宏观|逐字逐句重点解读一季度货政报告

1、相比于上一次的《货政报告》，央行本次重点强调了前期通胀和经济相对较弱，并不是因为货币投放不足或利率水平不够低，而是因为政策效果的释放和需求的恢复需要一定的时间，2、我们认为这也是接下来一段时间货币政策的核心思路：总量适度，节奏平稳，控制信贷节奏，稳定利率水平，观察前期政策的效果，短期内降准、降息的概率都较小。3、但货币政策的取向并没有发生转变，仍然要全力做好“三稳”，我们预计银行间流动性不至于明显收紧，还会继续维持偏宽松的状态来呵护经济增长。

风险提示：海外经济、政策存在不确定性，可能会影响国内货币政策的出台；境外、境内金融风险存在不确定。

银行|一季度货币政策执行报告点评：控总量，调结构，保持利率水平合理适度

货币政策执行报告中强调货币政策“总量适度，节奏平稳”，政策导向和4月精神一致。2、人行在专栏中解释利率水平不宜过高过低，即决策时相对审慎，留出一定的回旋余地，适当向“稳健的直觉”靠拢我们认为所谓的“居中之道”或意味着未来利率下行空间缩小。人民银行指出“我国通胀水平处于温和区间”，并专栏中针对通胀问题给予回应。3、总体来看，一季度货政报告回应了市场的关切，也重申了对于当前经济形势和货币政策的态度，政策更强调控总量、调结构，更注重经济内生动能修复而非强刺激。随着信用政策的边际调整，银行的估值有望修复，继续看好国有行和区域优质中小行的投资空间。推荐农业银行、成都银行、民生银行、平安银行、长沙银行。
风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求低于预期，资产质量低于预期。

建筑建材|新疆区域展望：投资高景气，关注国企改革、重大项目建设等机遇

1、新疆地区是“一带一路”的桥头堡，在“一带一路”十周年的契机下，或将迎来发展机遇。我们近期亲赴新疆调研了地区建工、路桥、建材公司，我们认为新疆地区十四五期间的投资有望保持较高增长，且地方企业预计会更加受益。企业端来看，在交通领域国企改革推进下，我们认为集团上市公司有望进一步做大做强，新疆交建，另一方面区域重大项目如中吉乌铁路未来开工，对于材料端也将带来可观的需求弹性能，青松建化、北新路桥等。2、未来重点关注中吉乌铁路项目，预计新疆段里程约166-213公里，按照单公里建设对应2万吨水泥需求，2年建设期，假设公司份额约30%，则年均带来的水泥增量约49.8-63.9万吨，占公司22年水泥销量比重约8.3%-10.6%。公司22年研发费用1.02亿元，主要用于技改等方向，目前技改工作已基本完成，23年成本费用有望得到优化。

风险提示：基建投资不及预期，项目开工情况不及预期，供给竞争加剧等。

计算机|顶点软件（603383）：Q1收入利润超预期，A5有望打开长期成长空间

一、事件：公司公告2022年年报&2023年一季报。1、2022年公司实现营收6.25亿元，同比增长24.19%; 实现归母净利润1.66 亿元，同比增长20.82%；实现扣非归母净利润1.56亿元，同比增长25.25%。2、2023年一季度公司实现营收1.31亿元,同比增长32.15%；实现归母净利润0.22亿元，同比增长948.63%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比增长14678.27%。二、点评：1、金融IT投入韧性强，控费下利润弹性凸显；2、产品化程度提升，客户持续突破释放利润弹性；3、A5信创版已在多家券商上线，或已进入规模化放量阶段。结合公司研发费用的增速放缓，我们认为公司的核心交易系统A5或已打磨成熟，有望进入规模化放量阶段。考虑到公司全栈信创产品或将进入规模化放量阶段，我们预测23年利润有望加速释放，预计公司23-25年的营收8.27/11.12/15.08亿元；对应归母净利润2.49/3.43/4.72亿元，维持“买入”评级。

风险提示：信创进展低于预期；公司业务修复不及预期；疫情反复风险。

电新|禾望电气（603063）首次覆盖：风光储协同发展优势显著，新品开发带动成长性

2018-2022年的营收增速均在30%+。2023年Q1实现营收5.98亿元，yoy+32.96%，其中电气传动业务增速大幅提升，营收0.87亿元，yoy+283.31%。1）风电：陆上风电变流器有望实现稳定增长，行业层面我们预计22-25年国内海风新增装机量CAGR达44%。2）光伏/储能：光伏逆变器销量同比增速195.9%，中标容量国内排名第九名；CNESA口径公司储能PCS出货量位列国内市场第八名。3）电气传动：考虑公司电气传动业务更高的盈利能力，我们看好公司未来实现规模性增长，带动整体盈利能力向上。4）电源领域：将持续在新的应用领域推出产品，包括储能系统、轨道交通电源、乘用车驱动系统、静止无功发生装置和岸电电源系统等。我们预计公司23-25年营收分别为40.8、52.1、65.1亿元yoy+45.4%/27.6%/25.0%；归母净利润分别为4.4、6.1、7.7亿元，yoy+65.5%/37.1%/26.4%。给予公司2024年25X估值，目标价34.25元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业政策风险、产品价格及毛利率下降风险、应收款项较大风险、税收优惠政策变动风险、文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

化工|行业景气回落，关注需求复苏节奏1、2022年基础化工行业上市公司共实现营业收入22362亿元，同比增长15.3%，实现营业利润2620亿元，同比下降4.7%，实现归属上市公司股东的净利润2055亿元，同比下降5.6%。行业整体综合毛利率为20.2%，同比-3.2pcts；期间费用率为8.1%，同比-0.9pcts。行业整体净利率为9.9%，同比-1.9pcts。2、我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。

风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。

环保公用|金开新能（600821）：一季度盈利能力同比提高，业绩快速增长

公司发布2023年一季报。2023Q1公司实现营收7.77亿元，同比增长24.97%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长120.71%。1、装机持续扩张，23年3月底达4GW。公司装机规模持续增长，截至2023年3月末，公司总装机达到4.0GW，其中光伏2.8GW，风电1.2GW。综合来看，2023年一季度公司实现营收7.77亿元，同比增长24.97%。2、盈利能力同比提升，资产负债率持续下降。公司2023Q1毛利率为58.8%，同比提高了1.2pct。公司资产负债率去年以来持续降低，2023年3月末为71.9%，较2022年年末下降了1pct。3、制定三曲线战略布局，规划25年新能源装机突破13GW。考虑到公司业务拓展情况以及煤价和电价的变动情况，预计公司2023-2025年归母净利润为10.3、14.1、17.2亿元，对应PE13、9、8倍，维持“买入”评级。