管理 #策略跟踪#民生牟一凌认为，当下市场存在三股势力：一个代表了过去的核心资产以及高景气度投资框架下的板块，一个是代表未来长期通胀中枢上移、产能价值抬升的板块，一个是代表了未来数字经济/人工智能产业趋势的板块。

从风格角度，第一个和第三个都是成长，二者之间的切换代表了新旧成长之间的“内战”（这也很好解释了新能源持续失血的原因），而第二个其实是价值-成长，其成长性主要来自于通胀、利率中枢抬升之后的价格上涨。

就目前看，TMT基于更强的产业趋势，相对较低的估值水平（TMT各指标大多处于历史50%以下分位数）,抢占了市场风头。不过当下成长股投资者对于新旧成长的核心分歧在于业绩，对于TMT而言，新的产业趋势才刚开始，股价与业绩之间就存在时滞。但是这个时滞要多久，市场才能够选择原谅？

回顾历史，对于TMT而言，2005年以来股价底部基本上领先净利润增速/ROE的底部1-2个季度。参考这一轮TMT业绩底部是去年三季度，如果参考历史规律重复的话，那么本轮TMT行情持续的一个条件是其盈利底部反弹要在2023年Q2见到。

基本可以认为，中报披露之前，可能市场还会围绕预期炒一炒，但是进入中报披露季之后，TMT的业绩兑现或者说AI应用兑现，将会越来越重要。但是从这个维度，难度是有些大的，目前中美技术差距几乎至少在1年半以上。

而一旦TMT二季度业绩无法兑现，市场对来自通胀、利率中枢上行的价值—成长，在美国经济重返“滞胀”，美元贬值（商品有可能成为替代美元的中间货币，商品的产能价值将会叠加金融属性而被放大。），人民币国际化带来的资产重估等催化下（中国大量链接资源的重资产行业被景气度因素所压制，但是持续在被产业资本和境外资金重估，这可能是缺乏自我增量资金以外的二级市场一股重要的定价力量），有望迎来风格切换。

整体而言，市场存量博弈，其他方向要想有所作为，还是需要TMT的风格压制持续减弱。