招商证券-光迅科技(002281)光模块、光芯片一体化整合，高速率芯片有望突破-230704

　　深耕光模块市场，具有行业龙头地位。公司专业从事光电子器件及子系统产品研发、生产、销售及技术服务，是全球领先的光通信器件及系统解决方案供应商，也是国内首家上市的光电子器件企业。Omdia数据显示22年光迅科技整体市场份额全球排名第四，是全球重要的光模块供应商之一。公司国内市场占有率较高，公司的产品覆盖全面，具有大规模柔性制造与高品质交付能力，是中国最大的光器件光模块供应商之一。

　　产品矩阵全面，覆盖光模块各细分领域。公司坚持“芯片-器件-模块-子系统”的技术垂直整合之路。公司产品种类覆盖光模块各细分领域，拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力，可为数通以及电信客户提供一站式服务，是行业内产品覆盖最全面的光器件企业之一。据ICC预计，2023年中国高速率光芯片市场空间有望达到30.22亿美元，2025年有望达到43.4亿美元，同时中国在全球光通信芯片市场的占比有望持续提升。光迅科技作为国内少有的可以自主研发光芯片的企业，公司的25G芯片约70%自供，DFB低速离芯片100%自供，25Gvcsel芯片已量产，且硅光芯片研发进度行业领先。由于芯片成本占光模块总成本的40%-60%，因此公司自研芯片可以显著降低公司光器件、光模块产品的生产成本，提高产品盈利空间，从而解决核心芯片自主可控的问题，有望在未来的竞争中占得先机。此外，在接入网光模块业务，公司5G无线接入产品和10GPON固网接入产品，通过成本优先，弹付能力使公司成为国内接入网光模块/光器件第一梯队供应商。在AI需求持续增长带动下，公司凭借其光通信全产业链的垂直整合能力有望实现业绩的高弹性增长。

　　AI催化下数通市场引领长期成长，具备高景气及高广阔度。光模块市场规模高速增长，其应用场景可分为无线回传、电信传输、数通领域三大块，数通是最大细分市场。据Yole数据预测，2027年全球光模块市场空间将增至247亿美元，年复合增长率达16%。电信市场预计将在2027年达到79亿美元的市场规模，CAGR预计为8%;数通市场受AIGC、云计算等驱动，需求增长更快，2027年市场规模预计增至168亿美元，CAGR为19%。可见，光模块行业未来主要看数通业务，未来数通市场需求是驱动光模块成长的主要动力，而400G/800G光模块将成为主要增长点。公司在数通市场具有先发优势，增长动力充足，在全球数通光模块市场排名第五，其100G、200G、400G产品在国内互联网市场出货量领先。

　　投资建议：光迅科技是国内少有的拥有从芯片、器件、模块到子系统的垂直集成能力的公司。我们预计公司2023-2025年公司收入分别为73.34亿元/107.33亿元/127.13亿元，同比增长6%/46%/18%，公司归母净利润分别为6.48亿元/10.81亿元/13.19亿元，同比增长7%/67%/22%，对应对应PE分别为45.9X/27.6X/22.6X。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：数通及电信市场需求不及预期、高端光模块市场进展不及预期、自研芯片产能进展不及预期、行业竞争加剧。