今天截至收盘，沪指涨2.06%，深成指涨2.03%，创业板指涨1.28%，北证50涨0.59%。3876只个股上涨。两市全天成交额9500亿元，北向资金净买入60.03亿元。中国证监会发布自2023年2月17日起全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。

与此同时，中证金配套发布转融通新规，机制改革有望激发主板转融券业务活力，从而拉动市场融券规模提升。全面注册制及配套政策带来资本市场扩容，券商直接受益，但短期效果不会太明显。

1：主板注册制收入弹性有限。考虑到当前科创板、创业板、北交所都已实行注册制，本次“全面注册制”接近于主板注册制。考虑到主板定位成熟企业，预计项目申报数稳定，这对全年投行收入弹性影响不显著。

2：项目发行速度不会大幅加快。中长期来看，全面注册制推动券商专业化转型，促进券商从打价格战的通道中介转型为提供专业服务的金融机构，券商机构生态作用凸显。从美国经验看，IPO后，券商更多生意体现在后续再融资和兼并收购活动。为优化客户关系，券商通过融券、PB、销售交易、衍生品等多维度形成机构客户群，这要求券商形成投行、投研、投资三大板块功能协助联动。全面注册制的推广有助于投行业务实现发行数量和发行质量的双重提升，投行业务向“头部”集中的趋势愈发明显，因为头部券商具有项目储备丰富、机构客户优势明显、综合服务能力强等优势。全面注册制将进一步规范资本市场建设和上市公司监管，对于证券公司的上市公司服务、持续监督、投研定价等综合能力提出更高要求，龙头公司的优势将进一步凸显。 全面注册制实行“保荐+ 跟投 ”制度，明确了保荐机构通过另类投资子公司以自有资金、按发行价格进行认购，通过资本约束的方式推动中介谨慎定价，并给券商带来跟投收益。头部券商在市场化定价、估值定价能力方面要强于中小券商，投资收益也将大大优于中小券商。

全面注册制下，监管机构将压实中介责任，合规能力突出的头部券商将获得更多展业机会，当然这也不是说中小券商没有机会。全面注册制之后，上市企业的数量有望快速增多，上市“总蛋糕”做得更大，也给予不同体量的券商更多的机会，中大型企业可能会优先选择中大型券商，但小型企业可能更加考虑中小型券商，因为一是符合中小型券商的立项标准，二是中小型券商会更加重视。因此，注册制之后，对整个行业都是利好，对不同类型的券商都意味着更大的机会。

另外，当前，券商PB估值为1.39倍，处于十年来12.70%的历史分位，具有较高的安全边际，在资本市场改革推进、经济修复预期强化、流动性宽松延续的背景下，券商板块的估值有很大的提升空间。2023年券商将持续受益于全面注册制的推进迎来监管政策松绑周期，低基数叠加市场回暖预期和政策面利好，券商业绩预期实现较大幅度增长，加上当前券商行业整体估值偏低，而业绩的增长又将推升估值修复。业绩增长或将强化投行业务和资管业务强者恒强趋势，同时为中小券商的差异化破局带来机会，今年整个券商板块或将迎来大的逆转！