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天风MorningCall·0804 | 总量-每周论势-经济向上拐点/汽车-7月新势力销量/家电
机构研报精选 / 2023-08-04 08:20 发布
总量|如何看待政策与定价？——天风总量每周论势（2023-08-02）
1、宏观：三季度的交易逻辑
目前市场对经济和政策的预期降低之后，边际利好带来的微弱曙光就在漫长的隧道中开始显现。3季度，基本面、政策面、汇率、外部环境（风险偏好）四个方面方向都有望发生积极变化，产生弱共振，市场情绪大概率将企稳回升。今年年初市场的逻辑是复苏预期强共振，而3季度或将迎来复苏现实的弱共振。两端交易存在一定的相似性，我们预计7-8月有望重启复苏交易。行业上，政策利好的方向（基建、汽车等）和基本面占优的行业（出口链有韧性，部分消费持续恢复）有望录得超额收益。
2、固收：8月债市：利率或有小幅上行？
7月24日之后，债市进入一个新的平衡阶段，这个阶段，10年国债先按照2.65%附近估计，或有上扬，但我们认为总体利率风险或许可控。后市重点关注增量政策、金融工具落实情况和库存周期变化情况。与此同时，地方债发行、内外均衡约束下的资金面扰动仍是债市赔率的影响因素。策略上，仍然建议票息为主，兼顾久期。
3、金工：反弹动能有望延续
短期而言，宏观层面，短期进入宏观数据的真空阶段，市场的风险偏好有望维持高位；技术面上，市场上周强力反弹后，成交仍未放大，并未出现放量滞涨信号，显示反弹后续动力较强。中期视角，市场估值也处于中等偏低位置。从日历效应角度，2010年以来，券商指数单日上涨7%以上，同时过去5日累计涨幅超过10%以上，一共出现7次，其中6次随后一周券商指数均呈现不同程度的上涨；综合来看，指数中期视角估值处于低位，宏观政策对短期风险偏好较为友好，市场反弹仍未出现放量滞涨，有望维持持续周期较长的一轮反弹。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。海内外宏观环境不确定性，增量政策不确定性，市场走势不确定性。市场环境变动风险，模型基于历史数据。
宏观|经济出现向上拐点的几个证据 1、回顾6、7月，大宗商品价格反弹、PPI大概率见底回升、PMI连续两个月上行、工业生产修复等均表明当下经济或已经进入了复苏的第三阶段，即N形复苏的第三步。2、在地产长期供求关系发生变化、经济转型动能转换、潜在增速中枢下移的过程中，中国经济中的诸多结构性问题仍将长期存在，比如青年就业、生育率、老龄化、房地产、城镇化、政府债、中小银行风险等等，但长期问题只能在改革和发展的过程中逐渐消化解决，很难用短期政策一次性有效解决长期问题，因此在长期问题之外，我们也应该客观看待短期的经济变化，经济不是二次探底，N形复苏仍在继续，这也是下半年复苏交易再度回归的理由之一。 风险提示：政策力度低于预期，国内基本面复苏不及预期，地产对经济的拖累超预期。 
汽车|7月新势力销量点评：新车爬坡周期开启，多家交付量创新高 1、受益于新车型交付，蔚来、极氪、深蓝创新高，小鹏重回万台行列。7月，蔚来汽车交付超预期，首次突破2万台，创历史新高，其中新款ES6交付过万，也是蔚来汽车首款单车月交付过万的车型，侧面验证了主力车型ES6的产品竞争力。2、小鹏汽车交付量连续6月实现正增长，7月在G6的加持下，交付重回万台行列，G6首月交付超3900台。当前，公司正在努力提升G6供应产能，工厂开启满负荷生产模式，我们认为G6产能有望持续爬坡，单车及整体交付量或将持续改善。3、我们认为，从7月整体情况来看，各家新车型爬坡稳步进行，头部品牌保持良好势头，多个品牌在新车交付后环比改善显著，逐渐找回交付节奏，有助于下半年国内新能源乘用车市场销量及渗透率的持续提升。自主品牌推荐【比亚迪、广汽集团、长安汽车、吉利汽车】，造车新势力推荐【理想汽车、小鹏汽车】，【蔚来汽车、零跑汽车、长城汽车】，智电整车受益的零部件标的公司。 风险提示：公司新车交付不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、疫情形势不及预期影响车辆生产销售、新产品推出不及预期。 
家电|周观点：海外主要家电公司23年中报总结——23W31周度研究
1、展望：惠而浦下调利润率预测，三星看好下半年高端家电需求。惠而浦预计亚洲地区家电行业营收规模同比+2-4%；预计北美、欧洲/中东/非洲、拉丁美洲市场或将小幅负增长。三星预计下半年显示行业有望迎来旺季，减缓下降态势，高端、超大屏需求预计保持强劲。2、对于家电行业，我们年初以来提出的三个方向，即“空调”、“出口”、“可选”逐步兑现。当前我们1）仍看好“空调”方向，行业即将在9月迎来普遍淡季补库，去年补库基数较低，淡季出货有望高增；2）看好“出口”改善，美国经济数据持续好于预期，海外库存清理基本完成，环比向好且下半年进入低基数；3）看好“可选”修复，尤其是清洁电器，作为消费恢复的弹性布局方向，且外需恢复亦较为明显；4）地产强周期方面，市场重新交易政策改善，有望带来估值修复。标的方面，厨大电推荐老板电器等；大家电推荐海信家电、美的集团、格力电器、盾安环境、海信视像；出口链推荐海尔智家、科沃斯、石头科技、盾安环境。 风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。 
机械|杭氧股份（002430）：顺周期核心标的，钢铁及石化下游景气度全面回暖，带动工业气体量价齐增
1）上游设备龙头+中游气体龙头，全产业链优势明显，国产替代空间较大。杭氧作为国内国内空分设备的龙头，市占率超过50%，依托空分装置优势，从上游设备制造向中游气体供应切入，在增量市场的市占率接近50%，全产业链优势明显。2）国内工业气体竞争格局迎来优化，盈德杭氧两大巨头有望3年内迎来整合。盈德与杭氧作为国内工业气体的前两大巨头企业，在设备制造与气体供应领域的优势互补，协同效应明显。在杭氧间接控股股东杭州资本的推动下，二者预计将在3年内开启整合。由于大宗气体及特种气体价格存在波动，我们对盈利预测进行调整，预计23-25年实现归母净利润14.86、18.39、22.24亿元（前值：15.75、19.89、26.80亿元），同比+22.78%、23.75%、20.92%，对应PE为22.86、18.48、15.28，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，气体价格波动，产能建设不达预期的风险。 
建筑建材&环保公用|再升科技（603601）：业绩或已基本触底，期待新领域发力
公司发布23年中报，上半年实现收入/归母净利润8.22/0.81亿元，同比+3.98%/-26.09%。1、干净空气业务环比恢复明显，新领域继续开拓。1）干净空气：上半年公司“干净空气”业务实现收入5.35亿元，同比增长10.70%。2）高效节能：高效节能板块上半年实现收入2.69亿元，同比下滑5.0%。2、Q2毛利率环比提升。上半年公司毛利率24.12%，同比下降4.92pct，其中Q2单季度毛利率25.20%，同比下降1.06pct，环比Q1提升2.36pct。3、拟出售悠远环境，协同发展加强赋能。公司拟向曼胡默尔新加坡控股出售其持有的悠远环境70%股权，同时签署一份远期《购买期权协议》，交易完成后，再升和曼胡默尔集团将共同致力于干净空气过滤产品的创新发展，拓展悠远环境的应用领域。我们认为公司“干净空气”及“高效节能”需求空间仍较大，中长期成长性仍可期。考虑到公司二季度利润下滑，下调23-25年归母净利润预测至2.00/2.57/3.16亿元（前值2.11/2.67/3.17亿元），给予公司23年30倍PE，目标价6.00元，维持“买入”评级。
风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。
中小市值|盐津铺子（002847）：业绩保持高增，渠道、品类多元化增长模式持续发力
公司发布2023年半年报，2023H1实现营收18.94亿元（yoy+56.54%）、实现归母净利润2.46亿元（yoy+90.69%）。1、收入端，公司2023H1实现营收18.94亿元，同比+56.54%；2023Q2实现营收10.01亿元，同比+57.59%。2、利润端，公司2023H1实现归母净利润2.46亿元，同比+90.69%，对应归母净利率为12.97%，归母净利润符合前次业绩预告区间；其中，2023Q2实现归母净利润1.34亿元，同比+98.91%，对应归母净利率为13.40%。3、今年5月，公司再次推出股权激励计划，对2023-2025年的收入和利润同时考核，彰显公司保持长期快速增长的决心。我们预计，随着公司持续完善“产品+渠道”双轮驱动增长模式，同时凭借自身品牌、品类、生产以及产业链定价的优势，公司未来业绩有望持续高增。鉴于2023H1业绩保持高增的表现，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为5.0/6.5/8.2亿元（前值2023-2025年归母净利润为4.9/6.4/8.0亿元），对应目前PE分别为32X/25X/20X，维持“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号