-
天风MorningCall·0725 | 宏观-大类资产风险定价/粉笔
机构研报精选 / 2023-07-25 09:03 发布
1、7月第3周，美股三大指数涨跌不一。Wind全A下跌1.88%，日均成交额下降至7571.4亿元。30个一级行业中7个行业实现上涨，房地产、商贸零售和地产表现相对靠前；电子、计算机和通信表现靠后。信用债指数小幅上涨0.12%，国债指数上涨0.31%。2、7月第3周，Wind全A的风险溢价在略高于【中性】水平位置（中位数上0.3倍标准差，60%分位）。沪深300和上证50的风险溢价均上升至71%分位，中盘股（中证500）的风险溢价上升至37%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为64%、44%、71%、76%分位。3、7月第3周，大盘价值和小盘成长拥挤度小幅下降，其余风格股拥挤度有小幅上升。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为45%、15%、27%、17%、28%、22%历史分位。 风险提示：地缘冲突进一步升级；经济复苏斜率不及预期；货币政策超预期收紧。 
轻纺|粉笔（02469）首次覆盖：深耕招录赛道，内容打造口碑，线上线下协同发展
2022年公司收入28.10亿元，同减60.8%，经调整净利润达1.91亿元，扭亏转盈。1、非学历职业培训需求扩增，龙头引领行业发展。公司所在非学历职业培训市场增长快于整体职业培训大盘，2021年规模约为2215亿人民币。2、优质师资及研发保障学习体验，大数据分析进一步完善服务。公司具备强大内容开发能力，以系统化与集中化方式精心设计课程及学习资料，促进有效学习体验。截至22年末，公司拥有由3941名讲师组成的专业团队。3、粉笔科技是我国领先非学历职业培训服务供应商，主要提供公共职务、事业单位及教师等专业的全套招录与资格考试培训课程。随着中国职业教育培训行业市场规模稳步扩大，公司凭借线上线下相结合的模式发挥协同效应，全渠道经营独具优势。我们预计23-25年营业收入为33.73/40.76/49.18亿元，经调整净利润为4.49/5.37/6.49亿元，对应PE22/19/16X，参考可比公司平均PE，给与公司23年28倍PE，目标价6.06港元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：政策不确定性；竞争加剧风险；未能有效管理增长；师资流失；课程开发及产品服务优化不及预期；不同市场估值风险；业绩预告仅为初步计算结果，实际情况请以公司发布的半年报为准。 
目前A股处在低成交额、历史偏低估值水平阶段，相对底部特征比较明显，客户认为当前的市场机会或大于风险，目前处在政策窗口期，需要对政策可能支持领域提升关注度，中报业绩正陆续发布，客户的风格可能会偏均衡，关注：1、新技术、新产业的科技赛道以及下半年半导体产业链有望具备周期反转与技术共振的机会；2、股息率高具备优质现金流的低估值国央企；3、需求好转或库存改善的领域，比如白电、珠宝等。 
机械|周观点：“阶段性底部+边际变化”逐步演绎，一带一路峰会重视核心受益的工程机械+石油炼化
1、人形机器人：人形机器人相关板块7月以来行情走弱，我们认为，在后续B转C、C转定点量产过程中，板块或将从标的的“加法”转为“减法”，当前位置核心看好恒立液压、三花智控/双环传动等。2、光伏异质结+铜电镀：我们认为，近期呈现不错的边际变化：1）光伏硅料价格有望逐步触底，压力最大的时间已过；2）银包铜导入较低预期，铜电镀为异质结放量重要驱动力。3、工程机械：短期数据未出现显著好转，我们认为这是预期之中，行业实质性拐点有望出现在明年。CME经草根调查和市场研究，预估2023年7月挖掘机销量13200台左右，同比下降26%左右。核心标的：三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压，柳工。4、中报超预期板块及标的：我们认为，1）从板块角度来说，超预期板块为工程机械+叉车+出口，其中叉车板块二季度收入超预期或为核心原因，其次是汇率、运费等；2）从个股标的角度来说，我们看好春风动力+亚星锚链，福斯达+优利德等。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；新冠疫情导致需求不及预期风险等。 
建筑建材|周观点：新一轮旧城改造兴起，建筑设计公司受益先行 1、城市更新政策频出，新一轮旧城改造兴起。近日由住建部、发改委等七部门联合印发《关于扎实推进2023年城镇老旧小区改造工作的通知》提出，有序推进城镇老旧小区改造计划实施，合理安排2024年城镇老旧小区改造计划。7月21日，总理主持召开常务会议，审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》会议指出，在超大特大城市积极稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措。2、老旧小区加速推进，万亿市场空间开启。根据汇总，2020年各地改造城镇老旧小区3.9万个，按平均每个小区改造资金投入2500万元计算，就能实现投资近1万亿元，2023年我国仍将新开工改造城镇老旧小区5.3万个以上，此外据城乡住房建设部估计，全国城镇老旧小区改造总投资将超过5万亿元。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；新能源&化工业务拓展不及预期；央企、国企改革提效进度不及预期。 
1、当前时点看好地产板块表现，逻辑包括：地产板块调整相对充分、政策释放友好信号、板块逐步走出反弹走势。2、具体来看：1）板块调整至相对低位，2）地产政策预期改善，基本面走弱的情况下不断释放积极信号，3）地产链近期连续表现，逐步走出反弹走势。随着二季度地产基本面走弱，新一轮政策友好期或已来临，货币政策端近期存款、逆回购、SLF等利率逐步下调，需求端青岛新政指引需求托底信号，融资端支持有望从前期放缓进入加速推进节奏。标的方面，3、建议重点关注：我爱我家、天地源、招商蛇口、中国海外宏洋集团。以下思路：①存量房赛道（我爱我家、贝壳-W）、②行业复苏（中国海外宏洋集团、招商蛇口、保利发展）、③格局优化（天地源、华发股份、越秀地产）、④信用修复（新城控股、龙湖集团、金地集团）。 风险提示：1)证券市场波动、政策推进节奏及实施效果等存在不确定性；2)信用修复、格局优化及行业复苏可能存在不及预期的风险；3)宏观环境变化或对行业及公司的运行产生影响。 
中小市值|中国儒意（00136）：收购北京万达投资有限公司49%股份，进一步完善产业链布局
1、7月23日，公司公告以22.62亿元人民币受让万达文化集团持有的北京万达投资有限公司49%股权，股权转让完成后间接持有万达电影9.8%股份。此次股权转让使中国儒意成为北京万达投资有限公司的第二大股东。我们认为，中国儒意此次收购万达投资有限公司股份将有助于其进一步打通上下游产业链，实现协同效应，带动业绩稳健增长。2、中国儒意：以优质内容为基，制片+流媒体+游戏多业务布局。公司通过儒意影业强大的制片能力、南瓜电影先进的科技算法以及全程无广告的特色模式，为用户提供海量优质内容和个性化观影体验；同时近年积极开拓游戏业务，通过影游联动，有效提升公司影视知识产权变现能力。我们认为，公司制片+流媒体+游戏多业务布局，同时拥有丰富知识产权储备，叠加大股东腾讯支持，有望进一步打开IP变现空间，带动业绩增长，预计公司23-25年营收为32.03/41.16/47.32亿元，净利润为9.65/12.54/14.93亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险，项目进展不及预期风险，市场竞争风险，核心人员流失风险，技术风险，收购不确定性相关风险。 
2023年7月17日，携程集团发布旅游行业垂直大模型“携程问道”，同时发布包括“携程口碑榜”、“携程热点榜”和“携程特价榜”三大类榜单，携程首个客服售前同步上线。1、海外方面来看，OpenAI于今年3月通过引入Expedia插件实现大模型+旅游的结合。Expedia插件将用户与ChatGPT对话创建的旅行路线完善，Expedia插件接入了ExpediaGroup（智游网），旅行数据提供包括实时可用性和机票、酒店、度假、活动和汽车租赁的价格。2、三大榜单算法和人工校验结合，打造旅游业的“可靠答案库”。携程在智能算法基础上，对酒店、景点、行程的常用主题推荐进行人工校验并形成了“携程口碑榜”，针对旅行与热点趋势和用户痛点推出“携程热点榜”和“携程特价榜”。榜单覆盖全球超3000个目的地，45个常用主题，推荐维度涵盖目的地、行程、酒店、机票、景点等。携程作为国内OTA龙头壁垒显著，用户基础稳固，叠加推出AIGC产品或将提升用户体验、增加用户粘性，我们看好公司未来业绩持续增长，。
公安备案号 51010802001128号