管理 早盘赤峰黄金跌幅较大，主要还是最新披露的2022年年报，有些比较不及预期。

公司2022年原计划黄金产量不低于15.76吨，营业收入71.44亿元，营业成本50.37亿元，归属于母公司所有者的净利润8.82亿元。近似黄金单吨利润5500万。

但实际2022年度完成黄金产量只有13.57吨，营业收入62.67亿元，归属于母公司所有者净利润4.51亿元。近似黄金单吨利润3300万。

赤峰作为过去黄金板块成长性最好的公司，成长性也是市场最为看重的逻辑之一，不过去年实际目标完成情况，尤其是净利润，确实差了不少。

导致经营不及预期的主要原因，一是2022年度矿石品位较上年度有所下降，原材料、能源价格上升导致材料费和电费较上年度大幅上涨，单位成本上升；二是金星资源纳入合并范围后所得税有效税负率上升；三是并购过程中形成的评估增值在本年度摊销金额较大。

综合而言，公司过去全部精力倾注到资源获取和产量扩张方面，导致发展有些过于激进，尤其是成本控制方面，大幅抬升。

所以公司今年的经营战略，也发生了较大变化，2023年，公司将保守计划黄金产量，重点关注降本控费。合并范围内总体矿产金产量计划为不低于14.6吨，相较于2022年实际产量13.6万吨，增幅只有1万吨。全年预计实现销售收入65亿元人民币，实现归属于母公司的净利润不低于6.5亿元人民币。

营收预期相较2022年的62.7亿小幅增长，不低于6.5亿的净利润目标，较去年的4.5亿，增速45%左右。说明公司今年的主要经营目标，就是降本增效，提升盈利能力。

所以公司今年投资的核心，除了行业大贝塔也就是金价的表现，核心是关注公司的降本表现，也只有成本完全控制下来了，公司大概率才会在此基础上，继续加大产能的扩张速度。

当然拉长时间看，基于公司在老挝、西非、沙特等地持续的找矿扩张，公司未来成长性可能仍然较高。只不过今年的主要目标，是在公司管理方面，保证生产经营的正常进行做好在建工程项目的建设和运营，努力提高资金使用效率，降低资金成本。

不过我们看好黄金股，核心逻辑还是基于行业贝塔预期，公司成长能力强，那自然最好，但是一旦成长预期较高且落空了，也会影响到市场对公司的后续预期。

估计接下来赤峰黄金走势，也会持续弱于其他黄金个股。主要是盈利预期的下调，导致公司的估值水平一下子大幅提升，相对别的黄金股又贵了不少。

我们还是参考图中对2023年黄金股盈利预测，如果对应赤峰今年7亿左右盈利预测（比公司目标高一些，之前市场预期14亿左右），PE直接翻倍，超过了40倍。

所以接下来黄金股的配置，还是做个组合吧，中金黄金、山东黄金、银泰黄金，招金矿业等这几家公司。另外紫金矿业营收是五成铜，三成金，两个属性他都有，不过从营收角度，可能金的弹性相对弱一些。

【赤峰黄金:2022年营收62.67亿元
(+65.67%)，归母净利4.51亿元(-22.57%)】

浙商【金属+汽车】

[物]赤峰黄金发布2022年报:

实现营业收入62.67亿元，同比+65.67%实现归母净利润4.51亿元，同比-22.57%实现扣非净利润4.01亿元，同比-24.90%毛利率28.64%，同比-4.62pct

业绩变动原因:

【1】营收增长:主要系金星资源纳入合并范围及万象矿业黄金产销量增加所致

【2】净利润下降:
(1)原材料价格普遍上涨、能源价格上涨、各矿
小矿石品位较上年有所下降，选矿难度大，致使公司毛利率下降;
(2)管理费用同比高增，主要系金星资源纳入合并范围所致;
(3)财务费用同比高增，主要系公司有息负债增加产生较多利息支出所致;
(4)所得税高增，主要系金星资源纳入合并范围后所得税有效税负率上升;
(5)并购金星资源过程中形成的评估增值在本年度摊销金额较大。

主要业务经营情况:

【1】黄金:营收53.05亿元，同比+78.68%;毛利率27.64%，同比-1.64pct。

【2】电解铜:营收3.93亿元，同比+16.57%;毛利率34.18%，同比-27.92pct。

【3】锌精粉:营收1.74亿元，同比+28.20%;毛利率53.62%，同比+0.93pct

【4】电子产品拆解:营收3.05亿元，同比+19.23%;毛利率14.44%，同比-4.22pct

主要产品产销情况:

【1】矿产金:产量13.57吨，同比+67.61%;销量13.85吨，同比+77.69%

【2】电解铜:6433.19吨，同比+28.16%;销量
6.592.63吨，同比+20.03%

【3】锌精粉:22.042.57吨，同比+10.59%;销量21.881.32吨，同比+9.78%

2023经营计划:

2023年，公司将保守计划黄金产量，重点关注降本控费。

规划矿产金产量不低于14.6吨(+7.6%)，电解铜6670吨(+3.7%)，铜铅锌精粉23.800吨，钼精粉400吨。

全年预计实现销售收入65亿元(+3.7%)，实现归母净利润不低于6.5亿元(+44.1%)。

预计2023年度资本性投资需求总额约14.4亿元，主要用于矿山扩建项目投资。