核心观点

　　上半年营收同比减少8.21%，归母净利润同比增长4.21%。公司发布中报，1H23营业收入2067.76亿元(YoY-8.21%)，归母净利润71.61亿元(YoY4.21%)，扣非归母净利润75.36亿元(YoY18.27%)；其中2Q23营业收入1008.88亿元(YoY-16.07%，QoQ-4.72%)，归母净利润40.33亿元(YoY11.53%，QoQ28.93%)，扣非归母净利润43.30亿元(YoY32.31%，QoQ35.02%)。上半年毛利率同比提升0.67pct，净利率同比提升0.41pct。1H23毛利率7.17%(YoY0.67pct)，其中2Q23毛利率6.97%(YoY0.70pct，QoQ-0.39pct)。1H23净利率3.46%(YoY0.41pct)，其中2Q23净利率4.00%(YoY0.99pct，QoQ1.05pct)。1H23财务费用-11.20亿元(包括汇兑收益10.94亿元)，其中2Q23财务费用-14.19亿元。

　　生成式AI应用持续升温，云计算作为算力基础设施的重要性日益突显。1H23公司通过产品结构优化，盈利能力显著增长，整体服务器毛利率同比增长25%。公司今年开始为客户开发并量产英伟达H100及H800等高性能AI服务器，云端游戏服务器已于今年3月起正式出货。此外，公司致力于实现云计算、边缘运算创新协同，陆续推出一系列面向多场景及多维度的边缘服务器、数据中心模块化及可拓展的高性能服务器，不断深化AI及算力领域布局。

　　5G及AI不断突破，企业数字转型及云基础设施服务需求持续扩张。1H23公司数据中心、企业网络、无线网络设备与终端精密结构件等产品出货持续保持稳定增长。网络设备领域，随着AI相关应用推高IDC高速交换器及ISP路由器需求，1H23公司高速交换机、高速路由器成长分别提升70%、95%；其中400G交换机出货快速增长，800G交换机进入新产品导入阶段，预计2H23贡献收入并于2024年放量。此外，公司终端精密机构件营业收入保持稳健。

　　工业互联网业务打造“灯塔工厂+数字制造平台”创新发展模式。公司目前已经参与打造6座“灯塔工厂”，10余座自动化数字全连接智慧工厂，并成功打造全球首座精密金属加工灯塔工厂。

　　投资建议：我们看好1)公司云计算业务受益于全球AI浪潮兴起及算力需求爆发式增长；2)全球5G基础设施建设持续推进及智慧家居普及带动通信及移动网络设备增长；3)受益于数字经济及工业互联网的强劲增长。预计公司2023-2025年归母净利润同比增长20.3%、18.1%、15.3%至241.55、285.24、328.94亿元，对应PE分别为18.3、15.5、13.4倍，维持“买入”评级。国信证券