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天风MorningCall·0307 | 宏观-/通信-6G技术/伟测科技/电新-钠电池
机构研报精选 / 2023-03-07 08:22 发布
1、设定一个较为“保守”的经济增长目标，体现了本届政府在今年“休养生息、量力而行”的稳增长思路。2、相比于近年来的《政府工作报告》，今年的篇幅明显较短，并且增量信息相对有限，更多是对过去五年工作的回顾和总结。我们认为，这可能与今年是换届年份有关。那么，今年新意在哪里？第一，在就业政策方面。今年高校毕业生预计将达到1158万人，同比增加82万人。3、所以《政府工作报告》也明确指出了，“落实落细就业优先政策,把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置”。第二，在防风险方面，本次《政府工作报告》也有新的变化。我们认为今年有可能在更大范围内推进新一轮的地方政府隐性债务的置换工作。第三，今年《政府工作报告》篇幅较短。我们认为，这可能与今年是换届年份有关，更多有关经济工作的信息，我们建议不妨重点关注人代会闭幕式后的总理答记者问环节。
风险提示：海外经济存在不确定性，可能会影响后续政策的部署；对政策的判断存在主观因素，可能会产生偏差。
中国和海外在6G技术方面的研究，空天海地一体、算力感知、太赫兹方向重合度较高。
1）空天海地一体：6G通信的重要发展方向是建构地面通信网络、卫星通信网络及深海远洋网络融合的实现空天海地一体化的全球连接。《6G通信技术专利发展状况报告》显示卫星通信技术领域的全球专利申请总量为25509项，来自中国的专利申请量最多，达到9159件，占比31%。建议关注卫星制造段相关标的铖昌科技、信科移动，地面段供应商震有科技、盛路通信。2）AI+算力：在通信物理层通过无线传输与AI深度学习相结合是6G的未来趋势。《6G通信技术专利发展状况报告》显示全球专利申请总量为566项，来自中国的专利占比达到75%。算力增长受益标的包括产业链上游的底层基础设施、IT及网络设备标的中兴通讯、紫光股份（与计算机组联合覆盖）；光器件供应商中际旭创、天孚通讯、源杰科技，并建议关注太辰光、仕佳光子；中游的电信运营商中国移动、中国电信、中国联通；第三方数据中心运营商润泽科技（与机械军工组联合覆盖）、科华数据（与电新组联合覆盖）。风险提示：6G推进进度不及预期；卫星产业尚处发展初期存在不确定性；上市公司相关业务竞争加剧；政治因素导致海外国家对我国通信技术封锁。 
电子|伟测科技（688372）首次覆盖：内资第三方测试领军企业，高端测试布局+国产替代驱动业绩持续高增
1、内资独立第三方测试龙头企业，高端测试产能不断扩充。公司2022年营业总收入为7.33亿元，同比增长48.64%，归母净利润为2.5亿元，同比增长61.18%。2、国内第三方测试方兴未艾，预测2026年测试市场规模达483亿元5年内存在约240亿元的大量增长空间，重要性与广阔空间并存。中国大陆的独立第三方测试企业处于发展初期，前景广阔。3、国产替代需求放量，设计厂商订单或向国内转移，公司采取高端化差异竞争路线迎来黄金发展时代。截至21年底，公司在国内三家头部第三方测试内资企业中资产规模最大、营收最多、净利润最多，且客户资源较为丰富。预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别达到2.50/3.40/5.16亿，对应EPS2.87/3.90/5.92元/股。对应2023年度同行业可比公司一致预期PE均值为39倍，公司以晶圆测试为基，积极发展中高端芯片成品测试，专注于高毛利赛道，故给予公司行业平均值的39倍PE，对应公司2023年净利润3.40亿元，2023年市值132.6亿元，目标价格152.05元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：集成电路测试行业竞争加剧、进口设备依赖、技术更新不及时与研发失败、预测具有主观性。 
1、锂电一家独大，亟需钠电PlanB制衡。钠电的综合性能与锂电最为接近，且材料理论成本较低，中长期较锂电池均有一定的成本优势。2、正负极较为关键，材料工艺仍需进步。钠电材料相较锂电材料，电解液/集流体相似度高，正负极变化大。3、钠电潜在需求较大，可率先切入低速电动车、通信备电储能赛道，中长期可应用于动力电池+大储。我们预计基于目前成熟的层状氧化物正极体系，钠电有望于2024年H1在低端乘用车上放量。但基于层状氧化物体系在循环寿命上有一定的局限，往大储领域开拓需要聚阴离子正极以及电解液体系的进一步成熟，我们预计2024年H2以后钠电有望逐步在大储领域渗透。我们预计2025年钠电的总空间有望在100GWh上下。重点关注标的：（1）正负极材料：层状氧化物【振华新材】（化工团队联合覆盖）、硬碳【贝特瑞】；（2）电池端：行业巨头【宁德时代】、【鹏辉能源】。
风险提示：产能释放和成本下降不及预期，钠电池应用进展不及预期，锂盐价格回落超预期，文中测算具有一定主观性。
买方认为今年投资主题应该围绕政策发力方向，把握战略安全与困境反转两大主题机会。一是基于中国未来五年战略产业图谱，关注高端制造、供应链安全、能源安全等一系列战略安全主题下的优质标的；二是当前稳增长任务下，可以把握防疫政策调整与地产政策加码带来的产业链“困境反转”机会，分别对应大消费与地产产业链相关细分板块。与此同时，以储能和电动车为代表的新能源、专精特新、数字中国产业链等领域也值得关注。 
1、上周调研半导体企业，强调新型举国体制发展半导体，市场对半导体政策预期升温，国产替代方向仍是全年半导体投资主线。我们认为半导体设备材料等领域的国产替代比率有望持续提升，伴随着大陆本土晶圆代工的持续战略性扩产，我们认为设备材料公司预计会有越来越多的新产品导入新客户新产线，从而为板块内相关公司带来新的增长曲线。我们看好半导体设备材料公司2023年的国产替代投资机会。2、半导体周期有望在1Q23触底，2Q23开始复苏。根据ICinsight的预测，全球半导体有望在1Q23触底，2Q23开始环比增长。3、AI芯片、卫星通讯等新技术新应用为行业注入成长新动力。根据达摩院发布的2023年十大科技趋势预测，Chiplet模块化设计封装、存算一体、计算光学成像、多模态预训练大模型、生成式AI、双引擎智能决策、大规模城市数字孪生、端网融合的可预期网络、软硬融合云计算体系架构、云原生安全，有望成为2023年的重要科技趋势。 风险提示：宏观不确定性，疫情继续恶化；贸易战影响；需求不及预期。 
机械|周观点：工程机械+自动化持续向好，看好中大排量摩托车板块！
1、估值跟踪：核心关注PB估值：整体机械板块而言估值继续反弹，PB估值分位为48.19%。2、核心观点：1）本轮机械相较22年11月4日以来，下跌后反弹，目前上涨6.37%。当下节点（22年11月04日以来）光伏设备下跌18.77%，风电上涨3.33%。机械当前PB估值水平为三年41.80%，PE处于历史低位，估值或将继续得到消化。2）展望2023年，我们估计在多项内需政策拉动之下，有望是经济逐步复苏的一年，基本面类似于2019年呈现逐步见底向上、而利息率面则可能类似于2017年（宽松幅度较为有限），建议优选估值性价比高的品种，白马：华测检测（与公用环保组联合覆盖），华峰测控，苏试试验等；自动化：数据环比向上的刀具品种；以及超跌的光伏。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；设备订单不及预期；新冠疫情导致需求不及预期风险等。 
1、A股估值结构分化，央国企估值普遍偏低。截至2023年3月3日，中证央企、中证国企、中证全指和中证民企的PE（TTM）分别为10.01x、12.17x、17.19x和41.37x；PB（LF）分别为1.02x、1.22x、1.68x和3.17x。我们认为电力行业央国企占比较高，同时属于周期板块的行业属性是其估值水平相对较低的两个原因。2、核电资产具备较高的投资性价比。截至2023年3月3日，万得火电、核电、绿电和水电指数的PB（LF）估值分别为1.51x，1.84x，2.14x和2.18x。3、政策定调“积极安全有序发展核电”，中国核电行业进入高速发展期。2022年中国核准10台核电机组，达2009年以来最高峰。我们预计“十四五”期间中国年均核准8-10台自主三代核电机组。在构建中国特色估值体系的基调下，我们判断伴随相应配套政策/规划的出台，核电资产的盈利修复可能性更大。此外，对比水电资产，核电资产PB倍数较低，投资性价比高。具体标的方面，建议关注【中国核电】、【中国广核】。
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