策略|主板探底，科创表观业绩回升——2023年二季报全景概览

1.板块表现：主板业绩继续探底，23Q2全A非金融净利润累计同比-9.8%；科创板表观业绩见底回升；大盘龙头业绩相对占优。2.行业层面：出行链+竣工链的改善相对明显。（1）从累计净利润增速来看一级行业：出行链+竣工链的改善相对明显，社服、建材、汽车、交运、轻工、纺服、军工23Q2边际改善较大，23Q2-23Q1均保持在10%以上；电子、传媒、医药有所改善。（2）从净利润增速来看二级行业：景气边际改善：受到去年同期低基数的影响，边际改善较大的行业主要集中消费板块，出行链比较明显，航海装备、商用车、影视影院、酒店餐饮、其他电源设备、旅游及景区、服装家纺、化妆品、一般零售等行业的累计净利润增速改善较大，23Q2-23Q1均保持在25%以上。维持高景气的行业：航海装备、商用车、影视影院、房地产服务、酒店餐饮、旅游及景区、教育、其他电源设备等23Q2累计净利润增速达到100%以上，维持较高增速。

风险提示：宏观经济风险，业绩不及预期风险，地缘政治风险等。

策略|反弹关注小盘股的弹性机会

1.中证2000：高成长性、风险分散的小盘指数.中证2000指数（代码：932000.CSI）反映我国小市值上市公司的整体股票价格表现，重点覆盖机械、TMT、医药等高景气成长行业，小盘风格突出。2.专精特新企业占比较高，成为中证2000景气度另一支撑。中证2000成分股中专精特新企业占比22%，在主要宽基指数中排名第一。同时，在成长性支撑下，19年名单公布以来有整体上有不错的收益。因此，中证2000作为市场上专精特新占比最高的宽基指数，未来其成分股有更高的可能性被更多纳入接下来几批专精特新名单之中，在政策与产业红利的双重支撑下，中证2000的高景气周期有望得到进一步延展。3.华夏中证2000ETF基金（认购代码：562663）以紧密追踪中证2000指数为目标，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，为投资者提供一键布局中证2000指数的投资工具，9月1日进行发售，认购期1天，。

风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，业绩不达预期风险等。

医药|达仁堂（600329）首次覆盖：营销优化提振业绩，“三核九翼”开启新征程

1、老字号“达仁堂”品牌底蕴深厚，津药集团混改落地开启新时代。2022年，达仁堂以津药集团混改落地为契机，优化“十四五”发展规划，为高质量发展注入强劲势能，有望持续释放业绩。2、“三核九翼”战略迎来业绩新高，独家品种速效救心丸空间广阔，2022年销售额突破15亿元，同比增长17.7%。3、营销平台整合多面增效，二次开发布局大品种战略，全力推动呼吸类产品、消化类、风湿骨痛类、妇儿类、肿瘤类、泌尿类产品的系统二次开发，京万红软膏、清咽滴丸、安宫牛黄丸等均有望成为第二增长点。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为92.92、103.63、116.09亿元，归母净利润分别为10.95、13.61、16.71亿元。我们选取中药消费代表的同仁堂、中药国企改革主题的太极集团、OTC龙头华润三九作为可比公司，参考可比公司给予2023年30倍PE，达仁堂合理估值为328.5亿元，对应目标价42.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策风险，成本风险，收入风险，研发风险，质量风险。

客户认为外资持续流出或是A股持续弱势的主要影响因素，随着中报披露完毕，市场即将进入业绩真空期。结合近两日科技股局部行情，小盘成长股或将阶段性持续走强。科创50指数的估值，市盈率、市净率的历史百分位分别处在17.11%和1.07%的位置，受益于IPO收紧及大股东减持行为受限，科创板或将继续充当反弹行情急先锋的角色。

电子|普冉股份（688766）：23Q2收入环比向好，看好存储复苏叠加多元产品扩展助力业绩增长

公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入4.69亿元，同比下降17.71%；实现归母净利润-0.78亿元，同比下降175.68%。1、NORFlash产品方面，公司低功耗、高可靠性优势保持，产品和工艺持续优化。SONOS工艺方面，40nm节点下Flash全系列产品成为量产交付主力，实现了对公司原有55nm工艺节点的产品升级替代，竞争力及晶圆产出率有效提升。2、实施“存储+”战略，实现向更高附加值领域和更多元化的微控制器、模拟芯片领域拓展市场。公司基于领先工艺和超低功耗与高性价比的存储器优势，布局具有特色工艺的通用型MCU产品线。当前下行周期压力仍在，我们下调2023/2024年盈利预测，预计2023/2024年公司归母净利润由1.32/1.74亿元下调至-0.84/1.06亿元。公司持续保持高水平研发投入，“存储+”战略及多元产品扩展有望长期驱动公司业绩增长，我们上调2025年盈利预测，预计2025年公司实现归母净利润由2.07亿元上调至2.60亿元，维持公司“买入”评级。

风险提示：客户拓展不顺利，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏不及预期。

传媒|巨人网络（002558）：二季度业绩大增，关注产品调优上线进展

公司发布2023半年报，23H1公司实现营业收入14.4亿元，同比增长35.7%；归母净利润6.6亿元，同比增长33.0%。1、得益于《原始征途》亮眼表现，公司二季度业绩爆发式增长。《原始征途》3月正式公测，首月流水破3亿，目前累计流水超10亿。2、《太空行动》以“内容+社交”带动用户破圈，全球化战略稳步推进。截至7月31日，《太空行动》全渠道累计新增用户达到2,800万，DAU突破250万。AI结合方面，《太空行动》将推出全新的AI玩法“AI推理小剧场”，完全由AI打造千人千面的剧情内容，预计于9月开启大范围测试。海外版《SuperSus》注册用户总数已超7,100万，积极探索“广告+内购”的混合变现模式，且预计下半年正式开启北美地区的测试，稳步推进全球化战略。3、首次年中分红，已连续7年分红比例超过30%。我们认为常态化分红举措一方面表明公司拥有健康的现金流和稳健的业务现状，另一方面充分体现公司对投资者负责、积极回馈股东的经营理念。

风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧，行业监管政策变动风险，新游戏研发和运营风险，核心人员流失风险等。

机械|华荣股份（603855）：细分板块增长各有看点，下半年营收具备高弹性

2023H1：公司实现营收13.17亿元，同比-3.96%；实现归母净利润1.95亿元，同比+27.11%。1、厂用业务板块：1）外贸业务：增速同期新高，伴随“一带一路”石油化工合作项目的推进，公司依靠认证壁垒有望持续受益；2）安工系统：公司从硬件商转型为“硬件+软件”结合的“生产型安全服务商”，有利于增加客户粘性；3）新兴领域：我们认为核电项目获批或将进入常态化，或将带动产业链业务，长期看对公司有增量需求。2、能源板块：下半年可能具备较高的弹性：主要看新能源EPC项目能否确认收入。3、专业照明板块：高速增长初见苗头，随着下游行业采购模式完成调整，我们判断下半年维持高增速或不难实现。我们预计公司23-25年营收38.65、48.88、59.26亿，归母净利润4.98、6.26、8.15亿元，对应pe15、12、9X，维持“买入”评级。

风险提示：新能源验收延后风险、下游核电发展不及预期、海外业务拓展不及预期。

化工|全球化工品贸易概况

欧洲、美国、中国化学品进出口结构差异分析。1、欧洲：全球化工品进出口金额均列第一，进出口分别以石化产品、特种化学品为主。欧盟特种化学品出口规模最大，从2010年390亿欧元增长至2021年620亿欧元（CAGR为4.3%），其中2021年占化学品总出口额的31%；进口品类中，石化产品为主，进口额从319亿欧元增长至590亿欧元（CAGR为5.8%），其中2021年占化学品总进口额的37%。2、中国：进出口均以有机化学品、塑料及其制品为主，但二者占比在出口总额中较为稳定，在进口总额中有所收窄。根据WTO统计，2022年我国进出口金额分别为2631亿美元、2998亿美元，同比分别增长0.48%、13.49%，占全球份额为8.45%、9.96%。3、美国：化工品进出口主要品类为药用化学品与其他塑料制品。根据WTO统计，2022年美国进出口金额分别为3827亿美元、3065亿美元，同比分别增长16.30%、13.54%，占全球份额为12.29%、10.18%。

风险提示：欧洲能源价格持续上涨；地缘政治冲突；环保政策对化工业行业发展的影响；逆全球化风险等。

环保公用|申能股份（600642）：期待煤电业绩持续改善，各业务稳定性与成长性并存

公司公布2023年中报，上半年实现营业收入139.02亿元，同比增长8.91%；实现归母净利润18.47亿元，同比增长127.09%。1、煤电经营有所改善，但高煤炭库存下业绩仍然承压。从成本端来看，在市场煤价整体下跌的背景下，公司燃料成本压力有所缓解，上半年系统采购标煤价同比下降50元/吨；从收入端来看，公司上半年煤电完成发电量191.06亿千瓦时，同比增长5.4%，各类型电源上网电价均价达到0.527元/KWh（含税），同比提高4.56%。2、新能源发电业务规模持续扩张，贡献成长新动能。截至2023年6月底，公司新能源控股装机规模达到434.34万千瓦（含分布式项目），同比增长15.8%，占比达到26.9%，其中风电装机规模为230.78万千瓦，同比增长5.5%，光伏发电装机（含分布式）规模为203.56万千瓦，同比增长30.2%。考虑煤电下半年改善空间及其他各项业务增速较快，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为33.43、38.85、42.80亿元（原预测为23-25年31.99、38.06、42.78亿元），同比增加208.83%、16.22%、10.17%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等。

环保公用|浙能电力（600023）：火电盈利显著修复，业绩弹性仍待进一步释放

公司发布2023年中报，上半年实现营业收入417.29亿元，同比增长16.16%；实现归母净利润27.79亿元，同比增长602.81%。1、控股火电盈利修复，业绩弹性仍待进一步释放。上半年公司控股发电企业按合并报表口径完成发电748.95亿千瓦时，上网电量709.35亿千瓦时，同比分别上涨11.34%、11.60%，平均上网结算电价为0.436元/KWh（不含税），同比上涨0.97%。2、参股投资收益稳中有增，公司业绩压舱石作用凸显。公司上半年实现投资净收益25.2亿元，占整体业绩比例达到90.7%，对联营企业和合营企业的投资收益达到21.75亿元，同比增长23.1%。3、新项目稳步推进，持续发掘新的增长点。主营火电方面，嘉兴电厂四期、台二电厂二期项目获得核准，乐清电厂三期迎峰度夏前实现“双投产”。考虑煤电下半年改善空间及参股投资业务增速较快，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为76.52、85.47、93.90亿元（原预测为23-25年69.80、83.81、93.95亿元），同比分别实现扭亏、+11.70%、+9.86%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险等。

能源开采|陕西煤业（601225）：利润较为稳定，注重煤炭业务发展可持续性

公司2023上半年实现营业收入906.62亿元，同比增长8.13%；上半年累计实现归母净利润115.79亿元，同比减少54.71%。1、产销量稳步增长，成本增长体现安检趋严。2023上半年公司实现商品煤产量8407万吨，同比增长10.38%。2023上半年自产煤售价分别为594.77元/吨，同比下降7.21%。2、公司注重生产安全性，积极推进煤矿智能化。公司积极推进智能化产业升级，智能化产能已经达到99%，所属矿井生产辅助系统全部实现“无人值守、智能集控”，公司已有6处煤矿通过全国首批智能化示范建设验收，引领煤炭行业智能化建设进展。原来我们预计公司2023-2025年归母净利润为377/407/418亿元，考虑到进口超预期、需求不及预期等风险，我们将公司2023-2025年归母净利润调整为256/267/275亿元，对应2023年8月31日市值PE分别为6.30/6.04/5.86倍，维持“买入”评级。

风险提示：电力、非电需求不及预期；基建投资不及预期；地产投资不及预期；海外需求不及预期；水电发力超预期；原煤产量持续超预期；煤炭进口量持续超预期；煤矿安检不及预期。

中小市值&汽车|双环传动（002472）：四十余年磨一剑，今朝天高任鸟飞！

公司发布23年半年报，23H1营收36.9亿元，yoy+19%,归母净利润3.7亿元，yoy+46.9%。1、新能源车业务加快全球化拓展，“环字辈”业务潜心耕耘静待开花。基于四十年余年专业齿轮技术沉淀与积累，公司与众多国内外优质客户形成深厚合作关系。为进一步打开成长空间，公司加快全球化市场扩张，布局匈牙利产能助力海外客户开拓，先后拿下全球知名零部件企业Z客户某高端品牌电驱动项目，并与舍弗勒签署深度合作意向书，海外客户矩阵逐步丰富。2、加速建设研究院，研发赋能以持续加深竞争壁垒。研究院目前已针对新能源车辆、船舶、工农机械、智能出行等领域进行深度研发创新，在持续提升公司核心竞争力同时积极拓展产品应用范围，孵育多点成长空间！考虑到公司上半年业务发展呈现分化，结合各业务自身利润率差异，我们调整公司23-25年营收为83.3/102/118.8亿元（前值为83.4/100.4/115.6亿元），归母净利润为8.3/11/14亿元（前值为8.6/11.2/13.7亿元），对应PE为34.8/26.1/20.5x，维持“买入”评级。