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天风MorningCall·0811 | 总量-每周论势/家电-英特科技/农业-极端天气与农业生产
机构研报精选 / 2023-08-11 08:17 发布
总量｜如何看待修复交易？——总量每周论势2023年第28期 1、宏观：经济出现向上拐点的几个证据？
在地产长期供求关系发生变化、经济转型动能转换、潜在增速中枢下移的过程中，中国经济中的诸多结构性问题仍将长期存在，比如青年就业、生育率、老龄化、房地产、城镇化、政府债、中小银行风险等等，但长期问题只能在改革和发展的过程中逐渐消化解决，很难用短期政策一次性有效解决长期问题，因此在长期问题之外，我们也应该客观看待短期的经济变化，经济不是二次探底，N形复苏仍在继续，这也是下半年复苏交易再度回归的理由之一。
2、策略：回购增持热潮传递市场积极情绪，彰显经济复苏决心
在经济复苏、上市公司掀起股份回购、增持热潮的前提下，对于市场中个别上市公司，借回购、增持进行市值管理，向市场释放虚假信号的行为，无论是监管还是投资者仍应加以警惕，一方面加强对回购、股东增持行为的关注与监管，另一方面也要在投资决策时综合判断上市公司基本面情况，理性看待回购行为。我们认为，在监管和投资者的共同关注与努力下，近期的回购、增持热潮将作为经济复苏、市场预期提升的积极信号，推动我国多层次资本市场建设更上一层楼。
3、固收：库存见底，利率回升?
在库存周期中，利率走势实际取决于政策与实体的组合，简化而言仍然是宽货币与宽信用的对比关系。对于当前，关键还是在于增量政策。因为内外压力下，宏观状态可能是筑底，摆脱筑底仍需要更有针对性和更有力度的增量政策。逻辑上增量政策落地，或者是中长期贷款，或者是社融，所以从关注库存周期的角度分析利率走势，我们建议继续关注增量政策行为，特别是对应金融工具的运用情况。
4、金工：市场或短暂整理再出发
综合来看，短期市场风险偏好或将承压，或将短暂休整，但不改中期上行的判断。我们的行业配置模型显示，8月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、保险、商贸零售、家电、通用设备。主题方面，TMT板块方面，各细分指数当前都进入震荡走势，目前以传媒板块缩量明显，或有短暂反弹。同时市场关注度较高的金融地产板块中非银金融上上周五成交占比创出新高，并冲高回落，板块或将短暂整理蓄势后继续上行。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
5、非银：券商行情还能持续吗？
当前阶段仍以主题投资为主，1）低价估值修复主题，锚定股价较低，市值较小，但整体基本面优良，估值折价相对严重，涨幅落后的券商，西部证券；2）次新股属性主题，信达证券/首创证券；3）交易终端互联网金融主题，指南针/财富趋势/东方财富/同花顺（天风非银与计算机团队联合覆盖）；4）金融IT相关，新致软件（天风计算机团队覆盖）/恒生电子（天风计算机团队覆盖）/银之杰/安硕信息;5)同时，更具业绩弹性，经纪+方向自营占比更高的券商，红塔证券/中国银河/光大证券/东方财富。
风险提示：政策力度低于预期，国内基本面复苏不及预期，地产对经济的拖累超预期；政策不达预期，宏观经济风险，地缘政治及中美关系影响等；大规模增量政策落地，需求快速回升，行业轮动超预期；市场环境变动风险，模型基于历史数据；改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期。
1、上周家电板块走势：上周（2023/7/28-2023/8/4）本周沪深300指数+0.7%，创业板指数+1.97%，中小板指数+1.45%，家电板块-0.6%。家电行业本周小幅度跑输沪深300，我们认为主要是市场对于7-8月空调高基数的担忧，以及在政策频出的背景下资金从年初涨幅较多的板块再平衡的结果。对于家电行业，看好“空调”、“出口”、“可选”三大方向，认为后续业绩的确定性将对相关子板块和个股行情形成支撑。9-10月空调开启的24冷年补库，以及3-4Q低基数下加持的出口修复。2、原材料价格走势：2023年8月4日，SHFE铜、铝现货结算价分别为69350和18540元/吨；SHFE铜相较于上周+0.22%，铝相较于上周+0.76%。3、标的方面，推荐关注：1）大家电：如【海信家电】/【美的集团】/【格力电器】/【海信视像】/【盾安环境】(与天风机械组联合覆盖)；2）出口链：如【海尔智家】/【科沃斯】/【石头科技】；3）厨大电：如【老板电器】等
风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。
1、多个区域出现强降水和涝渍，涉及多个产粮大省。水稻方面，台风影响的沿途多省均为我国重要水稻产区。玉米方面，此次受强降水影响的多个省份如河北、河南、山东、黑龙江等均为我国重要的玉米产区，产量加总超我国全国玉米产量的60%，部分区域已经因强降水出现玉米倒伏情况。2、我们认为：1）我国部分农产品生产面临极端天气、病虫害风险等情况，短期来看，部分农产品或存在供需缺口。2）我国将“粮食安全”政策重要性进一步提升，政策落地带动部分细分板块的发展机会。我们认为在粮食安全大背景下，我国转基因政策持续出台，生物育种方向坚定。转基因技术储备丰富的公司有望在转基因种业市场取得先发优势。：种子板块：【隆平高科】、【登海种业】、【荃银高科】、【大北农】。种植板块：【苏垦农发】（种植龙头公司）。复合肥板块：【新洋丰】（国内磷肥、复合肥龙头公司）。
风险提示：粮价上涨不及预期，政策变动风险，自然灾害/病虫害风险。
电子｜工业富联（601138）：23Q2扣非归母净利润超预期，持续看好AI在业绩端兑现
公司发布2023年半年报，23H1实现收入2067.76亿元，yoy-8.21%，实现归母净利润71.61亿元，yoy+4.21%，实现扣非归母净利润75.36亿，yoy+18.27%。我们认为二季度收入同比环比下滑受iPhone整体销量&普通服务器OEM业务的下滑影响。分业务板块来看，１）云计算：AI带动公司服务器产品结构变化，服务器毛利率持续提升，同比增长25%，AI服务器跟随头部客户持续升级迭代，今年开始为客户进行H100&H800服务器的研发量产，云游戏服务器已于3月出货；２）网络设备：23H1高速交换机、高速路由器产品高速成长，分别提升70%、95%。23H1400G交换机出货快速增长，800G交换机进入NPI阶段，预计800G交换机23H2贡献收入，24年放量。维持23/24/25年253/317/396亿归母净利润的盈利预测，维持公司38.4元/股的目标价，对应23年30倍估值，维持“买入”评级。
风险提示：AI服务器需求不及预期、AI盈利能力不及预期、智能手机销量不及预期、行业竞争加剧。
计算机｜神州数码（000034）首次覆盖：全球IT分销龙头，云与信创开启第二成长曲线
1、全球IT分销龙头，布局云计算与信创。得益于云计算和自主品牌等新业务盈利能力提升，2022年公司扣非归母净利润9.21亿元，大幅增长36.09%。2、自主品牌：布局华为鲲鹏整机，受益信创加速。2020年公司成立全资子公司神州鲲泰，推进华为鲲鹏整机落地，是华为鲲鹏和昇腾整机合作伙伴。公司硬件产品包括服务器、PC、通信产品，多次中标运营商服务器集采项目，支撑金融、能源、互联网等行业应用，受益行业信创加速。3、云计算：布局云MSP和ISV。公司现有220余人的专业云服务团队，截至2022年已累计为超过300家中大型企业提供云服务，团队经验丰富。公司提出“数云融合”战略，打造“MSP+”服务新模式，同时布局云上数字化解决方案（ISV），客户涵盖零售、快消、汽车、文旅、金融等行业。我们预计公司2023-2025年营收分别为1260.17/1372.73/1493.29亿元，预计2023-2025年归母净利润分别为12.03/14.05/16.40亿元，目标市值281亿元，目标价42.0元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：国内IT需求不及预期；云计算业务进展不及预期；信创产业进展不及预期；预测具有主观性。家电&电子｜佛山照明（000541）：新赛道有望加速拓展，激励目标彰显信心
1、发布股权激励草案，新兴照明及车灯业务加速拓展。公司发布限制性股票激励计划草案，其考核目标中24年营收业绩相较22年均实现高增。2、公司照明主业基本盘稳固，受益于线下场景复苏有望迎来修复，同时积极做大照明版图：1）车灯领域收购南宁瞭望，同时扩展车灯模组产能，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作；2）新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，目前商业模式已跑通，在手订单有望实现增长；3）并购整合中上游LED封装，规模效应下有望持续提升份额。我们上调公司后续照明板块及LED板块业务增速，预计23-25年公司归母净利润分别为3.08/4.41/5.28亿元（23-25年前值分别为2.97/4.03/4.74亿元），对应PE24.7/17.3/14.4x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险。 家电｜美的集团（000333）：拟H股上市，双平台有望助力全球市场开拓
美的集团于8月9日晚间发布公告，公司正在对境外发行证券（H股）并上市事项进行前期论证，预计不超过发行完成后公司总股本的10%。1、短期来看，我们预计美的赴港上市实际发行股份比例较小，对A股摊薄效应或较为有限。2、中长期维度看，此前美的集团股票外资持股比例多次达到28%，触及深股通持股比例上限。若公司赴港上市，未来摆脱A股股票陆股通境外持股比例不得超过28%、外资整体持股不得超过30%限制，拓宽融资渠道。3、美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM优势并大力建设自有品牌销售网点，渠道层级精简+电商发展推动扁平化。2）ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张逐步优化盈利能力。预计公司23-25年归母净利润337/372/407亿元（维持前值），对应PE11.7x/10.6x/9.7x，维持“买入”评级。
风险提示：公司是否实施前述发行事项，以及具体实施方案、实施方式和完成时间仍有重大不确定性；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。
能源开采｜山西焦煤（000983）：上半年业绩承压，下半年或逐步改善 1、财务表现稳定，公司2023上半年实现营业收入275.60亿元，同比下降15.70%；上半年累计实现归母净利润45.17亿元，同比下降29.43%。上半年公司煤炭板块实现营收171.66亿元，毛利率65.34%，较上期下降6.46pct。2、上半年因进口冲击，焦煤中枢下行，导致公司利润减少。上半年焦煤进口量约为4522万吨，同比增长73.7%。展望下半年，山西省于7月在全省展开矿山企业全面开展“体检式”精查工作，另一方面煤焦钢产业链均处于低库存状态，若下半年地产随着政策的支持好转，那么炼焦煤或展现高弹性。3、焦煤需求略超预期，粗钢需求出现结构变化。上半年我国粗钢产量为53564.1万吨，同比增长1.3%，从结构上看，地产表现较差，基建投资增速二季度持续下滑，国内表观需求较为一般。原本我们预测公司2023-2025归母净利润为130/153/168亿元，但今年存在需求不及预期的风险，我们将公司2023-2025年归母净利润调整为87.4/92.7/106.1亿元，对应2023年8月9日市值PE分别为5.54/5.22/4.56倍，维持“买入”评级。
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