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杨德龙：双管齐下提振经济复苏力度 逢低布局优质龙头股
杨德龙
/ 2023-05-26 20:40 发布我国宏观经济今年以来已经开始出现了一定的复苏，一季度GDP增长4.5%，增速距离全年5%的增长目标已经不远。今年经济复苏的态势是逐步形成的，并且会呈现出逐渐抬升的走势，但是和很多人过高的预期相比，确实属于弱复苏。比如说4月份，虽然有低基数的原因，但是从各方面的数据来看，复苏的力度并不是很强劲，也反映出在经历了2022年经济增速下降以及超预期因素影响之下，有很多行业复苏还需要时间。消费就是一个很典型的例子，消费的增长需要大家对前景预期比较乐观、收入能有相应的提升以及就业率上升等各方面因素的推动，这些因素都会影响到消费的预期。所以消费复苏分成两个阶段，第一阶段是消费场景的复苏，也就是在疫情之后，大家出行、就餐都比较方便，基本上都完全放开了，消费场景已经是完全复苏。我们也可以看到，无论是春节期间还是五一小长假，各地的旅游景点都是人满为患，热门的机票、高铁票一票难求，很多酒店的价格涨了好几倍，可以说很多被压抑的消费需求出现了逐步释放。
第二阶段的复苏是一般消费品的复苏，由于很多人的收入在疫情期间受到了影响，有些人还在找工作，所以就业率需要有一定的提升。大家有了收入之后才能够出现消费的持续复苏，这个过程可能需要等待更长的时间。从去年新十条到现在也有半年多的时间了，很多人都在逐步寻找赚钱的机会，只不过在整体经济复苏较弱的情况之下，赚钱机会比以前要少。大家的收入增长放缓，影响到消费复苏的力度，但是到下半年，消费逐步复苏是一个大概率事件，也就是说消费复苏在趋势上已经形成，但是还没有很强劲的复苏。
我们看投资同样如此，很多企业对于前景预期并不乐观，所以扩大再生产进行投资的动力不足，这一点从央行释放的资金流向来看也很明显。去年我国银行的存款增加了19.9万亿，今年一季度又增加接近10万亿，虽然4月份下降了1.2万亿，但是整体来看今年的存款还是快速增加的。企业贷款包括居民贷款出现了比较明显的下降，特别是中长期贷款下降比较多，这和房地产销售比较低迷、居民买房的动力不足有关。此外，按揭贷款出现了明显的下降，有一部分购房者选择了提前还按揭，所以中长期贷款的下降比较明显，这也让一部分投资者担心，我们的经济是不是陷入了通缩？从CPI和PPI来看，PPI是负值，CPI现在还是正值，但是已经接近零，也就是说从表观来看似乎有通缩的嫌疑，但是并不符合通缩的定义。因为货币发行依然比较积极，只不过现在有陷入流动性陷阱的嫌疑，也就是说资金在银行间、资金市场流动，并没有很多资金进入到实体经济，也没有进入到股市等投资市场，这主要是因为企业的投资信心不足、居民的消费信心不足，所以才会出现当前这种经济弱复苏的局面。
为了刺激经济复苏，我建议，在刺激投资方面，加大政府投资来弥补民间投资的不足，现在很多地方政府已经推出了一些投资项目，像深圳已经推出了一些比较大型的投资项目来提振投资增速，弥补民间投资以及房地产投资的不足。在刺激消费方面，一方面应该着力提高就业率、提高居民的赚钱能力，这样才有能力、有信心消费；另一方面，要通过发放消费券等方式来刺激消费。同时对于新能源汽车、智能家居等智能家电的下乡方面，也要采取一些有力的措施来刺激消费。投资和消费要双管齐下，这样才能够这样使得经济增长上升一个台阶。目前来看，经济复苏的力度还是相对较弱的，今年出口贸易方面多多少少还是会受到欧美经济增速放缓的影响，但是和去年年底的负增长相比已经有所改观，这也体现出我们出口贸易方面是有很强的韧性的，出现了一定的恢复性增长。
其实产业链的转移，从全世界来看都是正常的，就像当年制造业从日韩转移到中国一样。随着当前中国劳动力人口占比下降、老龄化严重以及劳动力工资提升，一些低毛利的代工产业转移到东南亚、印度，这都是很正常的。因为从全球制造业来看，会把代工产业放在成本最低的地方。当然我国产业链比较健全，配套比较齐全，对于很多跨国公司来说，要做产业链的转移，也要考虑到相应的配套成本，因为产业链不是一个环节，而是很多个环节。我国拥有联合国目录下一百多种产业，是全世界唯一一个产业最全的国家。部分代工企业在成本的压力之下，将代工产业转移到一些发展中国家，我认为这是正常的现象，不应该过度担忧。
未来我国在出口贸易方面的发力点还是基于发挥我们在高端制造方面的优势，比如说像这两年发展比较快的新能源汽车的出口，就是一个新的亮点。包括新能源汽车在内的汽车出口今年一季度达到了一百多万辆，全年可能突破400万辆，甚至可能挑战500万辆。我国全年汽车出口如果能达到500万辆，就将超过日本成为世界上最大的汽车出口国，这在以往是不可想象的。以前我们的汽车主要是满足国内市场，出口量一年都是几十万辆左右，而现在已经成为仅次于日本的第二大汽车出口国，可以说这是我们出口贸易方面的新亮点。另外一些高端电子产品、高附加值产品的出口，可能会逐步替代原来代工产品的出口，那么我们出口贸易的增速可能出现下降，甚至个别季度出现负增长，但是出口的附加值提高了，出口产业带来的利润率也提高了。这样的话，我们在出口方面依然是可以有所作为的，也就是在出口产品结构方面进行调整，努力提高产品的附加值。
作为经济的晴雨表，资本市场的表现和大家对于宏观经济的预期有很大的关系，今年资本市场整体上呈现出结构性行情，市场分化比较严重，整体上还是处于震荡反弹的过程，也就是说单边上涨的可能性并不大，也反映出大家对于宏观经济弱复苏的担忧，特别是近期人民币汇率破7，也让部分投资者出现了担心，但是我认为不必过于担心，因为人民币破7和最近美元走势比较强劲有关。美联储连续十次暴力加息，将联邦基准利率提到了5%以上，直接增加了美国企业以及中小银行的负担，所以我们可以看到一些美国银行破产的消息。但是美联储投鼠忌器，为了防止对于经济产生过大的影响，我判断这轮加息应该已经结束了，后续再次加息的可能性不大。但是美国可能会在这种高基准利率的背景之下运行很长一段时间，可能会到明年才考虑降息。如果是这样，中美货币政策还是会存在较大的偏差，这将会直接导致一部分资金流入到美元里面，造成美元的升值和人民币的贬值。今年经济复苏的态势已经形成，但是复苏的力度较弱，也影响到人民币短期的走势。全年来看，人民币应该是在7以内，也就是6字头运行的时间多，7字头的运行时间并不多。人民币目前还是双向波动的，这个规律并没有被打破，而且人民币也不是单边贬值，这点大家不必过于担心。
今年股市的表现还是以结构性行情为主，因为市场资金多数还是存量的博弈，也就是从一部分板块流出来进入到另外一部分板块，新增资金并不多。今年前四个多月，表现突出的主要是ChatGPT带火的人工智能板块和另外一个是受益于探索中国特色估值体系的“中特估”板块，而新能源、消费以及其一些其他板块多数都是调整的，并且很多调整幅度还比较大。在4月份披露年报和一季报的时候，我就提示大家要注意5月份市场可能会出现风格上的切换。前期热炒的AI板块和中字头板块可能会出现获利回吐，出现较大幅度的调整。特别是AI板块，之前已经呈现出一定的泡沫化，有的投资者甚至把AI翻译成All In，炒作的情绪可以说已经表现的非常的明显。从4月底开始，人工智能板块出现了分化，很多个股出现大幅回落，很多中字头板块由于过去一年估值比较低，又加上“中特估”价值回归、政策利好等因素的推动，出现了一波回升，也带领指数一度创造了年内新高，突破了3400点。但是随后就出现了一定的调整，大盘现在又回到3200点左右，所以我认为当前的位置反而是比较好的布局消费和新能源的时机。
我们从年报和一季报来看，业绩好、景气度高的行业主要是集中在新能源领域，包括新能源汽车产业链、光伏产业链，都属于景气度比较高的。在去年高基数实现翻倍增长的基础之上，今年很多新能源龙头股的利润增长还是在30%~50%左右。相对于今年一季度工业增加值只有3%的增长情况之下，光伏电池的增长达到了53%，景气度明显高于其他行业。而从估值上来看，由于前期的调整，很多新能源龙头股的估值已经跌到了三年前，有的甚至已经跌到了行情启动之前，主要是盈利的增长消化了之前的高估值。而很多个股股价相对于高点也出现了腰斩的走势，基本上应该说从估值的吸引力来看，新能源龙头股和清洁能源基金都是可以重点关注的。另外一个就是关注消费的机会，包括像白酒、中药、食品饮料等品牌消费品，前期也出现了明显的调整，估值上已经跌到了历史平均估值之下。刚才讲到消费复苏分两个阶段，随着下半年即将到来，消费的恢复也会慢慢体现出来。这些估值低并且已经具备比较大投资吸引力的消费白马股也可以去关注一下。像我管理的前海开源优质龙头基金，大部分仓位配了消费白马股，小部分仓位配了新能源龙头股，就是为了抓住这两个长期来看景气度比较高、盈利比较持续的板块的机会，这个从一季报披露的基金十大重仓股就可以看出来。
市场表现整体上出现了调整，并且很多板块出现了持续调整，成交量也出现了大幅萎缩，投资者信心不足，板块之间的轮动没有形成接力，前期热炒的板块已经开始回落，而新的热点板块并没有形成，所以有一部分资金有了开始关注新能源的机会，所以最近新能源板块蠢蠢欲动，但是并没有形成趋势性上涨，还需要一定的时间。提振了市场的信心之后，可能新能源会形成一个可以接力上涨的板块，大盘可能会形成持续反弹的走势。最近市场还是以震荡为主，板块之间的轮动频繁，赚钱效应不强，缩量震荡也是市场短期见底的一个信号。所谓地量见地价，现在向下大幅杀跌的空间可能已经不大了，很多投资者也基本上属于持股待涨的状态，也有很多人可能在之前被套了，所以现在下杀的动力已经不足了。
在今年的5月6号，我第五次到奥马哈参加巴菲特股东大会，这次参加大会的意义比较重大，因为在当前这个时间点，很多人对价值投资产生了质疑，包括对优质股票的信心也在动摇。这次巴菲股东大会上，巴菲特再次强调了价值投资是取得长期投资胜利的法宝，但是它不能保证你在短期内马上赚钱。事实上，几乎每过五年巴菲特都会被质疑一次，但是最终证明价值投资是对的，巴菲特被称为股神。对于A股投资者也是一样，过去两年由于受到各种因素的影响，很多优质股票出现了大幅杀跌，有些相对于高点已经被腰斩，甚至有的跌幅更大。
其实从影响投资的角度来看，现在是布局的一个好时机。我们做投资要向前看，而不是要看后视镜，如果看后视镜投资，往往做的都是相反的。如果你在很多股票下跌的时候不敢去布局，很多基金净值出现下降的时候不敢去配置，那么下一轮上涨的时候可能也赚不到钱。投资是要往前看的，一方面是因为经济复苏的趋势是逐步形成的，复苏的力度也会慢慢提升，现在市场当然也期待一些刺激消费、拉动投资的政策落地，这样大家信心的会更强一些。另一方面是因为每一轮市场的周期结束之后，好公司的股价都是有可能创新高的，只不过是周期长短的问题。以前在经济快速增长的时候，可能两三年，甚至一年，好股票就会结束调整而创新高。而现在因为经济增速放缓了，好股票股价创新高的时间可能会更长，大家需要耐心等待，有可能是两年，也有可能是三年。但是在低点去布局，始终是一个正确的策略。因为好公司的股权价值是非常高的，特别是我国房地产的黄金投资期已经基本上结束，大家通过投资房产快速致富的阶段也基本已经结束了。对于好房子，由于它的稀缺性，在未来可能还会继续抗通胀、继续保持增值，大家要坚定地持有。而一些非刚需的房子，有可能会出现成交量大幅萎缩，甚至房价出现大幅的回落，所以未来股权投资的时代其实已经来临。
资本市场是一个大家能够低成本参与好公司股权投资的场所，大家用这个思路去做投资，就不会过于纠结短期股价的波动。芒格和巴菲都多次强调，不要把股票当股票看，而当做一个企业的股东证，买股票就是买企业的一部分，用这种思路来做，胜算就会更大。因为股价的波动受到各种因素的影响，你是无法预测的，也是无法把握的，但是企业的基本面相对来说比较好跟踪、好研究，所以我们要多研究企业的基本面，不要过于纠结短期股价的波动。可能在很多人眼里，股票只是一串代码，或者是在屏幕上漂移的曲线，这也是巴菲特的老师格雷厄姆在《聪明的投资者》中反复强调的一点，这样做投资是很容易亏钱的。我们只有把股票当做企业的股东证，我们买股票就是买企业，用这种思路去做，现在可能就是布局好公司的一个时机。巴菲特在股东大会上也讲到他今年投资了五家日本的商社，并且亲自到日本去拜访。巴菲特认为这些标的符合他的投资理念，盈利比较稳定，分红率也比较高。最近有报道说他投资的五家日本商社将要分红，大概分红五亿多美元。从分红率来看，巴菲特比较满意；从增长来看，这些企业肯定是不可能高速增长的，属于比较成熟的企业，但是稳定增长是巴菲特比较看重的一个方面。
最近大家关注日本股市也都会谈到最近日经225指数创30年新高的事，很多人很羡慕，实际上这句话要反过来理解，30年前买入日经225指数的投资者最近刚刚解套。虽然本金回来了，但是这30年日元贬值了多少倍？其实这30年是日本经济失去的30年，日本投资者在这30年里其实也是失去的30年，也就是说虽然名义价格回来了，但实际购买力已经大幅缩水。有很多投资者看媒体报道，可能认为日本股市走的很强，但如果我们看A股对比一下，1990年沪深交易所成立，到现在33年的时间，上证指数从基期的100点涨到现在3000多点，也是上涨了30倍。但是如果是和30年前的1993年相比，当年的股价指数波动比较大，最高的时候到了1500点，最低的时候到了400多点，如果按中间值来算，也是涨了5~10倍的。只是媒体报道的时候，可能说日本股市创30年新高比较吸引眼球，但它并不能说明大家比较看好日本经济的前景。实际上日本企业的竞争力正在下降，日本之前的优势产业比如汽车出口，已经马上被我们超越了，而且一季度已经被我们超越了，家电、电子等优势产业也逐步被替代。此外，日本在互联网领域又受到美国的打压，在互联网领域并没有出现一家世界级的公司。所以大家对日本经济不必抱太多的期待，包括巴菲特去投资日本商社也是因为看中了它稳定增长、高分红的特点，并不是看好日本经济快速发展的前景。
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