管理 #拾麦种田# 这些年来，我犯了很多错误。因此导致我们的投资组合包含了少数拥有真正卓越经济性的公司，一些具有优秀经济特征的企业，以及大量处于边缘的企业。一路走来，我投资的一些其他企业倒闭了，他们的产品不受大众青睐。资本主义有两个特点：它创造了不尽其数的失败者，同时也提供了大量改进的商品和服务。熊彼特（奥地利著名经济学家）称这种现象为“创新性破坏”。

无论高还是低，股票通常以真正愚蠢的价格进行交易，了解这一点是至关重要的。“有效”市场只存在于教科书中。事实上，可交易的股票和债券令人费解，它们的行为通常只有在回顾时才能理解。

控股的和非控股的公司不能同等对待。控股公司有时候要的会比合理价格高得离谱，但几乎从不以便宜的价格出售，除非被逼无奈，否则公司所有者不会考虑以恐慌式估值出售。

在这一点上，我的成绩单还可以：在管理伯克希尔的58年中，我的大部分资本配置决策都不过马马虎虎。在某些时候，哪怕我行差踏错，走了一步臭棋，也会靠着好运气得以挽救。

令人满意的是，我们做出的优秀决策大概有十几个，大约每五年一个，它们被时不时遗忘，这利好了伯克希尔这样的长期投资者。

投资秘诀
1994年8月，伯克希尔完成了4亿股可口可乐股票的购买，一共用了7年时间，总成本为13亿美元，持股至今。1994年，我们从可口可乐获得的现金红利是7500万美元，2022年已经增加到7.04亿美元。红利每年都在上升，就像生日一样确定。我和查理要做的，就是兑现可乐公司的季度股息支票。未来，这些支票金额极有可能继续增长。

美国运通也一样。伯克希尔对美国运通股票的购买是在1995年完成的，巧合的是，也花费了13亿美元。从这项投资中获得的年度红利已经从4100万美元增长到3.02亿美元。这笔金额也有望继续上升。

这些红利股息收益令人高兴，虽然说不上极度亮眼，但随之而来的，是这些公司股价的上涨。

年终时，我们对可乐的投资价值达到了250亿美元，美国运通之前的数字则为220亿美元，分别都占伯克希尔净资产的约5%，与以前的权重差不多。

如果当年我犯了错误，以同等的金额投资了一家错误的公司，这家公司表现平平，到在2022年价值仅达到13亿美元。那么这项令人失望的投资到现在只能占到伯克希尔净资产的0.3%，每年带来的收入也只能维持在8000万美元左右。

这就是给投资者的一课：鲜花盛开时，杂草会大片枯萎。随着时间的推移，只需要几家好公司就能创造奇迹。当然，及早开始投资并努力活到90岁也有帮助。

———巴菲特股东信2023

这是周末刚发表的巴菲特2023年致股东信（节选）。巴菲特是世界股神级别的存在，新的股东信一出，就开始广泛传播。

这段话讲了什么呢，巴菲特讲58年伯克希尔公司历史中，他门只做成了十几个优秀投资决策，大约每5年出一个。其他大量的投资决策“都不过马马虎虎”，还走了一些臭棋，但有好运气挽救。巴菲特实事求是，巴菲特和芒格过去评价过他们自己的投资，说过若把优秀的十几个投资拿掉，那剩下的那些就是一堆平庸。巴菲特提到出错却有“好运气”，确实也有好几个这种例子，这个我觉得有两方面因素起作用，一是美国股市是90年涨了八百倍的超级长牛市，身处其中只要长期坚持下去自然常常逢凶化吉，二是巴菲特基本坚持了格雷厄姆的安全边际，所以即使预期出错也能常常小赚或不赔，他的“好运气”从国运大牛市和安全边际中来。

巴菲特属于融合型系统：安全边际（守正）+ 寻找未来十年现金流稳健增长的传统企业（出奇）。

为什么把“寻找未来十年现金流稳健增长的传统企业”称作“出奇”呢。
因为，道路守正只有一个：“四毛买一元”的安全边际。
因为，只要预测押注未来，那就是赌，就有可能看错失败，巴菲特芒格那么专注的老行家，5年才看对一个这种优秀企业，可见其难度。其他的大部分都是看错了的，至少是不如预期的，大牛市背景和安全边际保本这两因素，确保了这大部分一般公司能不赔和有赚。

但出奇也有很多种方式，“传统行业优秀公司现金流”这条路子，也许应该承认是最稳健的出奇路子吧，因为“现金流”一方面是收益，另一方面又可以同时增加资产，资产越增多，安全边际也就越增大。所以，巴菲特为什么能长期成为世界级股神不倒，与他的出奇路子选择和专注应该有关系，这条融合路子最为稳健。当然，有一利就有一弊，现金流思维过于浓厚的话，就往往可能与改变世界公司格格不入，从而错失大部分新兴经济领域优秀公司，这是巴菲特一生的短板。股市世界看来也是公平的，不过于专注现金流思维的话，也许可以做好一些新兴经济公司吧。这也说明，“出奇”路子百十种，在选择上一定要慎重，一旦深入某类出奇其中，那是要长期日常全身心投入的，想兼顾的结果常反而变成出错。

另外，巴菲特2000年以来这二十多年的业绩，实际是比较差的，年复利大致8%吧，这还是有保险浮存金因素情况下，剔除保险浮存金因素，年复利大致在5.3%左右吧。我们都在学习巴菲特，真让我们也年复利5.3%，我看是少人愿意吧，所以，巴菲特最新的股东信，也未必要寄太多希望，巴菲特的优点是要更认清一点，他的一些弊端或失误，也是需要认清和思索总结的。

一分为二，正确客观思考看待巴菲特的优缺点，也未必要把他看作股市终极最优，或许巴菲特一生不愿提笔写书来理清自己的思维，是这二十多年来业绩差强人意的一些内在原因吗，毕竟是他把“价值投资”名号有意无意混乱不清晰的，这误导了很多人，也是会让自己思维有所混乱的，他负有这个责任却一生坚决不去写书澄清，只每年写封信给股东。