【兴业证券-A股策略展望：日欧股市新高，映射A股两大主线】
研究报告内容摘要
　　一、日欧的新高映射A股两大主线

　　——近期欧元区斯托克50指数创历史新高，日本两大股指创1990年以来新高，美国标普500和纳指也录得年初以来新高。在至今为止全球一片混乱的环境中，三大市场的表现暗藏着什么脉络？

　　1、日本股市4、5月的加速上涨，核心是政策驱动下的价值修复。近年来，日本监管层持续推动企业经营能力的改善和价值的修复，其中敦促企业对投资者提高回报、鼓励企业公开回购成为改革重要抓手。尤其是在今年3月底，东京证券交易所为了改变大量个股股价跌破净值的情况，发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》要求上市公司提高企业价值和资本效率从而提升股价后，日本股市开始掀起一波回购热潮，日股两大股指也随之加速上行。

　　2、欧洲股市创下历史新高，主要受到其特色、优势资产的驱动。包括三大车企、爱马仕、LVMH、印第迪克等奢侈品在内的可选消费，以及SAP、ASML、西门子、空客等欧洲优势企业，成为本轮斯托克50指数上涨的重要驱动。当我们剔除这些欧洲优势企业，可以看到在经历年初的共振式修复后，欧洲市场整体以震荡为主，收益并不显著。

　　3、美股走出年内新高的核心，在于AI产业革命浪潮的支撑。截至5月19日，美股三大指数中标普500和纳指均创出年内新高。而细究其上涨的原因，我们发现主要来自于AI相关个股的驱动：如微软、谷歌、英伟达、AMD、脸书等权重个股在AI浪潮推动下，年初以来均实现显著上涨。以标普500指数为参考，截至5月19日涨幅为7.6%。但当我们剔除其中的AI相关个股后，可以看到标普500指数剩余成分股今年以来市值加权收益水平几乎为零。

　　因此，今年日欧美股市新高可以归结为：1）政策驱动下的低估值修复；2）AI产业革命的浪潮；3）特色优势资产的重估。

　　回到A股，我们今年反复强调的“中特估”和“数字经济”两大主线，同样具备以上三大特征，并成为今年市场最重要的支撑力量。换言之，以“中特估”为代表的低估值修复、特色资产重估，以及“数字经济”为代表的科创行情，不仅仅在A股演绎，同样是全球的共识。

　　二、“中特估”当前处于什么位置？关注哪些方向？结合轮动强度、估值-涨跌幅匹配度，我们判断“中特估”当前已进入到内部轮动加速阶段。“中特估”分化阶段，沿着三条范式寻找投资方向：除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

　　三、“数字经济”：价格比时间重要。结合轮动强度、拥挤度、偏离度三个指标的判断，我们倾向于认为TMT本轮调整最剧烈的时候已经过去，已经到了价格比时间重要、可以寻找细分方向左侧布局的阶段。我们划分的“数字经济”60大细分行业中，综合拥挤度、景气度、估值与机构持仓，当前可关注：服务器、光模块、半导体、机器人、人工智能、运营商、金融科技等。

　　四、三个维度寻找有望低位修复的行业。结合【业绩改善尚未充分兑现】、【后续业绩预期改善较大】以及【拥挤度】三大指标，我们筛选23Q1业绩增速改善排名位于前50%、年初以来涨跌幅排名位于后50%、23年预期业绩增速高于23Q1实际业绩增速、且拥挤度小于60%（即拥挤度处于中等偏低及以下）的细分方向，主要集中在制造（航空发动机、军工、智能机床和风电）、消费（酒店餐饮、旅游及景区、食品、乳制品和调味品）、医药（创新药、医疗机构和美容护理）和周期（航空运输和橡胶）等，后续有望迎来修复机会。

　　风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等