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天风MorningCall·0524 | 宏观-基建/豪悦护理/三峡水利
机构研报精选 / 2023-05-24 08:24 发布
1、在经济内生复苏略有走弱之时，基建投资却也在悄然放缓。我们认为，土地出让收入超预期下滑导致财政收入承压是原因之一，而前期经济开门红超预期且稳就业压力较大的情况下，财政主动放缓在基建方面的发力可能是另一个原因。2、如果土地出让节奏大致持平于过去两年，全年土地出让收入可能会较去年下滑1.7万亿元，在不新增政策性金融工具的情况下，全年基建增速可能仅有2%左右；即使按照我们年初预测，全年土地出让收入最终下滑1.2万亿元，基建增速也仅有3%左右。3、而3%的基建增速，不足以支撑全年的稳增长目标，因此我们认为有必要在适当时机推出今年的政策性金融工具。我们预计今年7月是概率较大的政策窗口期，而完全对冲土地出让收入下滑对基建的影响，可能需要投放3500-5000亿元。 风险提示：房地产市场复苏存在不确定性，或将影响对土地出让收入的测算；出口、消费、房地产投资等表现可能会影响政策对基建投资的诉求；文中测算基于较多假设，可能与实际情况存在偏差。 
轻纺|豪悦护理（605009）：卡位个护中高端赛道，产品力领先夯实竞争优势
1、ODM龙头经营稳健典范，Q1收入略超预期，全年增长更值得期待。23Q1、22全年营收6.3亿（+22.8%）、28.0亿（+13.8%），我们预计23年全年收入34亿，+21%。23Q1、22全年归母净利润0.79亿+44.6%、4.2亿+16.6%，22归母净利率15.1%；22年净利率逐季提升。
2、持续推进产品多元化，新产品更待发力。22年其他产品收入0.87亿元，同比+44%，主要是湿巾产品、复合芯体收入增加，预计23年将持续保持高增速。参考上一轮公司推出“内裤式”经期裤引领行业替代部分夜用卫生巾产品，新产品可穿脱安心裤更值得期待。3、产能逐步理顺，拓展东南亚自主品牌市场，国内自主品牌稳健发展。22年境外实现收入2.61亿，同比下滑1.84%，22年泰国工厂搬迁完成并逐步投产，自主品牌sunnybaby进驻泰国主要商超，看好23年出口业务提速。预计23-25年归母净利润分别为5.2/6.6/7.6亿，对应15/12/11xPE，参考可比公司平均PE，给予公司23年20倍PE，目标价67.6元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，客户集中度较高，原材料价格波动，婴儿出生率下降风险。
环保公用|三峡水利（600116）首次覆盖：以配售电为支点，加速向一流综合能源平台转型
1、地方配售电平台为支点，综合能源转型空间广阔。2020年，公司实施重大资产重组，收购重庆长电联合能源和重庆两江长兴电力100%股权，完成了重庆区域地方配售电企业的整合。2、实现重庆地方电网四网融合，配售电稀缺资产打造核心竞争力。重庆市用电需求稳步增长，工商业用户占比较大，我们认为公司的售电量规模有望受益于重庆市整体经济以及工商业的快速发展而持续提升。3、综合能源转型，打造第二增长曲线。三峡水利围绕“城市”“园区”“用户”三个层级，充分发挥自身配售电的优势，打造多样化的的综合能源服务，2022年贡献营收7.03亿元，同比+16551.4%，有望成为公司业绩新的增长点。看好公司配售电业务的稳健增长和综合能源业务的增长潜力，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润9.19/11.67/15.27亿元，对应PE19.3/15.2/11.6倍，给予公司2024年20倍PE，目标价12.21元，给予“买入”评级。 风险提示：电价下行、重庆地区用电需求增速不及预期、来水不及预期导致自发电量减少、综合能源业务拓展进度不及预期、相关测算具有一定的主观性等。 我们从5个维度复盘近期存储1）原厂/渠道市场价格、2）供需结构、3）厂商业绩、4）市场空间、5）地缘政治，发现存储行业近期利好频传拐点或已现，复苏号角已在耳畔。同时从历史周期维度看，存储行业周期约为3-4年，本周期自2020Q1起始，于2022Q1价格阶段性见顶，目前已连续6个季度降价，处于周期筑底阶段。我们认为行业端H2或迎来全面价格反弹，持续坚定看好存储大周期级别行情。：1）存储芯片：兆易创新/北京君正/东芯股份/普冉股份/恒烁股份等；2）存储接口：澜起科技/聚辰股份等；3）存储模组及主控：江波龙/德明利/佰维存储/朗科科技等；4）存储封测及HBM产业链：长电科技/通富微电/华天科技/深科技/雅克科技等；5）待上市公司：长江存储/长鑫存储/得一微/联芸科技/芯天下等。 风险提示：需求恢复不如预期、减产/削减资本开支进度不及预期、地缘政治风险、AI应用落地不及预期、库存去化不及预期。 
海外|腾讯控股（00700）：收入恢复双位数增长，盈利能力修复动能充足——腾讯2023年一季度业绩点评
23Q1公司收入同比+11%，高于彭博一致预期；Non-IFRS经营利润低基数下同比+32%，明显超彭博一致预期；Non-IFRS归母净利润低基数下同比+27%，略低于彭博一致预期。1、我们认为公司社交流量以及核心业务层竞争格局稳固，收入增长及盈利能力复苏趋势相对清晰，中期基本面恢复较高增长的基础扎实。游戏供给弹性相对充足，后续重量级新作值得期待；视频号为流量和广告增长提供有利支持，直播电商具备潜力；金融科技及企业服务有望逐步恢复增长动能。中长期来看，AI技术或有望成为腾讯的重要增长乘数。2、我们维持2023-2025年预测Non-IFRS归母净利润分别为1470/1720/1950亿元，分别同比+27%/+17%/+13%。截止2023/5/23，2023-2025年预测PE分别为20/17/15倍。12个月彭博前瞻PE低于2013年以来中位数1.9个标准差，估值处于历史相对底部区间。考虑到当前估值优势以及基本面修复趋势，风险收益比较高。我们维持目标价476港元，维持“买入”评级。
风险提示：国内消费复苏斜率存在不确定性；大股东减持结束时点存在不确定性；公司新游戏上线存在不确定性。
医药|山河药辅（300452）首次覆盖：药用辅料龙头优势显著，内外双驱打开新增长空间
公司为国内固体制剂药用辅料龙头企业，立足深厚药辅技术积淀，积极拓展品种丰富度，纤维素类衍生物产品种类齐全、销量领先；核心辅料品种相较进口产品质优价廉，积极拓宽国内客户合作项目，高效推进进口替代业务。我们认为基于公司辅料品种优势与产能优势，叠加进口替代空间广阔，有望支撑业绩稳定增长。我们预计公司2023-2025年收入分别为8.48/10.12/11.95亿元；归母净利润分别为1.56/1.87/2.26亿元；EPS分别为0.66/0.80/0.96元。参考可比公司估值，考虑公司产能逐步释放与进口替代空间广阔，看好公司进入加速发展阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；商誉减值风险；外贸出口成本增加带来的风险；项目建设风险。
环保公用|南网储能（600995）：容量电价重新核定，抽水蓄能发展空间依然广阔 公司发布公告，根据《国家发展改革委关于抽水蓄能电站容量电价及有关事项的通知》，公司所属7座投运抽水蓄能电站容量电价（含税）进行了重新核定。1、抽蓄电站容量电价重新核定，对营收略有影响。根据核价结果，公司预计将减少2023年收入预算4.96亿元，约占2022年全年营业收入的6%。2、公司全力推进电化学储能业务的发展。截至2022年底，公司新型储能装机总规模111MW/219.2MWh，突破百兆瓦。此外，公司项目储备增长迅速，规模超700万千瓦，佛山南海独立储能电站（300MW/600MWh）启动建设。公司预计"十四五-十六五"期间将分别新增投产电网侧独立储能200万千瓦、300万千瓦和500万千瓦。电化学储能的快速发展有望成为公司业绩新的重要增长点。由于重新核定的容量电价预计减少公司2023年收入预算4.96亿元，下调盈利预期，预计公司2023-2025年分别实现归母净利14.41/16.15/19.71亿（前值17.29/19.63/23.38亿），对应PE分别为28.4/25.4/20.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力现货市场建设不及预期；抽水蓄能参与市场化交易不及预期；抽水蓄能电站和电化学电站建设不及预期；来水不及预期以及电价下行等风险。 环保公用|周观点：公用事业—中特估系列3：央企集团及旗下电力相关上市公司梳理
今年以来，“中特估”概念股持续发酵。Wind“中特估指数”涨幅明显，“中字头”上市公司表现尤为强劲。1、火电方面，一季度业绩已有所修复，展望二季度，多省电价仍高比例上浮，目前煤价仍在下跌中，二季度火电公司煤炭成本仍有望进一步降低，同时进口煤价有所回落叠加澳煤放开，有望对沿海地区电厂带来重要补充。综合来看，二季度业绩同比环比均有望有明显改善，【浙能电力】【申能股份】【华润电力】【华能国际】【中国电力】等。2、水电方面，2023年来水大概率修复叠加主要流域上游大型电站投产带来的梯级调度能力的增强，盈利稳定性有望逐渐增强，【国投电力】【川投能源】等。3、核电方面，双寡头业绩稳定增长、现金流充裕、资产稀缺性强、分红稳步提升，看好中国特色估值体系背景下的估值拔升。【中国核电】【中国广核】。
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