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天风MorningCall·0810 | 固收-二永债/海底捞/通达创智
机构研报精选 / 2023-08-10 08:18 发布
1、二永债是当前市场关注的重点品种，但波动较其他品种更大，为什么？我们认为因为行情启动早，下行幅度大，票息走低，市场杠杆高企，同等幅度波动带来的产品净值影响在加大，再加上公募基金积极参与二永的同时还加了久期，当机构患得患失之际，作为主力品种，波动加大就难以避免。2、品种波动大，机构如何看待和参与二永债？市场担心在于风险。去年年底以来，围绕公告不赎回、资本新规和瑞信事件，市场有过对应的担忧。资本新规还是有待于政策执行层面更为明晰的行为，现阶段还很难展开探讨，只能结合宏观图景合理外推，从防风险角度，预估会有过渡期等对应的空间。当然，二永债本身蕴含着高波动的特性，机构享受票息和品种溢价的同时，可能需要承担一定的净值波动，因此机构更需要去综合自身产品流动性和资金成本去参与。我们认为后续票息策略依然占优，可以高等级国股行二永债维持适当久期，辅之以适度参与资本充足率高、表现稳定的城农商行主体。
风险提示：增量政策不确定性，市场走势不确定性，中小银行金融风险。
商社|海底捞（06862）：盈利能力超预期改善，短有韧性长有空间
1、多举措并行下，公司翻台率自2021H2开始基本企稳，2022年大中华地区整体翻台率3.0、同比持平且环比上半年改善已现。2、短期稳健扩张、翻台回升释放业绩，看好重开店后的拓店空间及能力：公司短期拓店态度相对审慎，重视内功修炼，降本增效的同时提升服务水平，落实“硬骨头计划”。中长期来看，下沉市场空间广大，公司具备较强品牌优势，门店选址、供应链物流、人员管理培训等均形成标准体系，叠加充足的店长人才储备和可用资金支撑，重启开店后有望快速复制，抢占下沉市场，并凭借不断优化的组织运营能力保障利润空间。预计公司2023-25年实现业绩44/51/58亿元、当前股价对应23/24/25年PE分别为26/22/20X。公司预计23H1业绩显著超预期、或有望迎接23年α与β共振的持续性机会，关注今年翻台率提升、降本增效效果增强、业绩潜在持续超预期兑现，同时关注翻台率改善后可能的重启开店、及由此带来的估值提振，维持“买入”评级。
风险提示：同店复苏进程不及预期、食品安全风险、原材料价格上涨风险。
轻纺|通达创智（001368）首次覆盖：多元布局扩边界，深耕客户稳发展
1、受22年下半年主要客户降库存影响，公司22年实现营收9.31亿，同比减少2.0%。23Q1公司客户库存压力降低，实现收入2.07亿，营收企稳并环比改善。截止2023年6月，欧美客户“去库存、补库存”渐入新阶段，终端销售持续向好。2、重视研发能力，合作模式向JDM、ODM升级。公司与主要客户的合作模式以JDM为主，占主营业务收入约60%，ODM与OEM两者合计约40%。3、公司不断深化客户合作并已成为重点供应商，同时积极开发新客户获取增量，战略同频以销定产，重视研发巩固核心竞争优势，现有布局的三大赛道市场容量大、潜力足，未来发展可期。我们预计23-25年公司实现收入10.4/12.5/14.7亿元，归母净利为1.5/1.7/1.9亿元，对应PE为19/16/14x，参考可比公司PE，给与公司23年23倍PE，对应目标价为30元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济、政策变化风险；客户集中风险；原材料价格波动风险；汇率风险；募投项目不能达到预期效益风险等。 
客户认为目前市场震荡的行情下半年还会持续，不愿意参与短期热点板块的博弈，即使相关的行业基本面目前仍处于逆风状态，客户也更加倾向于去选择长期竞争格局好，估值相对便宜的公司。当下客户重点关注制造业中如机械、汽车板块里高端与智能化相关的个股。 
通信|彩讯股份（300634）：营收净利润双增长，三大产品线持续发力
公司发布2023年半年报，23H1实现营收7.33亿元，同比增长25.07%，归母净利润2.51亿元，同比增长152.21%，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长32.03%。1、把握数字经济机遇，为持续塑造公司核心竞争力、积极拥抱人工智能新技术及拓展5G时代创新应用能力，公司2023年上半年持续投入研发，研发投入较上年同期增长24.63%。2、国资云快速发展，公司作为核心供应商有望持续受益。在国资云SaaS端与运营商一起面向千行百业提供云盘、邮箱、数据安全等SaaS应用和服务。目前公司也是移动云等电信运营商国资云的核心供应商，未来有望持续受益。考虑23H1公司对持有的河南省澜天信创产业投资基金投资的航天软件在科创板上市，导致公允价值变动损益大幅增加，调整23-25年预计归母净利润为3.57/3.95/5.06亿元（原值为3.01/3.93/5.02亿元），对应PE为29/26/20X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、信创发展不及预期、国资云发展不及预期等。 
化工|万华化学（600309）：二季度业绩环比改善，多项目落地推动未来发展
万华化学发布2023年中报，实现营业收入876.26亿元，同比下降1.67%；实现营业利润102.77亿元，同比下降18.84%；归属于上市公司股东的净利润85.68亿元，同比下滑17.48%。1、三大业务板块上半年销量同比增长，产品价格下滑影响公司业绩。上半年，公司主营业务中聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现营收327.71、361.31、112.64亿元，较去年同期分别变动-4.76、-30.80、+8.23亿元，yoy-1.4%、-7.9%、+7.9%。2、公司已形成产业链高度整合、生产高度一体化的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料四大产业集群，通过继续加大技术创新，依托国际化布局竞争优势、卓越运营体系有效保持公司业务快速成长和发展。公司结合产品价格趋势、未来产能投放节奏，我们预计2023-2025年归母净利润为182/239/284亿元，维持“买入”投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险。 事件一：拟向特定对象发行募资不超过12亿，助力基地建设及流动性补充。从募资用途看，此次募集资金建设医药基地一期项目，有助于公司提高研发能力丰富产品线、提升产品产量与质量稳固市场竞争地位等；偿还贷款则有利于改善公司财务结构提高资金实力。事件二：与东方美谷达成战略合作，坚定推进医美产业规模化运营布局。如此次与东方美谷达成全面战略合作，也进一步彰显公司于医美产业规模化运营的坚定布局，以期互利互惠、合作共赢。公司坚持以“医药+医美”两大核心产业格局，22年受疫情影响医药主业承压，23年持续企稳回升，根据业绩预盈公告披露，23H1公司预计实现归母净利润0.22-0.32亿元，扭亏为盈并实现213%-265%的同比增长。年内公司持续推进医药存量批文的盘活，医美童颜针的上市进程及注射类上游管线的培育和拓展工作，储备多款潜力管线待有序上市，建议重点关注。
风险提示：市场竞争加剧风险，产品研发及注册申报不及预期风险，定增及项目推进不及预期风险等。轻纺&电子&家电|康冠科技（001308）：创新类产品出货量同增127%，AI赋能智能显示
1、23Q2收入28.0亿（同比-6.8%），归母净利2.9亿（同比-36.8%）。公司23H1收入49.7亿，同减13.3%；其中23Q1为21.7亿，同减20.6%；23H1归母净利5.4亿，同减21.0%；其中23Q1为2.5亿，同增10.9%。2、公司从事智能显示28年，已成为智能显示行业龙头企业之一。公司在智能交互显示产品方面不断推进创新发展，采用服务客户和构建自有品牌双发展战略，在服务客户的同时，公司陆续推出自主品牌KTC的MINILED及OLED电竞显示器、移动随心屏、皓丽直播一体机、FPD灵境VR一体机、FPD双面屏、FPD智能美妆镜等新型显示产品，加大自有品牌发展。同时利用电子商务平台积极开拓海内外销售渠道，逐步扩大自有品牌类产品销售额。考虑到22H2欧美由于战争、通货膨胀等影响，需求有所减少；公司教育类智能交互平板22H1处于原材料和客户需求双高阶段，历史基数较高。我们调整盈利预测，预计23-25年EPS分别为1.8/2.1/2.4元/股（原值为3.0/2.9/3.6元/股），对应PE为14/12/10x。
公安备案号 51010802001128号