迎驾贡酒(603198)

　　结构稳步上行， Q2 业绩弹性可期。 公司产品结构持续升级， 洞藏系列完成中高端价位带布局， 顺应次高端市场扩容趋势， 主流产品充分受益省内大众消费表现优异。公司全年目标营收 66 亿元(+20%)，其中白酒目标营收/净利润 62.89/20.84亿元(+21%/+22%)，我们认为在洞藏持续发力下全年目标可达度较高，预计公司23Q2 整体营收/净利润增速为 28%/30%，业绩弹性可期。

　　产品战略： 聚焦洞藏系列，推动销售额增长

　　公司重点发力洞藏系列(我们预计全年 30 亿目标下收入占比>45%)， 主销中端洞6/9(定位 300 元以下中低端价格带，我们预计今年销量占比 80-85%)， 主推次高端洞 16/洞 20(定位 300 元以上价格带，承接中档酒消费升级， 我们预计今年销量占比 15-20%)， 在销售团队、经销商、网点和考核方面都进行独立运营， 并推出高端产品大师版， 形成中高端价位带递进式布局， 内部制定年销售额目标 30亿元。

　　营销战略： 文化赋能提升品牌， C 端战略拉动销量

　　①品牌方面， 公司将 23 年设立为文化迎驾元年，提出文化迎驾战略并设立三大中心，助力实现高端化目标。公司今年重点聚焦洞 16/洞 20， 我们预计目标增速高于洞藏平均水平。同时，公司坚持打造生态白酒文化， 强调生态健康优势， 利用文化提升品牌势能成效显著， 今年 7 月在首届生态品牌论坛中以《 #醉美酒乡生态溯源#营销项目》入选“品牌营销案例 Top50”。 ②销售方面， 公司持续发力团购/宴席/烟酒等核心终端，针对婚宴/升学宴/消费者红包扫码进行费用投放。 公司于今年开启买酒赠票的演唱会模式， 5 月和 7 月分别于合肥和六安成功举办“迎驾洞藏巨星演唱会”，在强调品牌提升的同时实现区域市场的销量拉动，并推动开瓶率提升。

　　渠道战略： 渠道持续下沉，市场向省外拓展

　　公司通过“1+1+N”的深度分销模式深耕省内县区以下市场， 23 年增加对成熟市场空白网点铺货率， 在省内已基本实现对终端门店的全覆盖。 市场布局方面，公司整体上从省内向省外拓展， 聚焦核心市场，开发弱势市场， 省内以合六淮为中心辐射全省； 省外分板块深耕并建立样板市场，积极导入洞藏系列。目前，公司省内收入占比近 70%， 省外市场稳步推进， 我们预计南京、盐城等地表现较好。

　　后续超预期点： 产品结构优化升级或带动 Q2 及全年业绩超预期， C 端运营或提高动销水平，市场开拓或进展顺利。 基于洞藏系列量价表现良好+安徽省内主流价位带提升+促销活动拉动销量+终端网点覆盖率提升+省内市场增速较快， 我们预计公司 Q2 业绩弹性可期， 23 年利润端或有弹性表现。全年看，公司或有两大超预期点：

　　 → 超预期点一：“洞藏”系列持续放量， 或带动公司 Q2 业绩超预期。

　　市场认为： 受商务消费及中产消费恢复缓慢影响，今年市场担忧高库存低批价，且徽酒内部竞争激烈， 洞藏高增可能无法持续。

　　我们认为： 安徽作为白酒产销大省，宴席市场恢复表现优于全国水平，行业扩容及结构升级趋势延续。 ①公司主销的洞 6、洞 9 定位 300 元以下价位带，为安徽目前主流价格带， 在今年次高端相对承压的背景下充分受益大众消费升级。且凭借前两年的消费者培育，洞 6/洞 9 的消费心智领先于同价位带新品，增长势能仍延续；②公司主推的洞 16、洞 20 定价 300 元以上价格带， 瞄准安徽白酒消费潜力价格带， 承接商务宴请需求， 自点率得到逐步提升。 尽管短期该价位带增速放缓，但随着安徽加速融入长三角，省内经济环境优化， 行业消费升级趋势仍将延续。 中长期来看，我们认为次高端仍将是增速最快的价格带， 300-800 元作为安徽省内升级变迁的价格带，有较大发展空间；③整体来看，洞藏系列产品在价位带上呈现递进关系，多价位带布局实现协同增长。 公司营收主体为中高端产品（ 22 年销售占比超 75%）， 随着中高端市场持续扩容， 洞藏系列占比提升将驱动业绩持续增长。

　　→ 超预期点二： 省内皖北皖南双向拓展， 省外区域加速扩张

　　市场认为： 安徽省内竞争激烈市场增量有限，省外市场拓展阻力较大。我们认为： 公司作为徽酒代表企业之一，在省内深耕多年，形成了以合肥、六安为核心的大本营市场。 ①省内市场：在安徽省白酒消费扩容的背景之下，公司从大本营区域不断向皖北、皖南区域扩展。皖北地区已经形成一定的市场优势， 皖南地区发展空间广阔。 我们认为， 省内渠道仍有增量空间， 随着公司的品牌力与知名度不断提升，渠道布局日益精进，省内有望实现全面布局， 带动市占率进一步提升。 ②省外市场：公司省外市场拓展顺利， 通过主推洞藏系列+完成省外区域布局，并新建项目提高产能支撑市场拓展需求。 公司设有安徽&江苏直营中心以及普酒分公司/电商公司， 目前省外销售仍以金星、银星百年迎驾等老品为主，主推的洞藏系列占比不大，未来随着洞藏系列的导入，看好后续省外市场成为第二增长极。

　　盈利预测与估值

　　我们看好迎驾贡酒利润超预期释放逻辑：在洞藏系列持续放量 +省内持续深耕+省外区域拓展加速+ C 端营销力度加大带动动销的背景下，预计 2023-2025 年公司收入增速分别为 22.17%、 18.87%、 18.65%；归母净利润增速分别为 24.25%、22.19%、 20.58%；对应 23 年 PE 26X，维持买入评级。浙商证券