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杨德龙：从半年报中解读市场投资机会 逆向布局优质龙头股
杨德龙
/ 2023-08-31 22:46 发布今年上半年报已经披露完毕，上半年超过半数的上市公司实现了盈利增长，特别是在电信、光伏、新能源汽车等产业链上的公司盈利增长较快。这反映出今年上半年多数公司实现了利润增长，这与当前经济在上半年出现的稳步复苏的大环境有关。景气度比较高的依然是新能源领域，特别是新能源汽车上半年销量增长超过了35%，光伏发电的增长达到了60%。这些领域在各个工业行业中增长较快，也为相关上市公司未来股价的走势形成了支撑。
但今年上半年市场风格偏向于题材股和概念股，而业绩优良的公司的股价反而出现了调整。这种调整主要是估值的下跌，但盈利的持续增长或高增长将带来未来股价回升的机会。因此，当前可以关注上半年业绩增长较好的行业和个股，特别是在股价上已经出现了比较大的回调的公司，具备一定的配置价值。
因为市场风格在年底之前可能会继续切换，从上半年追捧题材、追捧概念逐步转向以业绩为中心和业绩优良的公司，这样能重新受到资金的关注。特别是近期经济稳定政策逐步落地，形成合力，推动了经济复苏的预期并增强了投资者的信心，使投资者更加愿意投资一些被错杀的优质股票和优质基金。
例如，在消费板块，今年上半年的半年报整体是保持了平稳增长。特别是品牌白酒，去年已经实现了利润增长达到10%~20%，今年上半年继续保持了较高的增速。消费现在是推动我国GDP增长的重要引擎。品牌消费品因为具有一定的刚需性质，在经济复苏之后，收入和利润出现了稳定的回升，为投资者提供了更多的投资机会。
2016年，我就提出了白龙马的概念，即白马股和行业龙头。这一批公司既有良好的基本面，也有行业龙头地位。从这些头部公司的盈利增长来看，增长确实比较平稳，这也为其长期股价表现带来了坚实的基础。
今年上半年，我国消费明显复苏，特别是聚集性消费如餐饮、旅游、酒店等表现出较快的增长。上半年一些小长假热门，景点人满为患，热门航线的机票一票难求。这都说明聚集性消费的增速是较高的。由于基数的原因，预计下半年这些行业还会出现明显的增长。因为消费复苏后，人们的消费增长比较快，特别是具体性消费出现了明显的回升，这将会给相关行业和上市公司盈利持续增长打下坚实的基础。
预计上半年增长较快的行业在全年增速都是较高的。从上半年盈利的增长来推断，明年4月份将披露的年报也将维持这样一个较好的增势。所以，对于上半年盈利增长比较快的行业和公司应给予重点关注。
从半年报披露的情况来看，新能源汽车、光伏以及新能源领域的个股收入和利润都出现高速增长。这也说明新能源替代传统能源是大势所趋。虽然这两年新能源整体板块出现了较大的下跌，很多个股的估值已经回到了行情启动前的2019年的水平，但盈利上逐步的兑现，盈利增速和盈利的绝对额都符合之前的预期。今年以来股价下跌主要是估值下降，而不是业绩下降导致的。从中长期布局的角度来看，现在是切入的一个好时机。
在去年全年销量达到680万辆的基础上，新能源汽车仍然保持了35%左右的销量增长，个别月份甚至超过了50%的增幅。这个增速远超过传统汽车，很多月份的传统汽车的增幅只有个位数。新能源汽车发展为我国汽车行业实现弯道超车，特别是在汽车出口方面做出了很大的贡献。今年上半年，我国汽车出口总量突破了两百多万辆，已经超过了日本成为世界第一大汽车出口国，预计全年还会保持这样的增速。汽车出口正在成为我国出口的重要方面，因此也可以进一步关注新能源汽车、锂电池产业链的龙头企业和相关新能源主题基金的投资机会。
光伏发电今年上半年继续保持较快增速，光伏产业链的相关上市公司未来增长空间依然较大。在估值大幅下跌之后，投资价值的逐步凸显。今年上半年受ChatGPT的推动，AI板块受到大幅上涨。但是，人工智能的发展目前还是在较为初级的阶段。昨天我到深圳宝安会展中心参观了智博会，上面展出了很多机器人，特别是工业机器人。人工智能的发展为我国工业行业带来了巨大的改变，提高了生产的效率，实现了快速增长。
但从相关上市公司的盈利方面来看，目前还没有明显的盈利增长，很多上市公司研发投入较多，利润的增长受到了一定的影响，有些AI概念股没有核心的技术和商业应用，所以股价的大幅上涨和业绩下滑形成了较大的反差。例如，某些AI相关概念股几百亿的市值，对应的只有几千万的利润，这反差是较大的，体现出一定的风险。在投资AI板块时，可以关注有潜力实现技术突破和商业应用的龙头公司，但也要防止股价过度炒作带来的风险。
从5月份开始，我就市场风格切换，及时从暴涨的AI板块中卖出获利，转向被错杀的优质股票。随后，AI板块出现了集体降温，股价也出现大幅回调。在投资上，应注重价值投资，包括科技股的投资也要基于基本面进行研究。行业龙头股的投资风险相对较小，因为在大部分行业，竞争都是激烈的。行业龙头公司，特别是细分行业的龙头，具备市场竞争力，在激烈的竞争中能够占据有利的位置，抢占更大的市场份额。当行业发展成熟，呈现出寡头垄断的格局时，细分行业龙头可能会成为寡头。寡头垄断下，行业龙头企业可以获得超额利润、更快的发展和更多的成长机会，这对于投资者意味着更大的投资回报。因此，在选择行业进行投资时，要选择增长空间大的朝阳行业，以及行业的龙头公司，这样投资的胜算会更大。从经济转型的角度看，大消费、新能源和科技是经济转型的三大受益方向。我们可以从这三大方向选择行业龙头公司进行重点布局。
上周末，证监会出台了四项稳定资本市场的政策，被誉为“四支箭”，来支持资本市场长期健康发展。其中包括降低印花税，减半征收，这降低了交易成本。根据过去两年的数据测算，这将每年给A股市场投资者降低一千多亿的交易费用。
第二项政策是关于规范大股东减持。对于财务数据较差和过去三年现金分红平均不到30%的公司，禁止大股东减持。这一政策也旨在鼓励上市公司提升企业基本面和盈利，以便通过现金分红回馈投资者。这样，合法合理的大股东减持依然可行，同时也能打击一些恶意减持以及绕道式减持的行为。
第三项政策是规范再融资行为，对于破净破发的公司限制再融资，并对上一次再融资的资金使用和投资回报率进行综合考察，来看以后的再融资是否有必要性，这项政策旨在通过规范再融资行为减轻了市场资金流出的压力。
第四项政策是优化IPO，通过对于IPO阶段性的优化，或是暂缓IPO发行节奏，减少融资规模和上市数量，也可以减轻市场资金流出的压力。
这四项政策对于提振投资者信心、活跃资本市场起到了关键性作用。本周，市场扭转了之前下跌的走势，特别是周一出现大幅高开5%以上，虽然随后出现了震荡，但市场的趋势得以扭转，投资者的信心也逐步得到修复，这对于后市的行情将起到明显的推动作用。
这些政策，特别是规范大股东减持、再融资行为以及优化IPO，对于资本市场建立长期稳定的生态，以及一二级市场的资金平衡都起到了很关键性的作用，它们对资本市场的影响是深远的，所以它们对于资本市场的影响将从中长期体现在资本市场的走势上。
我国经济今年以来出现了复苏的态势，虽然复苏的力度尚不大，但复苏的态势已经形成。当前正处于全年经济增长的拐点。7月24日，会议作出重磅决议，从多个方面来实施稳经济的政策以提振经济增速。随着这些政策逐步落地，年底之前经济面将有所回升，当然现在正处于经济的拐点，目前已经落地的许多政策，还需要进一步研究，后续可能会进一步推出实质性的、更大力度的政策。
比如，在楼市方面，住建部推出了“认房不认贷”的政策。现在，很多城市包括广州、深圳两个一线城市已经宣布执行“认房不认贷”，以满足改善型住房者的购房需求。
在其他活跃楼市销售的方面，目前来看力度还是不够，比如对于影响房地产销售最大的限购限贷还没有完全松绑。因此，对于房地产销售的刺激作用还需要进一步观察。未来有可能会因城施策取消限购限贷。政局会议明确要认清当前房地产市场的新形势，适时适度地调整房地产调控政策。这释放出非常积极的信号，将起到稳定楼市和稳定经济的作用。
在财政政策方面也将逐步发力，包括加大投资投入、扩大消费等。8月份官方PMI数据已经公布，制造业PMI为49.7%，和上月相比回升了0.4个百分点。虽然仍在荣枯分界点之下，但制造业景气度和之前相比有所回升，这是连续第三个月回升。非制造业PMI较上月下降0.5至51.0%，为连续第五个月下降，但仍高于临界点。综合PMI为51.3%，较上月上升0.2个百分点，继续保持在扩张区间。
这表明当前我国经济有了复苏的迹象，但复苏力度还不大。后续还需要更多强有力的政策出台以支持经济稳增长。根据半年报披露的情况，消费公司盈利增长比较稳定。特别是餐饮、旅游、酒店等聚集性消费今年上半年恢复状况比较好。另外，像品牌白酒、中药、食品饮料等品牌消费品也实现了盈利的稳定增长。今年上半年，消费对GDP增长的贡献达到了70%以上，成为经济增长最重要的引擎。这与投资和出口增速出现明显下降有一定的关系，客观上提高了消费的贡献。
今年在消费增长上还需要加大力度，发改委已经出台了提振消费的20条措施，从多个方面来提振消费增速。下一步，有望创造更多的就业机会，提高居民就业率和工资收入水平，这是提振消费的根本途径。另外，活跃资本市场、提振投资者信心，推动资本市场走向繁荣。这样能使2亿股民和6亿基民获得财产性收入，在股票市场上赚到钱，从而拉动消费。
会议首次提出活跃资本市场和提振投资者信心，这在战略定位上对资本市场的走强具有重要意义。同时，这也有望推动我国经济进一步复苏。资本市场的繁荣将为经济复苏和经济转型提供宝贵的资本和知识，促进科技创新。这对我国经济的长远发展大有裨益。因此，资本市场不仅是经济的晴雨表，也是经济复苏的助推器，重视和活跃资本市场是的战略定位。
外资今年以来在A股市场主要流入新能源汽车和高端制造业。近期，也出现了阶段性的流出，主要在之前重仓持有的食品饮料等消费股。外资在A股市场的配置比例依然较低，市值占比不到3%，未来流入的空间还很大。A股已经加入了MSCI新兴市场指数、富时罗素国际指数等国际指数体系。这些指数是很多外资基金的业绩比较基准，因此他们对A股市场的配置需求依然非常强烈。
今年以来，外资流向在近期出现一定的波动，这不必过度解读。这也是市场近期出现较大波动的一个反映，但一旦市场企稳开始回暖，外资流入的态势就会形成。外资今年以来流入比较多的是新能源汽车和高端制造等领域，这是我国的比较优势，也是我国在汽车行业实现弯道超车的一个重要契机。投资者可以积极关注一些调整到位的新能源汽车产业链的龙头股或新能源主题基金，以及高端制造业的机会。至于外资短期流出的食品饮料等板块，不必过于担心，这些板块是之前外资重仓持有的。短期的资金流动并不代表观点的改变，外资对于中国优秀的消费白马股长期来看仍然是积极的。因此，外资的短期流动没有太大的参考意义，但长期流入的行业和板块值得我们关注，外资长期流入A股的趋势并没有改变。
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