研报日期：2016-01-18

　　好当家(600467)

　　成本下降、亩产提升，公司业绩出现拐点。1、由于2013 年下半年海参苗价格较2012 年大幅下滑50%以上，并且从2015 年开始，海参苗实现完全自给，2016 年结转海参成本预计下滑1 个亿左右。2、海域扩张，亩产提升。公司15 年新增确权海域近1 万亩，预计17 年可捕捞面积达4.6 万亩。公司计划加倍投放海参人工礁至每平米6 根，每平方米多投放一根海参管，理论上可使海参亩产提升50 公斤左右。同时公司通过技术改进和改变苗种规格提升海参成活率，预计未来海参亩产最高可提升至250 公斤/亩。

　　重启海蜇养殖，扩张海洋捕捞，增加收入增长点。1、公司15 年重启海蜇养殖，技术突破实现现有海域内海蜇、海参混养，海蜇养殖周期短（约4 个月）、毛利率高（约80%），预计16 年海蜇养殖可实现净利润约4000 万元。2、公司加强布局海洋捕捞，2014 年新建3 万吨冷库，新增灯光罩网渔船15 条，15 年已逐步投入使用，预计单船年新增净利润300 万元，全部投产后年新增净利润可达6000-8000 万元。

　　公司战略：向大健康转型，进入医美领域。2014 年我国医美行业规模约有500 亿，近3 年，我国医美行业每年达到30%的复合增速。公司与医美行业发达的韩国有地理优势，有利于公司复制韩国美容行业成功模式。公司目前已经拥有颗粒、片剂、胶囊、口服液等四大系列共16款海洋生物保健品，海参西洋口服液及海参胶囊已经获批健字号，海参硬胶囊、海参多糖、将压肽正在申报健字号，并且也开发了一系列海洋护肤品，比如海藻面膜等。随着直销牌照获批，这些产品将会与美容行业结合销售。好当家集团拥有“好当家天海湾国际旅游度假城”项目，其中包括旅游地产、36 洞高尔夫球场、养生温泉、五星级度假酒店、海上垂钓赶海中心、游艇俱乐部、生态型农业水产示范园等项目。集团同时拥有1 所医院，公司将利用集团资源，积极拓展“医养结合”的健康养老模式，并与公司海洋健康产品有机结合，打造公司新的利润增长点。

　　公司盈利预测和投资建议。我们预计公司2015-2017 年净利润为3500 万/1.91 亿/2.89 亿，同比增长70.1%/445.7%/51.4%。公司目前市值仅50 亿，有安全边际。公司有转型预期，未来将朝医美领域延伸，给予公司“推荐”投资评级。