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天风MorningCall·0905 | 固收-这次不一样？/宏观-大类资产风险定价/交运
机构研报精选 / 2023-09-05 08:14 发布
固收|这次不一样？与2014-2016对比——固定收益专题20230903
1、上一次调整存量房贷利率是2008年，上一次调整一线城市限购限贷政策是2014年。这次会如何？是否不一样？差在哪儿？当前宏观环境和地产状况与2014-2016不同，地产市场各参与方问题更严重，预期普遍更弱，房企信用违约压力高企，保交楼问题亟待解决。2、过去二十年曾经有过作用的重量级政策最近密集出台，能否提振市场？我们认为可以从如下角度进行思考：目前需要解决的问题有如下三个方面：第一、保交楼；第二、房企现金流；第三、居民就业和收入预期。3、上述三个方面如果无法得到改善，则其他总量和结构政策的效果有可能会打折扣。对于债券市场，身处大变局之中，市场在不断适应、不断学习，针对变化最保守的观点就是观察数据，观察是否会发生政策引导的数据变化。债券最确定的是票息，逻辑关键看胜率，目前观察债市胜率还没有转变，只是赔率要经受阶段性考验。 风险提示：经济复苏超预期，国际政策超预期好转。 
1、8月第5周，美股三大指数普遍上涨。Wind全A上涨3.17%，日均成交额回升至9455.44亿元。30个一级行业中有26个实现上涨，电子、煤炭和家电表现相对靠前；银行、综合金融和电力及公用事业表现靠后。信用债指数下跌0.04%，国债指数下跌0.17%。2、8月第5周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.5倍标准差，65%分位）。沪深300的风险溢价上升到73%分位，上证50的风险溢价上升至67%分位，中盘股（中证500）的风险溢价上升至41%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为54%、43%、77%、79%分位。3、8月第5周，各风格股拥挤度均出现下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为40%、21%、32%、12%、27%、12%历史分位。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。
疫后客运复苏，航空、机场、高铁、轮渡、高速公路盈利改善。库存周期下行拖累货运需求，集运、集装箱港口、跨境物流、原材料供应链等盈利下行。1、航空机场：主业盈亏平衡上下，经济复苏和供需差对航空盈利弹性大，机场受免税拖累。2、高铁轮渡：高铁票涨价使收入恢复快于运量，利润低于2019H1。海峡轮渡运量和利润大涨。3、高速公路：车流量恢复带动收入大幅增长，利润略超2019H1。4、航运：集运运价大跌，集运和跨境物流盈利大幅下降。油运运价大涨，盈利大幅增长。5、港口：散货吞吐量增速高于集装箱，散货港口盈利增速上升，集装箱港口盈利增速下滑。6、原材料供应链：商品跌价导致利润大幅下滑。6月商品开始涨价，下半年盈利有望回升。7、快递：单量增长带动收入增长，单票收入下滑但毛利率提升，所以多数公司利润增速提高。8、危化品物流：航运顺周期，仓储逆周期。8月运价上涨，航运盈利增速有望回升。 风险提示：全球经济增速下行，疫情出现反复风险，大宗商品价格下跌，燃油价格大幅上涨，人民币继续贬值风险。 
电子|伟测科技（688372）：23Q2业绩环比提升，积极布局高端测试迎行业逐步复苏
公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营业收入3.12亿元，同比-12.38%；实现归母净利润0.71亿元，同比-37.96%。1、国内第三方测试方兴未艾，预测2026年测试市场规模达483亿元，5年内存在约240亿元的大量增长空间，重要性与广阔空间并存。集成电路测试包括晶圆测试和芯片成品测试，在确保芯片良率、控制成本、指导芯片设计和工艺改进等方面起着至关重要的作用。2、国产替代需求放量，设计厂商订单或向国内转移，公司采取高端化差异竞争路线迎来黄金发展时代。发布多维度政策加大对本土集成电路产业的支持，构建新型举国体制推动集成电路产业高质量发展。以消费电子为代表的产品受到终端需求的影响，整体需求下滑，市场相对低迷，我们下调2023/2024年盈利预测，预计2023/2024年公司归母净利润由3.40/5.16亿元下调至2.08/3.43亿元。预计公司2025年实现归母净利润4.96亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：集成电路测试行业竞争加剧、进口设备依赖、技术更新不及时与研发失败。
传媒&轻工|姚记科技（002605）：数字营销业务高增长，游戏板块利润释放
公司发布2023半年报，23H1实现营收23.5亿元，yoy+23.6%；归母净利润4.1亿元，yoy+114%；扣非后归母净利润4.0亿元，yoy+118%。1、游戏、数字营销板块带动营收增长，上半年销售费用控制较好。23H1游戏收入同比增长21%至7.1亿元；数字营销业务量增加致收入同比增长55%至11.0亿元。23H1扑克牌收入同比下滑9%为5.2亿元。2、分业务看，1）23H1扑克牌业务毛利率同比提升3.9pct至26%，公司在国内扑克牌行业占据较大的市场份额。2）23H1游戏业务毛利率为95.6%，yoy-0.5pct，得益于公司不断更迭游戏产品提升用户体验，以及前期营销推广投放作用，游戏主要子公司成蹊科技23H1净利率同比提升35pct达51%。3）23H1数字营销业务毛利率同比提升0.2pct至4.3%。我们上调公司2023-2025年归母净利润为7.54/8.36/9.29亿元（前值为7.07/8.33/9.28亿元），同比增长116%/10.9%/11.0%，对应9月4日收盘价，2023E-2025E年PE分别为16/15/13倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；经济下行，用户消费不及预期；平台方合作政策变化风险；营销发展不及预期；核心业务成本风险；多领域布局管理风险。 食品饮料|洋河股份（002304）：业绩符合预期，结构上行趋势不改
23H1公司收入/归母净利润/扣非归母净利润增速分别同比+15.68%/+14.06%/+16.11%；23Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润增速分别同比+16.06%/+9.86%/+17.34%。1、23H1量升为主线，结构上行趋势不改。我们认为23Q2库存总体良性，批价表现稳定，回款进度表现优秀（当前进度约60%+）。2、省外市场占比提升，经销商质量表现向上。①2023H1省内/省外酒类收入分别实现收入94.61/119.96亿元（同比+9.93%/+21.03%）。②23H1省内/省外经销商数量分别同比变动+140/+552家至2985/5476家，在“1320”经销商强商计划下，经销商平均规模分别同比+4.78%/8.83%。我们认为公司Q3末完成100%回款概率高，全年15%营收增速目标完成概率大；中长期看，公司改革红利将长期赋能业绩，预计后续产品结构&省内外发展均将有所突破。考虑到公司Q2归母净利润增速放缓，我们下调盈利预测，预计公司23-24年归母净利润分别为111/130亿元（前值116/136亿元），新增25年预测值153亿元，维持“买入”评级。
风险提示：终端动销不及预期；行业竞争加剧；宏观经济复苏不及预期。
医药|诚益通（300430）：主营业务快速增长，多维研发体系提高核心竞争力
公司发布2023年中报，2023上半年实现营业收入6.49亿元，同比增长45.24%，归母净利润7427万元，同比增长43.88%。1、期间费用率控制较好，研发投入保持稳定。2023H1公司毛利率37.58%，同比小幅下降2.66个百分点，期间费用率22.15%，同比下降6.44个百分点。2、智能制造板块业绩稳步增长，技术升级与营销创新提高核心竞争力。2023年上半年，公司智能制造业务板块营业收入达5.12亿元，同比增长53%，归属上市公司股东净利润4217.12万元，同比增长40%。3、康复医疗产品完善升级，产学研项目助力产品体系扩张。2023年上半年，公司康复医疗设备业务板块营业收入达1.37亿元，同比增长22%，归属上市公司股东净利润3209.91万元，同比增长50%。4、城市业务稳步增长，乡村事业部业务快速放量。2023H1，公司针对城市、农村事业部签署符合业务发展模式的代理商，并进行定期培训。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.77/13.94/16.42亿元，归母净利润分别为1.69/2.22/2.88亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、技术研发不及预期、人才短缺的风险。 
1、基本金属：政策刺激推升商品价格，带动股票形成共振。周内宏观面向好助推铜价震荡走高，但高铜价对下游消费产生一定抑制，社库止降回升，需进一步关注后续旺季需求情况。中国宏桥、神火股份、云铝股份、紫金矿业。2、贵金属：就业+通胀降温，九月不加息预期增强。周内美国公布的小非农数据低于预期，此外核心PCE数据符合市场预期，就业+通胀降温推升联储九月不加息预期，金价在延续上周的反弹趋势后维持震荡。山东黄金、招金矿业、中国黄金国际。3、小金属：本周小金属市场盘整为主。近期钨价持续上调并在高位维稳，一方面反映出供给端偏紧张的格局，另一方面也反映出需求端逐渐趋好的趋势，从刀具月度订单角度观察，我们认为钨市场需求回暖的持续性在下半年有望保持，钨产业链公司有望同时受益钨价上行与下游需求回暖。中钨高新、华钰矿业、中国稀土。
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