上期介绍了ETF如何在二级市场进行买卖，今天一起看看与普通基金“不大一样”的ETF的申购与赎回。

1、“不大一样”的ETF申赎

与普通开放式基金相比，大部分ETF有一套特殊的申购赎回机制，即“实物申赎”，不熟悉的投资者常常感觉既神秘，又复杂。

为了方便理解，举个例子，假如小A想拥有一辆玩具车，可以选择：

二级市场买卖：小B手里正好有一辆玩具车想脱手，小A直接买过来。

一级市场申赎：玩具厂每天公布一份零件清单，允许用零件来“照单”兑换玩具车，或者可用玩具车再“照单”换回一组零件。小A按清单准备好了车轮、车灯等零件，去玩具厂“申购”了一辆新车。如果小A以后想收回零件，可以把车拿回玩具厂，按最新公布的清单“赎回”，拿回清单上列示的车轮、车灯等零件。这个过程即完成了一轮“实物申赎”。

如果将玩具车换为股票ETF，那一组零件就是一篮子股票，一辆玩具车就是完成一次申赎需对应的最少ETF份额（最小申赎单位），而那份“零件清单”就是ETF的“申购赎回清单”（即“PCF清单”）。

但一般来说ETF申赎的门槛较高，最小申赎单位就可能会高达几十万份甚至上百万份。

股票ETF一级市场申赎流程

ETF基金的管理人，每日开市前会公布一份“申购赎回清单”（PCF清单），清单上列明了当日进行实物申购赎回时所应交付的一篮子股票等对价信息，投资者在进行申购时，要提前按照申购赎回清单备足相应数量的股票和现金；在提交赎回申请时，也要有足够的基金份额余额和现金。

在ETF申赎过程中，PCF清单扮演着重要角色，其最重要的作用是明确申赎的对价，也就是知道需要用怎样的一篮子证券组合，才能换到相对应的ETF基金份额。

另一个与PCF清单息息相关的重要指标为IOPV，即基金份额的参考净值，一般由交易所、指数公司计算。IOPV按照PCF清单内组合证券的最新成交价格计算得到，每15秒刷新一次，一般在行情终端以紫红色线呈现。但要注意，IOPV是一个估算的参考净值，与基金实际净值会有一定差异。

ETF作为一类特殊的基金，既可以在二级市场进行交易，又可在一级市场进行申购和赎回。

如下图所示，紫红色线为ETF的IOPV（份额参考净值），而白色线为二级市场交易所形成的价格（但部分QDII类ETF不显示实时IOPV，因为其部分持仓股票在境外市场上市，在A股开市时段可能还没有实时成交价，所以在A股盘中无法计算出实时参考净值，IOPV会以一条紫红色直线显示）。

能够看出“净值”和“价格”之间并不总是相等的，二级市场价格相对参考净值出现一定程度的折溢价是常态。

2、普通投资者在二级市场上买卖ETF时，也有必要留意IOPV

举个例子，假如IOPV为1元，市价为0.98元，此时ETF出现了折价，在不考虑交易费用的情况下，就相当于我们可用0.98元买入净值大约为1元的ETF，相当于以相对“便宜”的价格买到了ETF份额。

另一面，ETF也有可能出现溢价的情况，如果在溢价状态买入ETF份额，付出的成本会高于基金净值，需要注意市场价格未来可能向净值回归靠拢的潜在风险。

一般情况下，由于ETF申赎与买卖并存的机制，可使二级市场折溢价水平超过一定幅度、与净值偏离过大时，即会吸引套利者介入，通过申购-卖出或买入-赎回的套利交易，使ETF价格与净值趋于一致、折溢价水平维持在一个较小的范围之内。

这一套利机制的存在还有利于提升ETF二级市场流动性，在一定程度上可为投资者参与ETF二级市场交易提供便利。

另外，需要说明的是，目前沪深交易所上市交易的许多ETF都有现金替代的机制，即并非必须完全使用实物（如股票）进行申赎，而是在符合一定条件和规则的前提下也接受现金作为申赎的对价，其中有些跨境ETF、商品期货ETF等还采用全现金替代模式。

投资者如果要做申赎，一定要先仔细阅读招募说明书里关于申赎对价和现金替代的相关条款及计算规则，弄清楚PCF清单里各项参数的含义，这对投资决策和操作十分重要。

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数据及图表来源：易方达投资者教育基地