同比提升8.18个百分点。2、优化海外体系运营布局，坚实开拓全球市场。上半年公司整体国际化收入209亿元、同比增长33.5%，国际化收入占比升至40.75%。3、技术创新战略引领发展，着眼世界登顶产业珠峰。截至上半年，公司累计拥有有效授权专利10586件，其中发明专利2817件、国际专利206件；累计制修订并发布实施的国际标准5项、国家及行业标准262项。以高端化为引领，精准落地徐工“1+6+N”的创新体系布局。我们看好行业下半年海外市场发展、国内市场回暖，在追溯调整后数据的基础上，上调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为62.48、96.87、123.40亿元（前值61.53、84.29、105.58亿元），PE分别为13、8、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发不及预期、海外拓展不达预期、汇率大幅波动。 
化工|华恒生物（688639）：单季度净利润创历史新高，生物基项目稳步推进
公司发布2023年半年报，实现营业收入8.50亿元，同比增长35.14%；实现营业利润2.27亿元，同比增长49.53%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长48.26%。1、上半年氨基酸类产品产销量增加，缬氨酸价格同比上行也为收入增长带来动力：2023年上半年公司缬氨酸产品价格同比实现上涨，根据博亚和讯，2022年上半年缬氨酸市场均价为23.15元/千克，2023年上半年缬氨酸市场均价为25.99元/千克，同比上行12.27%。2、高度重视研发工作，持续增加研发投入。2023年上半年研发费用0.54亿元，同比增加0.21亿元，yoy+63.6%，研发费用率6.4%。新增发明专利9项，新增实用新型专利7项，累计获得专利数为180项。综合考虑公司主营产品产销情况、成本端变化，预计公司2023~2025年归母净利润分别为4.3、6.1、7.5亿元(前值为4.7、6.6、8.1亿元)，维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。 
医药|现代牙科（03600）：业绩复苏趋势良好，营运能力持续提升
公司发布2023年中期业绩公告，2023年上半年公司实现营业收入16.06亿港元，同比增长12.15%；实现归母净利润2.11亿港元，同比增长111.52%。1、疫后业绩稳健复苏，核心市场收入持续增长。2023H1随着国内重新开放以及牙科行业数码化趋势推动公司市场份额持续增加，公司实现产品销量105.60万件，同比增长16.5%，复苏趋势良好。2、数字化解决方案持续增长，隐形矫治产品贡献新增量。2023H1公司自有矫正器透舒丽实现销售1535.7万港元，同比增长25.9%，有望成为新增长点。3、营运效率持续提高，新产能有望进一步提升生产能力。2023H1公司实现毛利率54.2%，同比增长5.5个百分点，主要系公司产能利用率与销售订单量持续增长以及数码化解决方案个案比例增长所致。根据公司2023年中期业绩情况，2023-2024年营业收入预测维持33.72/39.05亿港元，2025年营业收入为45.23亿港元；净利润预测由3.03/3.90亿港元上调至3.71/4.49亿元，2025年净利润预测为5.43亿港元；维持“买入”评级。
风险提示：全球经济及跨国经营风险；疫情反复风险；生产设施集中风险；汇率风险。
海外|哔哩哔哩（BILI）：降本增效成果显著，关注游戏业务恢复进程
Bilibili近期发布2023Q2业绩公告，2Q23总收入yoy+8%约至53亿元，超彭博一致预期（52亿元），毛利yoy+66%约至12亿元，毛利率达23.1%，yoy+8pct.，经调整净亏损同比大幅缩窄51%。1、运营数据稳健增长，吸引更多优质创作者。本季度DAUyoy+15%达9650万，MAU3.24亿，用户日均使用时长创历史新高达94分钟，日均视频播放量yoy+31%达41亿。2、各项业务收入端基本符合预期。游戏：本季度yoy-15%约至8.9亿元。下半年重点游戏《闪耀！优俊少女》预约量突破200万，下半年Bilibili将发行7款游戏，包括国内5款和国外2款。我们认为，公司降本增效成果显著，经调整净亏损同比大幅度收窄，游戏虽短期受游戏版号停发的影响有所压制，但长期或将受益于“自研精品，全球发行”战略，未来建议持续关注商业化进程。考虑到公司电商业务战略转型，我们下调FY23E-FY25E的收入分别为235/264/287亿（前值247/282亿/310亿），维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号