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天风MorningCall·0906 | 固收-9月债市策略/宏观-经济复苏、电力ESG/司太立
机构研报精选 / 2023-09-06 08:11 发布
1、9月债券市场面临着多大的调整压力？首先，对比2014年，930新政市场反应并不大。其次，对比2022年，我们以同样8月降息以后的债市调整做对比，在11月会议之前，国债从降息后低点上行17BP，国开上行为16BP，国债和国开反弹高度分别是年内前期下行幅度的65%和50%左右。2、当然，我们目前判断现有政策情况还不构成去年四季度债市反转性压力，仅仅是阶段性政策承压调整。对比2014和2022，市场可以有一个基本的估计，短期地产政策加大力度密集出台，债市有所承压。如果政策仅限于目前范畴，也就是总体在央行货币政策范围内，并无进一步财政、信用量能提升，则长端利率存在15BP左右调整可能。3、后续需要关注的是8月末票据利率走势是否具有延展性，观察政策行为的量能变化，关注资金面，因为这才是赔率的关键，资金面角度建议高度关注9月MLF续作情况，我们认为8月的净投放量和资金面或许存在一定关系。
风险提示：增量政策不确定性，流动性超预期收敛，机构行为不确定性，市场走势不确定性。
1、虽然市场预期依旧偏弱，但国内经济正在进入疫后N形复苏的第三阶段，在不依靠政策的情况下，经济复苏的信号依然不断增多。2、PMI作为环比定性指标，在单月维度上容易与经济数据出现背离。因此7月经济数据和PMI数据背离之后，市场担心该现象在8月再次出现。但拉长时间来看，PMI持续改善往往对应了经济拐点的到来。自2010年以来，PMI有5次连续3个月以上的改善（2010年10月、2012年11月、2013年9月、2014年5月和2023年的7月）。前四次，经济均出现了回升。比如2012年，GDP增速从三季度的7.5%升至四季度8.1%；2013年，GDP增速从二季度的7.6%升至三季度的7.9%。此次连续三个月PMI改善大概率也意味着经济回升。3、目前看，8月经济数据大概率边际修复，需求、生产、库存等领域均出现了好转迹象。 风险提示：经济复苏不及预期，海外基本面偏弱，出口不及预期。 结合电力行业的特点以及MSCI指标和SASB框架，我们列举出了电力行业的一些ESG重点议题。环境议题可分为环境风险和环境机遇。重要的环境风险议题包括气候风险（碳排放量、水资源压力）、废气和固废管理、生物多样性；重要的环境机遇议题包括可再生能源发展、智慧能源管理。社会议题包括人力资源开发、运营稳定与安全、网络安全、电价可负担性。治理议题除了治理结构、薪酬制度、税收透明度、财务透明度、商业道德、反腐败等通用议题，还应关注信息披露质量，尤其是碳排放数据的披露质量。 风险提示：国际关系变化超预期；电力市场改革进度不及预期；ESG理念发展不及预期。 
医药|司太立（603520）首次覆盖：造影剂龙头地位巩固，一体化布局逐步兑现
1、借助碘造影剂原料药优势，全产业链协同发展，打通“中间体-原料药-制剂”上下游一体化通路，形成全产业链协同发展。2、集采助力下游产品放量，制剂业务成为新增长极。随着集采范围不断扩大、公司制剂产品持续过审，下游制剂板块有望成为公司业绩新增长极。3、收购海神布局海外市场，海外仿制药领域潜力十足。2018年公司收购海神制药，借助海神及旗下子公司IMARELAND带来的丰富市场资源和制剂批件，叠加公司原有产能及原料药注册优势，有望进一步打开海外市场。我们预计公司2023-2025年总体收入分别为24.95/29.29/35.16亿元，同比增长分别为17.04%/17.41%/20.05%；归属于上市公司股东的净利润分别为1.93/3.88/5.90亿元，EPS分别为0.56/1.13/1.72元。考虑到公司碘造影剂原料药业务龙头地位，制剂产品持续中标集采，碘进口价格回落等因素叠加，看好公司发展，参考可比公司估值，给予2024年20倍PE，目标价22.65元/股。
风险提示：材料价格上涨的风险、国家基本药物目录或国家医保药物目录调整的风险、外贸出口成本增加带来的风险、项目建设风险。
农业|华统股份（002840）首次覆盖：论华统生猪产业的高质量成长性
1、养殖为矛、屠宰为盾，华统积极打造产业链一体化区域龙头。未来我们预计，公司将养殖为矛、屠宰为盾，积极打造产业链一体化区域龙头！2、养猪板块：高质量的快速成长，我们预计公司2023年生猪出栏250万头，2024年400-500万头，近3年复合增速约93%，站稳500万头可期。3、屠宰板块：重视热鲜屠宰，稳健扩张。公司目前年屠宰设计能力可达1400万头。从公司历史年报复盘看，公司屠宰盈利可观，在2021年屠宰行业普遍亏损情况下，公司屠宰板块仍能实现头均约31元的净利。预计2023-2025年，华统股份实现收入152.29/296.06/293.13亿元，同比+61.12%/+94.40%/-0.99%，预计实现归母净利润-2.73/25.82/11.40亿元，对应EPS-0.44/4.21/1.86元。考虑到华统股份未来两年出栏增速可观，结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，给予华统股份2024年10-12倍PE，对应目标市值为258~310亿，对应目标价格42~51元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：猪价不达预期；公司出栏不达预期；非洲猪瘟疫情风险；成本下降不达预期；食品安全风险。 
随着政策的密集出台，本轮市场底或已经确认，重点在于寻找突破方向。政策与经济悲观预期得以扭转，顺周期需加大配置，政策博弈或是重点方向，地产链条、化债仍有空间。但我们认为政策博弈性价比优于业绩兑现，不宜恋战。科技方向还是重点关注华为，经过此轮上涨，优选三季度能够兑现业绩弹性的标的。
1、工行与邮储近日开标，浦发银行发出邀请，国产芯片服务器等基础硬件在银行需求旺盛。根据我们统计，今年以来金融信创加速落地，以金融信创招标量为例，23年1月招标量同比增速为27%，而后续几月持续攀升，最高达379%。我们认为，金融信创已经深入核心业务系统，配套硬件需求有望持续提升。2、ARM架构芯片服务器需求持续验证，中信银行项目占比达到3：1。我们认为，华为全链条布局自主可控生态，围绕鲲鹏的通用计算与昇腾的AI计算两大领域打造信创生态，在产品性能持续提升背景下，有望持续驱动服务器产业加速。3、信创从能用走向好用，目前已经演绎至行业深水区。跟随信创的基础软硬件能力持续提升，信息技术设备从能用走向好用，我们看好产业链从党政走向行业的长期发展。：服务器：神州数码、烽火通信、拓息、四川长虹；服务器操作系统：麒麟信安、中国软件、诚迈科技；上层软件生态应用：赛意信息、软通动力、捷顺科技、中国软件国际、京北方、长亮科技、宇信科技。
风险提示：信创落地不及预期、技术发展不及预期、政策落地不及预期。
机械|长盛轴承（300718）：长盛轴承2023中报点评：2023H1营收增长稳健，产品结构变化、利润提升亮眼
1、下游需求承压下行，把握市场结构性需求，实现净利上扬：2023年1-6月各类挖掘机销量同比下降24%；各类装载机销量同比下降13%。2023年1-6月，汽车产销同比分别增长9.30%和9.80%；乘用车产销同比分别增长8.10%和8.80%；新能源汽车产销同比分别增长42.40%和44.10%。2、轴承市场基本面良好，长期发展仍具空间：全球滑动轴承市场已成为百亿美元市场，根据前瞻产业研究院的数据，预计2026年市场规模达到240亿美元。我国滑动轴承的渗透率较全球仍然偏低，国内滑动轴承需求待进一步释放。3、机械行业韧性十足，宏观回暖传导汽车行业，静待需求潜力释放：经济运行保持恢复态势，积极因素累积增多，经济长期向好、趋势依然稳固、市场持续恢复，主要经济指标向好。预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.30、2.95、4.07亿元，对应PE为25、20、14倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游市场复苏缓慢、产品需求结构变化、原材料价格波动。机械|欧科亿（688308）：中报业绩短期承压，整包+出口有望打开新空间！
1、优化产能结构，聚焦高端刀具的产能：提前启动了2,000万片高端数控刀片的产能提升项目，主要是针对小零件加工精磨刀片、航空航天领域的刀具；该产能提升后，公司数控刀片的理论产能达到1.3亿片，在此基础上还具备20%左右的弹性空间。2、大力推进出口，完善海外布局：海外品牌店销量快速提升，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。23H1完成海外发货金额8,033.45万元。3、聚焦优质市场，深入终端需求：完成重点客户、重点场景的刀具整包方案，形成了汽车、3C、航空航天、风电、医疗器械等领域的标准方案体系，进入批量推广复制阶段。23年8月公告，公司已经中标新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目。考虑到公司营收低于预期，我们将23-24年归母净利润预测由3.29/4.12亿元分别调整为2.56/3.13亿元，25年预测归母净利润为3.78亿，对应23-25年PE分别为19.81/16.22/13.44X，维持“买入”评级！
风险提示：下游景气度不及预期；公司产能释放不及预期；海外市场开拓不及预期等。医药|益丰药房（603939）：业绩稳健增长，积极推动新零售体系建设
公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入107.07亿元，同比增长22.36%；归母净利润7.05亿元，同比增长22.33%。1、零售业务稳健增长，中药品类增长良好。2023H1，公司零售业务实现收入95.99亿元，同比增长20.48%；2023H1中药实现收入10.15亿元，同比增长35.64%。2、持续省外扩张，新店质量持续提升。2023H1公司净增门店1312家，其中自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家，迁址门店30家，关闭门店81家，截止2023年6月底，公司门店总数达11580家。3、积极推动医药新零售体系建设，线上业务稳健增长。2023H1公司互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长11.75%，其中，O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长7.78%；B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长26.71%。公司加速省外扩张，业绩稳健增长。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测维持242.22/292.49/362.55亿元，归母净利润预测由15.24/18.70/23.21亿元小幅上调至15.27/18.79/23.22亿元，维持“增持”评级。
公安备案号 51010802001128号