天风证券发布研究报告称，钙钛矿晶硅叠层电池是现阶段晶硅电池的升级之选，其中钙钛矿/HJT电池或为更优解;而全钙钛矿电池无需晶硅材料，能实现有效降本，未来随着量产技术逐渐成熟，全钙钛矿叠层有望成为更优选择。建议关注电池厂商后续进展：目前明确钙钛矿叠层电池规划的多为跨界厂商，杭萧钢构(600477.SH)进展快速，率先规划建立100MW中试线。传统电池片厂商中，天合(688599.SH)、东方日升(300118.SZ)与通威(600438.SH)已有明确的钙钛矿叠层电池布局计划。

　  天风证券主要观点如下：

　　1)钙钛矿叠层电池：效率突破单结极限，多种技术路径持续探索。

　　叠层电池的原理是宽带隙顶部电池吸收高能量光子，窄带隙底部电池提高光子利用率，二者合作能突破单结电池的理论效率极限，打开转化效率天花板。

　　从材料分类：可分为钙钛矿/PERC、钙钛矿/TOPCon、钙钛矿/HJT、钙钛矿/CIGS与全钙钛矿电池等。钙钛矿晶硅叠层电池是现阶段晶硅电池的升级之选，其中钙钛矿/HJT电池或为更优解;而全钙钛矿电池无需晶硅材料，能实现有效降本，未来随着量产技术逐渐成熟，全钙钛矿叠层有望成为更优选择。

　　从结构分类：两端结构为两子电池串联，三端结构两子电池并联，四端机械堆叠结构两子电池并联，光学耦合。两端集成一体化结构要求两子电池电流相互匹配，产业选择集中于两端一体化结构，或因其所需透明导电层较少，制备成本低。

　　2)制备设备：看好广泛PVD与先进ALD。

　　综合分析各公司公开专利，叠层电池生产流程相较于单结电池的增量在于中间层，ALD技术在其中缓冲层/致密层更占优;PVD技术覆盖大部分生产流程，价值量占比高。

　　3)叠层钙钛矿电池：电池厂商厚积待薄发，产能规划持续萌芽。

　　传统电池厂商隆基、爱旭已开始技术布局，新兴企业宝馨、华晟不容小觑，跨界厂商杭萧钢构、聆达股份动作频繁。目前钙钛矿叠层电池尚处于研发与试验阶段，已有企业宣布产能规划，钙钛矿晶硅叠层电池因基础晶硅技术成熟，产业进度快于钙钛矿/CIGS叠层电池与全钙钛矿叠层电池。

　　效率方面，小面积钙钛矿/晶硅叠层电池效率已超30%，期待大面积叠层电池效率突破。

　　4)投资建议：

　　建议关注电池厂商后续进展：目前明确钙钛矿叠层电池规划的多为跨界厂商，杭萧钢构进展快速，率先规划建立100MW中试线。

　　传统电池片厂商中，天合、东方日升与通威已有明确的钙钛矿叠层电池布局计划。

　　关注PVD设备与ALD厂商：PVD设备商中捷佳伟创与京山轻机设备已成功导入下游钙钛矿电池端，未来有望应用于叠层电池;微导纳米是光伏ALD设备龙头之一，已获取叠层电池订单，期待未来扩大优势;奥来德(正在研发)、欣奕华(暂未上市)作为蒸镀机探索研发生产商，有望凭借蒸发源know-how带来增益。

　　风险提示：

　　光伏装机不及预期;电池片技术路径变化风险;钙钛矿叠层电池量产速度低于预期。