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天风MorningCall·0808 | 固收-宏观利率/宏观-大类资产风险定价/商社-社交电商
机构研报精选 / 2023-08-08 08:24 发布
1、2020年走出疫情之后，政策很快启动正常化，宏观基调有所转弯，随后在2021年4月前后明确不急转弯、固本培元，在观察了一个季度后，7月央行降准，由此拉开进一步稳增长的序幕。2、资本市场的后续取决于增量政策节奏力度和市场期望之间的对比。我们预计会有增量政策，但力度或许不会超越市场期望。因为随着时间推移，相信市场会越来越关注如何推进居民增收，这是社会核心关切。或许后续在进一步地产等增量政策以及专项债发行提速的影响下，利率或有上行，但是6月16日利率位置可能构成进一步上行的阻力。3、至于向下空间，现阶段可能也有限，一方面是有增量政策的进一步预期，另一方面，货币政策总体导向可能还是量宽价平，即使后续降准，预计对债市也是偏中性，因为资金利率中枢可能难以显著下行。因此，对于债市我们还是维持前期的判断：10年国债先按照2.65%附近估计，或有上扬，但总体利率风险或仍在可控范围。
风险提示：国内宽松政策超预期、国内经济修复不及预期、海外通胀超预期。
1、7月第5周，Wind全A的风险溢价在【中性偏高】水平位置（中位数上0.3倍标准差，58%分位）。沪深300的风险溢价下降到69%分位，上证50的风险溢价下降至65%分位，中盘股（中证500）的风险溢价下降至36%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为58%、42%、71%、74%分位。2、7月第5周，其余各风格股拥挤度均有所上升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为56%、28%、43%、23%、42%、23%历史分位。3、7月第5周，美股三大指数普遍下跌。Wind全A上涨0.93%，日均成交额上升至9569.15亿元。30个一级行业中22个行业实现上涨，综合金融、计算机和非银行金融表现相对靠前；纺织服装、煤炭和医药表现靠后。信用债指数小幅上涨0.09%，国债指数小幅上涨0.13%。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。随着互联网快速发展和三年疫情催化，用户流量线上化趋势愈发明显。我们认为，如何通过线上流量实现高效率的营销宣发和低成本的引流获客，已经成为当下餐饮企业的共性诉求。（1）零售：目前内需对于复苏的预期情绪已经达到相对高位，我们认为随着促消费政策组合拳的持续落地，内需修复有望在中长期内持续演绎。重视国企改革、一带一路等逆周期投资机会，把握全年业绩确定性较高，中报预告兑现较好公司，重点推荐：小商品城、重庆百货；（2）黄金珠宝：重视金价持续上涨，带来的珠宝零售板块投资机会，重点推荐：菜百股份、老凤祥；（3）餐饮：拓宽消费场景，挖掘用户情感需求。关注基本面存在积极改善机会的标的，重点推荐：海底捞、九毛九，重视价值相对低估标的，：奈雪的茶、百果园。
风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、食品安全风险、模型测算主观性风险等。
近期，随着会议定调一系列刺激经济鼓励消费的政策出台，悲观预期逐渐打破，在整体估值水平较低的背景下，市场反弹的确定性增强了，美国通胀压力下降，美联储的加息也逐渐接近尾声，看好A股和港股的估值修复，科技、高端制造、出口产业链都值得看好。 
通信|共进股份（603118）首次覆盖：紧抓AI算力发展机遇，数通业务有望蓄势腾飞 一、深耕通信领域三十余载，用技术沉淀核心实力。公司营收从2019年的78.4亿元增长至2022年的109.74亿元，复合增长率达到11.86%。海外业务营收持续增长，2022年达到了59.76亿元。公司越南自建工厂二期项目稳步推进，竣工投产后将扩充产能，为发展赋能。二、人工智能之火点燃算力需求，交换机与AI服务器迎投资机遇。IDC预计中国AI服务器市场规模有望在2025年达到109亿美元。AI大模型用户快速增长、模型持续迭代、应用场景的不断扩张或将使AI服务器需求超预期。三、牢牢把握算力需求发展机遇，深化业务布局蓄势腾飞。科技打造核心竞争力，交换机产品矩阵不断夯实。公司保持高额研发投入，已在多地建成研发中心。公司交换机业务已覆盖数据中心交换机、园区交换机、SMB交换机等，业务增长值得期待。预计公司23-25年归母净利润为5.3/6.9/8.9亿元，对应PE估值为17/13/10倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：技术迭代不及预期，交换机需求不及预期，AI发展不及预期，行业竞争加剧、股票交易异常波动等风险。 
医药|贵州三力（603439）首次覆盖：儿科中成药特色企业，多领域布局高速发展
1、开喉剑系列产品持续放量，未来成长空间广阔。开喉剑喷雾剂（含儿童型）是公司核心大单品，2022年产品营收超10亿元。2、收购德昌祥药业，获取新核心品种妇科再造丸等。2022年公司并表百年品牌德昌祥药业，收获具有良好成长潜力的新核心品种妇科再造丸等。妇科中成药市场规模超百亿，2022年妇科再造丸并表收入已超4千万元。3、参股汉方药业，促进公司多元持续发展。公司于2020年成功参股汉方药业，参股完成后汉方药业迅速扭亏。汉方药业2022年营收规模超4亿元，净利润0.39亿元，拥有诸多优秀中成药品种。公司成功赋能汉方药业实现扭亏为盈，同时促进公司多元、可持续发展。我们预计公司2023-2025年总体收入分别为15.52/19.51/24.30亿元，同比增长分别为29.15%/25.76%/24.52%；归属于上市公司股东的净利润分别为2.65/3.18/4.17亿元，EPS分别为0.65/0.78/1.02元。首次覆盖，予以“买入”评级，给予2023年32倍PE，目标价20.80元/股。
风险提示：行业政策风险、成本上升风险、产品相对集中风险、产品降价的风险、管理风险、商誉减值的风险。
轻纺|豫园股份（600655）：发布股权激励+第四期员工持股，双管齐下绑定骨干
1、公司发布限制性股票激励计划草案，拟向董事、高管共20人授予不超过509万股（占总股本约0.13%），价格为3.79元/股（约为8月3日收盘价5折），股票来源为公司回购专用账户回购的A股普通股。2、品牌优势+区位优势，聚焦主业打造产业群。公司旗下拥有丰富的品牌资源，其中“豫园商城”商业旅游文化品牌已经成为上海标志性的城市文化名片。公司拥有老庙、亚一、南翔馒头店、上海老饭店、绿波廊酒楼、松鹤楼、童涵春堂、海鸥表、上海表等一系列具有充分知名度和美誉度的老字号品牌。3、公司聚焦主业，黄金珠宝维持高增速，老庙、DJULA（法国）与亚一三大主要品牌为支撑；同时布局培育钻石，孵化品牌露璨（LUSANT）；餐饮+大豫园片区双发力，拉动发展引擎。考虑股权激励目标，我们适当上调公司23-25年盈利预测，我们预计公司23-25年EPS分别为0.90/1.08/1.29元/股（原值为0.79/0.93/1.23元/股），对应PE分别为8/7/6x。
风险提示：经营区域集中风险；原材料价格波动风险；消费力恢复不足风险；股权激励与持股计划但能否达到计划规模、目标存在不确定性等。
中小市值|水井坊（600779）：Q2业绩触底回升，看好H2业绩弹性表现
公司披露2023年半年度报告，23H1公司营业收入/归母净利润分别为15.27/2.03亿元，同比增速分别变动-39.27/-43.15个百分点至-26.38%/-45.15%；23Q2公司营业收入/归母净利润分别为6.73/0.43亿元，同比增速分别变动-8.14/625.75个百分点至2.22%/508.87%，业绩整体符合预期。1、新渠道收入占比持续提升，单个经销商规模略下降。市场方面，23Q2国内收入为6.53亿元（同比+3.29%），经销商数量同比增加4个至46个，单个经销商规模同比减少5.69个百分点至1419.21万元/家。2、我们认为23H2公司将持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，推动23Q3业绩恢复双位数成长，未来发展可期。考虑到2023年一季度公司营收增速放缓，我们将23-24年归母净利润增速预测调整为7.08%/20.41%（原值23-24年：21.53%/20.40%），新增25年预测19.21%，对应EPS为2.67/3.21/3.83元/股，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号