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天风MorningCall·0807 | 策略-/金工-资产配置/计算机-分布式+信创
机构研报精选 / 2023-08-07 08:24 发布
策略|增速降档阶段历次跌破-2X后日本股市经验规律——日本系列第二篇 1）跌破-2X后反弹时点和高度，取决于盈利表现是否改善及改善幅度：弱趋势通常对应ROE下行或磨底区间，股债收益差反弹高度在均值之下；强趋势通常对应ROE周期上行，股债收益差可以涨至+1X标准差甚至更高。2）ROE上行动力来自内生周期和外需提振：2012年之后日本逐步走出自身衰退周期，ROE在2012年磨底之后趋势阶；03-06年的牛市则是叠加了全球的强补库周期（主要贸易伙伴中国和美国都处在补库周期内）。3）ROE上行阶段股债收益差高点更高，顺周期板块超额收益也更显著。而在相对弱的复苏区间内，顺周期板块更多是分化走势，市场风格也更为均衡。4）成长和高端制造板块更多取决于自身产业周期：以半导体产业为例，东证电器指数有超额收益的几轮牛市，都对应日本半导体销售上行周期（1993-1994年，1998-2000年，2009年，2012-2015年）。
风险提示：历史数据局限性，中外制度环境差异导致的结论偏差，国际关系变化带来经济金融环境变化等。1）宏观大环境仍是“中美共振去库下的弱复苏”，国内短周期仍在磨底阶段，同时海外需求周期回落，对应指数层面可能更多是基于预期交易的震荡。当前指数层面以及总量强相关板块仍有支撑，下方空间有限，但趋势性的机会可能还需等到实质性政策落地、经济复苏路径更为清晰之后。2）类似13年、19年，虽然指数层面表现一般，但如果有独立的产业周期驱动，市场的结构性机会仍然不错。短期来看，今年产业端驱动最显著的AI主题，在负面冲击（减持）和交易拥挤度消化之后有望企稳。不过在纯粹的主题交易后，后面AI内部可能面临分化和收缩，需要筛选财报业绩能够看到比较明显改善趋势、或者AI赋能可以对应到确定的订单需求的方向。中期维度，可重点关注今明年具备戴维斯双击逻辑的赛道，一是半导体周期（全球半导体销售周期触底叠加国产替代逻辑），二是新能源车（走出降价博弈格局叠加智能汽车的创新驱动）。
风险提示：宏观经济风险，政策支持不及预期，中美贸易与科技领域摩擦加剧等。
1、短期而言，宏观层面，下周市场进入国内通胀和金融数据的发布窗口，市场的风险偏好或将承压；2、中期角度，市场目前估值仍处较低位置，同时政策层面对资本市场也持续呵护，市场后续仍有望持续上行。3、综合来看，短期市场风险偏好或将承压，或将短暂休整，但不改中期上行的判断。我们的行业配置模型显示，8月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、保险、商贸零售、家电、通用设备。主题方面，TMT板块方面，各细分指数当前都进入震荡走势，目前以传媒板块缩量明显，或有短暂反弹。同时市场关注度较高的金融地产板块中非银金融上周五成交占比创出新高，并冲高回落，板块或将短暂整理蓄势后继续上行。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。
1、上一期资产配置报告（《消费胜率明显提升——23年5-7月资产配置报告》，2023年5月26日），我们认为权益资产的胜率和赔率皆已企稳改善，建议提升中盘价值、消费至【标配或高配】，并维持大盘价值、金融【高配】。从结果来看，6月和7月，Wind全A上涨4.09%，与发布报告前相比明显改善（5月下跌3.31%），风格上大盘、金融表现靠前，与我们的判断一致。2、23年7-9月大类资产配置建议：权益：权益的胜率和赔率回升，投资价值中高，风格上大盘成长风格占优，板块上金融和周期胜率提升。债券：维持利率债和信用债【标配或低配】、维持转债【标配】；商品：上调农产品和工业品至【标配】；做多人民币汇率：上调至【标配】
风险提示：经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧，海外流动性风险进一步蔓延。
1、核心交易系统主流产品有恒生UF3.0、顶点A5、金证FS2.0。核心交易系统是投资者完成证券交易、结算必备的系统。重构核心交易架构，打造新一代分布式低时延、高性能、高可靠核心交易系统，突破传统核心交易系统的性能瓶颈，从容应对未来业务不断发展的挑战，加速证券行业数字化转型，是证券行业的共同诉求；2、极速交易系统主流产品有顶点HTS、恒生UST等。极速交易系统基于新一代内存技术，采用面向低延时的内存数据结构，优化交易业务数据模型，提高CPU缓存命中率，同时优化查找算法，提升委托申报回报速度。极速交易系统是一款低延时、高可用、易扩展、安全性强、软硬结合的高能系统，可以为客户带来极速交易、超高性能、快速接入、轻量部署的极致体验。3、重点推荐顶点软件，公司在保持机构业务市场优势的同时，A5、W5有望成为新的增长亮点；其次凭借全栈信创领先优势，有望提高核心交易系统市占率以及带动全域产品进行架构升级。
风险提示：金融信创推进不及预期、客户信息化投入和升级需求不及预期、产品推广进度不及预期。
客户认为下半年的低点区或许已经确定，A股市场将迎来新一轮上行机会，核心因素：政策预期和经济信心是否改变。接下来市场走势很大程度上决定于政策落实的进度和具体举措。短期最受益于政策发力的宏观类相关的资产表现会相对比较好，比如地产链和汽车、消费等。 
第一，上市公司回购增持热潮有利于向市场传递积极向好的情绪，彰显市场对于经济复苏的信心。7月24日召开的会议指出，要活跃资本市场，提振投资者信心。对公司前景的良好预期目前已成为公司回购增持的原因之一，并起到不断向市场释放积极信号的作用，增强投资者信心，推动资本市场的活跃化。第二，有利于稳定股价，保护投资者利益。大规模的回购、增持作为一种市值管理行为，通过向二级市场释放积极信号而起到了一定稳定股价、防止公司股价过低而偏离公司实际价值的作用。积极而良性的市值管理行为不仅有助于修复、提升公司自身形象，也有利于保护既有投资者的利益，改善投资者情绪。我们认为，在监管和投资者的共同关注与努力下，近期的回购、增持热潮将作为经济复苏、市场预期提升的积极信号，推动我国多层次资本市场建设更上一层楼。 风险提示：政策不达预期，宏观经济风险，地缘政治及中美关系影响等。 
电子|周观点：AOUSD成立推动3D内容生态标准化,加速空间计算应用构建
2023年8月1日，苹果和Pixar，Adobe，Autodesk，NVIDIA，JDF成立AOUSD(allianceforOpenUSD），推动3D内容生态标准化，有望加速空间计算应用构建。1、USD在速度、扩展性、协作性方面优势显著，提供跨工具、数据、工作流的强大互操作性。USD（UniversalSceneDescription）是Pixar创建的高性能3D场景描述技术，2016年开源，目前主流DCC创作工具（Adobe、Autodesk、Houdini等）支持USD文件格式。相比于.obj、gltf、.fbx、.abc等3D文件格式，USD在速度、可扩展性、协作性方面优势显著，可提供跨工具、数据、工作流的强大互操作性，目前在视觉领域有广泛应用，同时也应用于建筑、设计、机器人、制造等领域。2、苹果推出基于USD的USDZ文件格式用于AR内容存储、传输、创作，加速AR内容和应用开发。苹果18年合作Pixar推出了USDZ文件格式用于AR内容的存储和传输，可支持USDAPI的直接调用，此后苹果持续推出USDZ创作工具优化，目前可支持USD的预览和快速查看（ARQuickLook）、USDAR内容创作（RealityComposer、RealityConverter、USDZTools）、渲染引擎（RealiyKit、SceneKit）。 风险提示：消费电子需求不及预期、新产品创新力度不及预期、地缘政治冲突、消费电子产业链外移影响国内厂商份额。 
1）游戏板块有所回调，行业景气度提升趋势显著。根据七麦数据，7月国内iOS口径下游戏收入和下载量均实现同比正增长。Appmagic7月全球手游收入榜显示，腾讯MOBA手游《王者荣耀》继续处于榜首位置。：巨人网络、神州泰岳（计算机联合覆盖）、三七互娱、姚记科技（轻工联合覆盖）、吉比特、恺英网络、掌趣科技、电魂网络、盛天网络等；2）影视板块暑期档优质产能充沛，大盘回暖有望加速。23年暑期档已实现票房140.24亿元，总出票3.45亿张，平均票价40.5元。相比22年同期，23年暑期档票房同比增长120.1%、总出票同比增长109.1%、票价同比增长5.2%，整体呈现量价齐升、观影需求旺盛的局面。猫眼娱乐、中国电影、光线传媒等；3）数据要素产业链方面，数据确权：人民网；IP数据版权主线下：视觉中国、中文在线、奥飞娱乐、中国出版、中国科传、中信出版、南方传媒等；数据要素交易流通：浙数文化、每日互动。 风险提示：宏观经济风险；市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧等。 
商社|珀莱雅（603605）：Q2盈利能力显著提升，落在此前预告上限值
公司发布23年半年度经营数据，23H1预计实现营收35.45亿元，同增35%，归母净利润4.90亿元，同增65%。1、基于22年低基数叠加今年618大促期间各品牌亮眼表现，整体业绩高速增长。今年618大促期间主品牌珀莱雅在天猫/京东/抖音多平台成交额增速超70%-80%，多款大单品销售破亿。2、公司靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实；今年以来主品牌经典大单品多次迭代、月均高质量推新升级，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。归母净利润的预测前值23/24为10.6/13.4亿元，因珀莱雅618大促表现优异，大单品策略优势持续在线，我们适当上调盈利预测，预计23/24/25年归母净利润达11.3/13.7/16.4亿元，对应39/32/27xPE，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度下降；行业竞争加剧；新品推广不及预期；主要经营数据为初步核算数据（具体以公司发布财报为准）。
家电|萤石网络（688475）：智能入户贡献收入增长，降本增效带来利润提升
公司23H1实现收入22.85亿元，同比9.25%，实现归母净利润2.59亿元，同比+70.3%；其中23Q2实现收入12.06亿元，同比14.14%，实现归母净利润1.67亿元，同比+100.15%。1、摄像头业务环比修复，智能入户带动营收增长。分业务看，23H1智能家居摄像机/智能入户/其他智能家居产品/配件产品/云平台业务收入同比分别为+5.3%/+27.2%/+70.3%/-16.8%/+23.2%。2、公司是智能家居领域领军企业，产品端通过软硬件一体化持续拓展品类及应用场景，逐步构建核心壁垒。收入端，智能门锁经过多年培育如今进入产品收获期，成为除摄像头外带动公司收入增长的第二曲线；利润端，渠道结构变化、产品结构提升、供应链改革带来的降本增效带动利润率的提升。我们认为公司将持续投入研发费用，进行品牌推广，推进多渠道建设，基于公司中报情况，我们提升了毛利率和销售及研发费用率，给予23-25年归母净利润5.4/7/9亿元（前值5/6.7/8.8亿元），对应动态PE为42.1x/32.5x/25.4x，维持“增持”评级。 风险提示：智能家居渗透不及预期风险；新品拓展不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动风险；技术风险。 
建筑建材|周观点：观察政策密度和基本面节奏，继续推荐地产链品种
1、政策密度及基本面改善节奏或是地产链行情持续关键因素。据Wind，0729-0804一周，30个大中城市商品房销售面积环比变动较小，同比降幅较为明显，进入7月后，30城新房销售面积在偏低水平形成了震荡格局，同比下行压力仍然较大。2、我们认为本轮消费建材行情起于瓷砖和涂料龙头中报业绩超预期，而在政策的连续催化下持续演绎，因此后续政策的催化密度和基本面的改善节奏对行情走势较为关键。我们认为后续房地产新房和二手房销售的变化仍是重要的观测指标，若销售得以回升，则地产链基本面逻辑有望逐步兑现。3、总体而言，我们维持此前观点，继续看好地产链建材的困境反转机会，从β角度，新开工端弹性值得重视，而竣工段则看好C端品种中长期α带来的成长持续性和商业模式改善带来的估值重塑机会。本周重点推荐组合：东方雨虹，蒙娜丽莎，苏博特，亚士创能，三棵树，东鹏控股（与轻工联合覆盖）。
风险提示：基建、地产需求回落超预期，对水泥、玻璃价格涨价趋势造成影响；新材料品种下游景气度及自身成长性不及预期；地产产业链坏账减值损失超预期。建筑建材|浙江交科（002061）首次覆盖：区域基建高景气，聚焦主业高分红地方国企再腾飞
1、浙江省“十四五”交通投资规划增速+42.86%，“十四五”期间铁路/高铁规划里程较“十三五”完成值增长152%/306%。低估值高分红地方基建国企，险资举牌彰显投资价值。2、布局多个工业基地，加速基建上下游产业链融合发展。基建上游，公司拓展建材市场赋能主营业务，收购交通资源集团下属5家建材公司股权，同时与绍兴城投平台成立建筑工业化基地，布局装配式桥梁构件预制、高性能沥青混凝土和泥浆固化处置与废弃建筑资源再生利用等上游业务。18-22年公司现金分红复合增速为18%，22年现金分红比例达20%，高分红提升投资回报率，23年6月获长城人寿举牌成为公司第二大股东，彰显公司投资价值。我们预计23-25年公司归母净利润为16.21/19.26/23.25亿，认可给予公司23年9倍PE，对应目标价5.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；订单执行不及预期；数智化转型不及预期；成本控制不及预期；潜在安全问题。 
交运|从疫后修复，到周期复苏 1、航空在历史底部，未来有望复苏。2023年6月，中国航空客运量达到2019年同期的99%，即将完成修复。2023年5月，全球航空国内和国际市场RPK分别达到2019年同期的99%和89%，也即将完成修复。市场仍然聚焦航空疫后修复，我们认为应该转向周期复苏。航空收入和毛利率，与库存周期相关，当前处于历史低位。如果未来库存周期回升，航空收入和利润有望大幅增长。2、经济复苏阶段，航空盈利弹性大。航空公司从低点到高点的盈利弹性大。未来航空供给有望低增长，而需求有望随GDP较快增长，供需错配有望使客座率上升、票价上涨，盈利弹性有望比以往周期更大。3、股票牛市阶段，航空股价弹性大。在股票牛市和库存周期上行阶段，航空股股价往往成倍上涨。对比航运、有色、化工、造纸等周期行业，2020年以来航空指数涨幅偏低，航空股股价处于2015年以来低分位数。我们认为：航空投资核心逻辑，应该从疫后修复，转向行业周期复苏。
风险提示：全球经济增速下行，疫情出现反复，燃油价格大幅上涨，人民币继续贬值。
1、降水：7月降水量同比增多，期待主要流域来水情况进一步改善。根据国家气候中心降水量分布图，2023年7月，四川和云南等水电较为集中的省份的降水量与去年同期相比有一定的改善，主要流域水库水位稳步上升。2、看好水电Q3业绩弹性以及长期配置价值。短期看，水电资产今年Q3业绩有望修复。我们认为，在去年Q3水电发电量降幅较大的背景下，今年汛期水电的发电量有望实现一定的修复，从而对水电企业全年的业绩形成良好支撑。长期看，水电资产具备长期配置价值。2023年7月下旬以来，四川云南等主要流域来水情况开始逐步改善，在去年汛期遭遇极端干旱和来水偏枯的背景下，看好水电资产今年Q3业绩的修复，强调水电在短期和长期的配置价值。具体标的方面，【长江电力】【国投电力】【华能水电】【川投能源】等。 风险提示：宏观经济下行、来水波动、用电需求不及预期、装机增长不及预期、电价下调、以及煤价上涨等风险。 
中小市值|奥比中光（688322）：携手英伟达加速抢占机器人“眼睛+大脑”，传感算力一体化龙头呼之欲出！
1、公司正式发布与英伟达合作开发的3D开发套件OrbbecPerseeN1，融合奥比中光双目结构光相机OrbbecGemini2和NVIDIAJetsonNano算力平台，帮助开发者快速打造高性能3D视觉应用。2、公司继联合英伟达、微软开发3D相机后加速将其产品导入英伟达机器人开发平台后，此次正式发布3D开发套件，在开发者层面进一步绑定国内外最顶尖AI巨头。考虑到公司应用于中国市场服务机器人的3D传感器产品2022年市占率超70%，位列行业第一，领跑全球3D视觉感知市场，我们认为公司有望在机器人视觉领域实现【机器人3D相机硬件-机器人开发平台-机器人客户】的产业闭环，复现德赛西威与英伟达合作后的跨跃式发展。我们预计公司23-25年营收分别为5.26/8.36/12.54亿元，对应P/S分别为28/18/12倍，公司为国内3D视觉独角兽企业，率先完成具身智能机器人传感算力一体化布局，掌握具身智能时代先发优势，维持“买入”评级。
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