最近年报开始披露，我们按照惯例把一些长期跟踪的公司做一下分析。最重要的是把一些信息给记录下来，等待接下来去观察和验证。

作为医疗美容的龙头公司，爱美客从上市我们就开始关注。由于估值一直都很高，所以一直还是跟踪观察为主。2022年因为疫情的影响，公司整体的基本面还是不错的。从年报来看，有以下信息值得我们关注的。

一、行业增长空间非常大

这个是我们关注医疗美容行业的关键，即使在疫情影响非常严重的2022年，大家去看医疗美容中间环节相关上市公司（医美产品提供商）的增长，都是比较不错的。

医疗美容行业是兼具医疗与消费双重属性的新兴行业。近年来，随着经济条件不断改善、医疗技术发展成熟、医疗美容的社会接受度持续提升，医疗美容行业发展迅速。我国医疗美容市场是潜力巨大的市场。横向对标全球市场，我国医疗美容渗透率显著低于欧美 日韩等成熟市场，有望继续保持高速增长的趋势。

据弗若斯特沙利文研究报告统计，中国医疗美容市场拥有巨大的潜在消费基数，也是全球增速最快、未来增长潜力巨大的市场。2017- 2021 年中国医疗美容市场年复合增长率高达 17.5%，增长速度远高于全球市场。

二、2022年公司业绩稳健增长

公司2022年全年营收19.39亿元，同比增长33.91%，归母净利润12.64亿元，同比增长31.9%，扣非净利润同比增长30.92%。第四季度营收同比增长5.8%，归母净利润同比增长8.95%，扣非净利润同比下降5.03%。第四季度主要是受疫情影响而表现较差，全年来看公司业绩依然保持稳健的增长。

大家都知道四季度因为疫情的放开，全国商业几乎都停转一个月的时间。公司产品主要通过医疗美容相关的医院销售，还能保持这样的增长已经是非常不错了，也说明公司产品受到消费者的认可。

三、嗨体系列和濡白天使继续保持高速增长

1、溶液类注射产品

溶液类注射产品实现营业收入12.93亿元，较上年同期增长 23.57%，占全年营业收入的66.68%。随着熊猫针继续放量和嗨体2.5市占率逐渐提升，推升溶液注射类毛利率提升0.41个百分点至94.23%。2023年公司或将以“仪器+冭活”搭配销售形式继续铺设机构，销售增量值得期待。

2、凝胶类注射产品

凝胶类注射产品实现营业收入 6.38亿元，较上年同期增长 65.61%，占全年营业收入的32.91%。濡白天使继续保持高速增长，其高毛利推动凝胶注射类毛利率同比提升1.97个百分点至96.52%。截至2022年末濡白天使进入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生，在2023年终端需求恢复、股权激励推升员工积极性的的背景下有望铺设更多医美机构、继续高增长。

四、公司未来管线规划逐渐清晰，持续增长动力足

1、用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于临床试验阶段。

2、用于改善眉间纹的注射用 A 型肉毒毒素处于Ⅲ期临床试验阶段。

3、用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段。

4、用于成人浅层皮肤手术前对完整皮肤的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段。

5、用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前阶段。

6、进一步强化了未来在体重管理与减脂领域的战略布局，提升储备产品的市场竞争力，公司更新司美格鲁肽合作、研发进程，重新规划去氧胆酸项目，或较大程度消弭了市场先前对于公司减重产品滞后的担忧。

7、在近期热度较高的胶原蛋白领域，公司收购了从事动物胶原蛋白提取的沛奇隆公司，后续将持续探索胶原蛋白行业更多机会。

五、股权激励，绑定员工与公司利益

公司股权激励考核目标也彰显发展信心。以2022年营业收入为基数，2023/2024/2025年营业收入增长率不低于45%/103%/174%（对应2023/2024/2025年营业收入同比增速45%/40%/35%）。或以2022年净利润为基数，2023/2024/2025年净利润增长率不低于40%/89%/146%（对应2023/2024/2025年归母净利润同比增速40%/35%/30%）。

考虑到设置股权激励目标一般会充分斟酌其可达性而并不会过于激进，股权激励有助于深度绑定员工与公司利益，限制性股票中62.11%/17.89%分别分配给135名中层管理人员及核心技术（业务）人员/6名高管，或可有效提升公司上下各层级员工工作热情，激励销售人员突破新品推广而非固守成熟产品市场，驱动公司业绩增长。

六、研发投入高，保持创新发展

公司继续保证研发创新投入，通过自主研发与对外合作的方式来提升研发产出，2022年公司研发投入1.73亿元，占营业收入 8.93%，研发投入金额同比增长 69.20%。

公司研发人员占公司总人数的25.39%，其中约一半的研发人员持有硕士或以上学位。研发团队拥有多元化专业背景，涵盖生物工程、高分子化学与物理、制药工程、临床医学等专业领域，拥有多年的医疗美容相关领域的工作经验。

七、股东人数稳定，机构扎堆

公司股东人数在上市初期快速集中，2020年9月底最少只有1.68万户，之后随着股价的上涨，股东户数出现增加，2021年3月底达到5.51万户，之后又逐渐减少，2021年9月底4.77万户。之后虽然大小非解禁减持，但是股东户数依然逐渐减少，到2022年9月之后一直维持在3万户上下。截止最新数据2023年1月20日，股东户数2.97万户。说明大小非减持的股份都有资金在接，筹码没有分散。

从机构持股来看，香港结算持股达流通盘的6.49%，有近40只基金持股市值接近1亿元。特别是银华、招商、交银施罗德、华宝、广发、易方达等基金公司多只产品持有，并且单只都超过5亿元。

我们大致上估算了一下，这些机构持股市值超过150亿元，占流通盘的比例超过30%。真的可以说是机构扎堆了，这也是股价长期保持高位的原因。

不过今年9月份有超过50%的股份要解决，其中有20%的大小非还是有很大的减持动力的，这个是需要我们注意的，到时候要看有没有资金能够接手下来。当然，关键还是公司产品的销售和业绩的增长，只要能够保持高速增长，接手的资金就会更多，否则也是比较容易形成踩踏的。

八、最后总结

股价的技术面就不多说了，目前整体上就是处于调整之后的大区级震荡的状态。通过上面的分析，我们可以看到公司的基本面保持的不错，所以也受到大量资金的追捧。股价一直保持的比较高，公司的估值也一直都不便宜。特别是如果公司接下来的增速不能恢复高速增长，像现在30%的增长，其实都很难支持目前的估值。在考虑到大量解禁的压力下，我们认为目前依然保持跟踪观察为好。

至于什么估值比较合理，这个其实很难说。这次股权激励的价格在282.99元，那么我们可以把这个作为一个基准，你愿意给它多少溢价，就可以在这个基础上加。现在我们觉得还是很难给，等接下来的增速恢复和解禁之后的减持情况再说。

九、操作计划

（略）

过往文章：

20211112个股研究系列：一家快速成长的医美龙头公司（爱美客）！【写完未发布】

利益披露：本人未持有爱美客，未来有买入可能性。【完稿于2023年3月9日】

【个人观点，仅供参考，据此操作，盈亏自担】

以上内容还有很多不足之处，还望大家多指点指点，一起讨论，争取更加深入的了解公司情况。如果朋友有什么更好的信息和观点，我们可以继续探讨。

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