——“要活跃资本市场，提振投资者信心”思考之三

张歆

日前，会议提出，“要活跃资本市场，提振投资者信心”。落实这一重大部署，需要进一步夯实市场基础，提高上市公司质量，而并购重组是重要途径之一。

资本市场并购重组的活跃度，一直是上市公司产业整合力度的风向标。2019年以来，全市场每年并购重组3000单左右，年交易金额均超过1.5万亿元；但相对于2018年2.56万亿元的规模，出现明显回落。

这一转折性变化，与2019年我国试点股票发行注册制紧密相关。注册制改革所带来的重大变化之一就是壳资源不再稀缺，壳价值明显下降。简单来说，在注册制从试点到全面实施的过程中，市场参与者的理念发生了重大改变，绩差公司不能继续靠卖壳求生，投资者也逐步摒弃“炒小炒差”。于是，脱离产业整合的纯粹“壳交易”失去支撑，其对应的并购重组规模自然大幅萎缩。这正是注册制下资产端优胜劣汰的一种积极投射。

当然，这并不意味着并购重组的市场空间变小了，而是大有可为。目前，我国正在加快建设现代化产业体系，在巩固传统优势产业地位的同时，培育壮大新的增长引擎，正需要资本市场充分发挥资源配置功能，为产业转型升级赋能。而并购重组是产业转型、企业做大做强的重要抓手。

上市公司并购重组中，科技创新企业的产业链并购可谓是重中之重。科创企业技术迭代快，资金消耗大，轻资产运行，融资需求自然也较大。2019年以来，在注册制下，一大批优质科创企业登陆A股市场，但这仅是其开展股权融资的一个方式。相关企业还可以运用并购重组等资本运作方式，聚集科创资源，在产业链中做优做大做强。

毋庸置疑，科创企业并购重组也面临一些难题。例如，轻资产科创企业的并购估值往往缺乏“参照系”，需要综合考虑企业的无形资产价值、未来发展潜力、业绩对赌方案设置、并购双方的战略协同等因素。这不仅考验监管的包容性和灵活性，也对投资者的专业判断能力提出更高要求。

国企并购重组是我国资本市场的一道风景线，“矿藏”非常丰富。从消息面来看，新一轮国企改革深化提升行动即将正式启动，“加快国有资本布局优化和结构调整”仍是核心。

国资委在今年6月份召开的企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会上强调，“要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能”。

从近年来A股市场发生的国企并购案例来看，上市公司获得优质资产注入，公司质量得到进一步夯实；国企的资产和业务布局持续优化、国有资源运营配置效率得到提升。未来，如果能进一步发挥A股市场在国企改革中的估值定价、产业引导等枢纽功能，上市公司并购重组的活力也将进一步提升。

从并购重组的效果来看，无论是产业链相关上市公司达成协调效应，还是央国企通过资本运作做大做强做优，都将产生贯通融合之势能，助力建设现代化产业体系。激活上市公司并购重组，实则是以金融活水激发产业结构转型升级，为经济发展添加一抹春色