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天风MorningCall·0802 | 固收--大类资产风险定价/东土科技/卫星化学
机构研报精选 / 2023-08-02 08:23 发布
1、从整体来看，2023年二季度基金数量和净值继续上升。各类基金共计10970只，资产净值约27.37万亿元，环比分别增加2.44%、3.74%。2、具体来看债基方面，市值和净值大幅上升，总体份额上升。2023年二季度债券型基金总体份额7.69万亿份，资产净值约为8.37万亿元，环比分别大幅上升8.88%、9.44%。债券型基金持有的券种总值约98934亿元，相较于2023年一季度末增加了10.26%（上季度增加2.64%）。3、债基持仓方面，各类债基普遍增配商业银行二永债，减少了信用债的配置，或与6月降息以后机构止盈出现了一定的调整。4、信用债配置上，从债券型基金重仓券的结构变化可以发现，受部分信用风险事件的扰动影响，产业债AA+主体占比提高，AAA主体占比下降，对城投债下沉仍偏谨慎（体现在AAA主体占比提高、AA+主体占比减少、区域选择较谨慎）。 风险提示：宏观经济政策不确定性，机构行为超预期，信用事件频发。本报告仅为市场监控，不构成投资建议。 
1、7月第4周，美股三大指数普遍上涨。Wind全A上涨2.76%，日均成交额上升至8265亿元。30个一级行业中25个行业实现上涨，非银行金融、房地产和钢铁表现相对靠前；通信、电子和传媒表现靠后。信用债指数小幅下跌0.01%，国债指数小幅下跌0.07%。2、7月第4周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3倍标准差，60%分位）。沪深300的风险溢价维持71%分位，上证50的风险溢价下降至70%分位，中盘股（中证500）的风险溢价维持37%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为63%、43%、71%、75%分位。顺周期行业的风险溢价整体都处在高位，其中建材、消费者服务、房地产排名靠前，赔率最高。我们认为在情绪修复的初期，此类困境反转、超跌反弹的行业可能有更高的相对收益。3、7月第4周，除小盘成长拥挤度维持不变外，其余各风格股拥挤度均有所上升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为50%、21%、33%、19%、33%、22%历史分位。
风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；美联储货币政策超预期收紧。
通信|东土科技（300353）首次覆盖：自有“根技术”铸核心竞争力，工业互联网龙头蓄势腾飞
近年公司营收持续增长，2022年公司营收达到了11.05亿元，同比增长17.40%。2023Q1扣非净利润亏损0.67亿元，亏损面有望收窄。一、数字化转型需求旺盛，工业互联网多点开花。政策推动力强劲，行业持续健康发展。国家相关部门相继出台一系列政策，加大工业互联网行业应用赋能、区域落地推广力度。二、技术实力打造核心竞争力，紧抓工业互联网机遇扬帆起航。研发投入持续加码，“根技术”打造核心竞争力。公司现已构建出以Intewell操作系统、MaVIEW智能工业控制软件平台、NewPre边缘通用控制器、TSN以太网交换芯片等为核心的根技术体系，技术研发持续进行，投入比例领先行业可比公司（近5年均在20%上下）。随着公司优化费用管控、深化产业布局，短期不利因素有望得以控制，期待公司业绩重归增长。预计公司23-25年归母净利润为1.0/1.5/2.0亿元，对应23-25年市盈率分别为61、40、30倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业发展推动不及预期、技术迭代的风险、持续亏损的风险、募投项目研发失败的风险、公司并购整合风险、测算具有一定主观性的风险等。 
能源开采|卫星化学（002648）：乙烷能否保障低成本扩张？
1.乙烷回注量预测：未来乙烷或将处于相对富裕阶段。经过我们测算2023~2024年，乙烷回注量有望达到2621万吨与2729万吨，分别同比增长15%与4%，我们预计未来美国乙烷仍将处于一个供需宽松的状态。2.乙烷价格预测：目前乙烷价格或处于高位，下行空间大。截至2023年7月21日，由于SandHillsNGL管道的泄漏，乙烷价格为38.4美分/加仑，乙烷/HH的比值暴涨至2.17；2023年以来，乙烷/HH平均比值为1.45，我们认为2023年乙烷中枢价格为24~25美分/加仑。3.Energytransfer或将加大乙烷出口能力。根据EnergyTransfer的公告，公司已经通过FID扩大Nederland的NGL（含乙烷）出口能力，预计将在2025年年中投入使用。我们认为，EnergyTransfer提高Nederland的NGL出口能力，有望为卫星化学未来的C2项目，提供原材料乙烷支撑。维持公司2023/2024/2025年归母净利润42.4/53.5/63.2亿元，对应EPS为1.26/1.59/1.88元/股，维持“买入”评级。
风险提示：1）美国天然气产量下降的风险；2）美国天然气价格提高，导致乙烷价格上涨的风险；3）没有C2新项目投产的风险。
电子|顺络电子（002138）：Q2收入创历史新高，毛利率环比改善，看好需求复苏下业绩弹性
公司发布2023年半年报。2023H1实现营业收入23.32亿元，YoY+9.17%；归母净利润2.56亿元，YoY-12.83%。2023Q2销售收入13.07亿元，创历史新高，YoY+15.88%，QoQ+27.54%；毛利率35.20%，QoQ+3.02pct；归母净利润1.75亿元，YoY+34.11%，QoQ+117.67%。公司的供应链优势将推动企业实现增长：（1）交付能力优势：基础元件产能强劲，高端产品长期无法满足市场需求，提升新产品产能和产量是未来长期重点工作；（2）产品线：公司产品线不断拓展，已经从单一电感企业发展为多品类电子器件研发制造企业；（3）国产化替代：这一趋势使得公司可以进一步巩固国内市场。受到地缘政治和贸易摩擦的影响，各公司对供应链稳定性的要求越来越高，国产化替代逐渐成为趋势，这一趋势将给公司在存量市场上带来优势。考虑到下端市场需求回暖、公司在新兴领域的优势，将23/24/25年归母净利润由6.4/8.6/11.4上调至6.9/9.0/11.8亿，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求复苏不及预期、新能源汽车市场竞争的加剧、供应链成本上涨风险。 
1、年初以来爱美客公司一直以实际行动证明长期价值，持续展示强于行业的α，3月发布股权激励计划草案，Q1业绩增长超市场预期，5月发布嗨爆水水光仪，6月发布回购公司股份方案，7月发布再生新品丰富产品矩阵，从短期数据中期业绩长期战略上均不断给予投资者信心。结合医美行业复苏及再生品类趋势，我们认为公司作为中游耗材龙头有望在行业复苏阶段集中受益，建议重点关注。2、继续重点推荐美护3大主线：（1）医美上游厂商：刚需轻医美+强消费韧性：推荐爱美客（天风医药联合覆盖），锦波生物、江苏吴中；（2）医美下游机构：供给出清+复苏领先：朗姿股份；（3）国货化妆品：需求稳健+国货崛起：重点推荐珀莱雅、贝泰妮、水羊股份、丸美股份，建议重点关注巨子生物、华熙生物（天风医药联合覆盖），福瑞达、上海家化、上美股份。 风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，行业政策风险。 
中小市值|绿能慧充（600212）：2023H1业绩持续高增，直流快充桩景气全面加速！
公司7月31日发布2023年半年报，2023H1实现营收2.53亿元（yoy+113.82%）、实现归母净利360万元；单季度来看，23Q2实现营收1.55亿元（yoy+108.06%、QoQ+56.50%）、实现归母净利429万元。1、公司聚焦充电桩业务，持续完善产品矩阵、巩固护城河。公司发布兆瓦级960kW直流充电堆，采用公司独家星环功率分配技术，峰值效率高达96%以上，单枪输出电流最大可达600A。2、行业保持高景气，需求+政策双轮驱动。截止2023年6月，全国充电基础设施累计数量为665.2万台，同比增加69.8%，行业景气度高企。我们认为，在新能源汽车保有量快速增加、政策支持力度进一步加大的背景下，充电桩行业有望继续受益需求+政策的双重驱动，未来有望继续保持高景气。我们维持公司23-25年营收预测为7.83/15.75/28.33亿元，归母净利润分别为0.53、1.76、4.42亿元。公司股权激励指引23-25年CAGR仍高达88%，传统业务加速出清后较其他企业有望享受更高业绩弹性，维持“买入”评级。
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