8月28日，再次见证历史。

开盘的第一秒，上证高开5.06%，深成指开5.77%，创业板开6.96%，房地产、券商等多个板块曾集体涨停。

按照市值增量算，这是一个超过4万亿的超级大礼包！

然而，还没到手，duang一声，又下去了！

截至收盘，三大指数仅收涨1%作用，全市场5200多家，仅有100只收盘价高过开盘价，涨停数从几百急速回来至仅有41家，绝大多少早盘第一时间杀进去的，全都成了瓮中鳖，莫名恐惧感油然而生。

好端端的救市，结果确实一根长长的、非红非绿的大棒，惊掉所有人下巴：

说好的千股涨停呢？说好的喝酒吃肉呢？

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在今天的1分钟牛市行情中，北向资金大规模出逃是引发行情拉胯的一大推力：9:32分，-37亿元；11:30分，-43亿元；13:14分，-60亿元；13:56分，-70亿元；14:13分，-80亿元；14:30分，-90亿元。最终单日大幅流出82.47亿元。

这两个月到现在，已经基本没人再质疑外资出走对A股的影响力了。

从8月7日至今，外资一共大幅流出853亿元之巨，非常之罕见。

如此连强救市政策都挽不会出走的决心，外资究竟跑什么？害怕什么？

这里，我尝试着来解释其中的缘由。

第一，对国内宏观经济预期较差。7月份的社融等宏观数据大幅不及市场预期，以及社零消费、固定投资等表现都不太乐观，让外资对经济的预期比较悲观。

第二，人民币贬值。外资进入A股交易，尤其是做短期的交易盘，比较在意人民币汇率的问题。

只要人民币有贬值的压力，不少外资交易盘大概率就会趋向于流出，毕竟在场内看不清基本面，回报率不确定，但汇率损失却是相对确定——美联储加息尚未结束，人民币却已经多次调降利息。

第三，或有不怀好意的意图。外资并不是一个整体，而是由形形色色的各类外国投资者组成。一部分外资除了赚钱目的外，还会兴风作浪。

8月11日，市场传言外资受到指导，因为美国对中国的投资限制，需要撤出对中国某些行业的投资，包括证券标的。这是无法证实的小作文，但当天外资大幅流出123亿远之巨，也实实在在对盘面造成了影响。

此外，国际机构恶意唱空的声音突然变多，尤其高盛这样的墙头草，更是各种真假难辨的唱空小作文漫天飞。

虽然7月经济表现没有那么乐观，但好在政策已经全面转向，包括货币政策、房地产政策、债务化解政策等等。7月经济再难，也没有4-5月连续边际下滑那般不好，且当时政策还保持定力（没有什么政策）。但当时也没见外资如此集中大幅流出，反而保持温和流入状态。

值得注意的是，外资巨额抛售中，排名前6为贵州茅台、招商银行、隆基绿能、五粮液、迈瑞医疗、中国平安，额度分别为64.4亿元、60.44亿元、51.9亿元、51.1亿元、40.9亿元、39.87亿元。如此短时间且如此大规模地集中抛售A股各类行业茅，到底是什么用意？

事实上，外资砸完之后又大幅流入给市场造成极剧烈波动的行为，已经不是一两回了。在2022年，外资集中砸盘过两次非常大的。

一次是3月7日至3月15日，短短7个交易日，外资疯狂减仓A股667.5亿元，每日流出分别为82.7亿元、87亿元、109亿元、33.7亿元、50.4亿元、144亿元、160亿元。此轮集中大幅抛售，导致沪深主板指数均重挫逾11%。

另一次是去年10月，外资净流出A股573亿元。其中，抛售贵州茅台150亿元，把股价从1800元砸到跌破1300元。

不过回头看来，最终等市场回暖过来，它们还是会大幅流入的。但这种持续大规模来来回回的操作，更值得我们深思。资本之所以经常这样拾掇着手脚费神费劲去做进出波段偷鸡，而不肯长期地放着陪伴A股一同成长，背后究竟是什么原因？我想着绝对不仅是长期信心不足所导致。如果这些问题一直没有得到有效解决，那么外资大概率还是会累死今天这样，一而再，再而三的兴风作浪。

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不过，对于国内投资者来说，这个虽然虐我们千百遍，我们依然对她如初恋的A股市场，或许不必像外资这样的墙头草左右摇摆。

现在，市场的暖风已经越来越旺。针对昨天财政部、税务总局、证监会的“四箭齐发”，其实真的是给足了市场诚意。值得我们再认真爱一次。

第一，证券印花税减半。

1990年至今，A股一共经历印花税2次上调、7次下调。最近两次均发生在多事之秋的2008年。

当年4月24日，印花税从千3大幅下调至千1，当天沪指暴涨9.29%，创近7年涨幅最大记录，个股全线涨停，券商板块连续两天涨停，7个交易日暴涨40%。

9月19日，印花税从双边调整为单边征收千1。当天沪指暴涨179点，涨幅9.45%，个股几乎全线涨停，重复4月24日暴涨一幕。券商又是接连2个交易日涨停，7日暴涨52%。但调整印花税带给市场的短期刺激，并没有支撑行情走多远，就继续回归到之前的下跌趋势。

不少人从这些过去的案例来隐射现在，觉得现在也会是短期涨一波，继续下跌探底。但这种想法似乎有些刻舟求剑，因为现在的宏观环境与2008年当时正在发生的次贷危机并不能相提并论。

本次调低印花税，仍然是有些超市场预期的。虽然小作文传闻多次，以及官媒屡次吹风，但仍有相当多的投资者觉得不会调降，因为他们觉得财政部缺钱。但事实上，落地印花税政策的速度与效率还是很OK的。

第二，证监会进一步规范股份减持行为。

原文是这样说的：上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。

这一点大大超出市场预期，可谓是一招影响深远的秒棋。破发不能减持，倒逼未来上市公司在IPO的时候合理定价，再也不是过去那种高发行价的圈钱玩法了。其次要连续分红才能减持，倒逼上市企业努力做好主营业务，与投资者站在同一个战壕里面。

横向对比，美股上市公司都可以随时卖出自己的股票，不受分红影响。大A在减持这方面已经非常有诚意了，比美股还要严格。

在我看来，这一举措一旦实施会解决过去几十年IPO“高发行价、高发行市盈率、超额募资”三高顽疾。同时要分红才能减持，将打消一些场外企业抱着上市来圈钱的念头，并促使场内企业实控人想方设法经营好公司，净化过去那种大股东减持坑害中小投资者乌烟瘴气的环境。

从更大维度看，之前A股单纯的融资市的角色已经发生了天翻地覆的变化。未来，股市将取代楼市成为居民财富的蓄水池。

第三，融资保证金最低比例由100%降低至80%。

目前，A股两融交易占A股交易额比重约为7%，处于历史较低位，而历史平均水平基本在9%左右。以保证金比例调整线性推演统计，可以带来两融余额25%的增量，预计增量资金接近4000亿元。

2010年券商两融业务开始起步。2012年转融通开启扩宽证券资金渠道，两融业务迎来爆发，到2015年6月一度达到2.5万亿元之巨。后来牛市破灭，监管层调整对于两融业务的态度。

2015年11月，证券交易所将投资者融资保证金比例由50%提高至100%。此后一直没有动过保证金比例。而此次是两融业务开通以来首次下调，将放大融资买入交易杠杆。

很显然，监管态度变了，让你加杠杆炒股。

第四，阶段性收紧IPO节奏。

回顾历史上A股IPO暂停或放缓的时间段，多数能够缓解市场资金压力，发挥一二级市场的逆周期调节机制。

总之，监管层打出的政策组合拳是很有诚意的，也代表了对于“活跃资本市场的”的决心和毅力。通俗来说，或许就是国家想要拉升股市来改善社会悲观预期，让大家赚到钱刺激消费。

虽然今天的市场交易似乎不大买账，但我们真不可低估这种决心。它的后劲，还是有很大的。

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现在，沪深300的PE为11.6倍。而2019年初、2020年3月，2022年10月，沪深300的PE为10.11倍、10.76倍、10.4倍。从这个维度看，A股大盘向下的空间确实不大了，赔率已经越来越高了。

目前，政策底已经出现，市场底是否已经出现，暂且不可知，需要行情走出来事后确认。在当前磨底的一个阶段中，寻求超额收益机会，就需要找到市场共识。

7月25日至8月25日，外资累计流出251.89亿元。但却逆势大幅流入非银金融，额度高达118.7亿元，排名所有行业第一。同期，内资融资净买入额最高的同样是非银金融，额度达到90.3亿元。

这都是在大盘持续大跌的背景下发生的。要知道，过去很多年，非银金融板块绝大多数时候都是不受机构待见的。但现在的态度已经发生了逆转，主要逻辑还是因为“活跃资本市场”的战略定调改变了行业中期维度的基本面，详细逻辑见《内外资逆势抄底券商》。

最后提醒一下，我们不可忽视和低估的决心和意志。对于聪明投资者而言，当前应该乐观积极起来才是理智之举。