【文| 黑鹰光伏  王亮】

疾风知劲草！

产业剧烈波动，往往最为考验一个企业的综合实力与整体经营水平。

过往两年余，中国光伏上下游供应链博弈加剧，价格整体持续上扬，各路资本疯狂跨界，国际市场风起云涌——诸多变数叠加，无疑极大拷问光伏规模企业们的战略水平、执行落地、创新策略、进击节奏与未来应变。

1月15日，晶澳科技（证券代码：002459）发布2022年业绩预告，其预计实现归母净利润48-56亿元，同比增长达135.45%-174.69%；预计实现扣非净利润48.2-56.2亿元，同比增长达160.99%-204.31%。

这是一种怎样的盈利水平？对于晶澳科技自身而言，这样的业绩创造了其2005年成立至今十八年里最高的盈利纪录；同时也实现了最近六个财年里最大的利润增幅。而对于光伏全行业各路企业群来讲，这样的的盈利水平和增长无疑也名列前茅。

时下，伴随光伏产业链价格下行，新一轮的产业竞局已然开启；长远看，“双碳”风潮下的能源清洁化替代无远弗届；中国光伏在持续的降本增效中正加速奔向“主力能源”的大江大河。

共识达成，趋势向好！对于已多次稳健穿越产业周期波动，综合实力强悍的晶澳科技而言，其也将迎来前所未有的增长机遇。

（上篇）组件出货见证稳健力量，单瓦净利凸显优势策略，2023预期高增长！

这已是晶澳科技成立的第十八个年头。

2005年5月18日，晶澳正式成立；2007年2月,晶澳在美国纳斯达克证券交易所上市;2018年7月，从美股私有化退市;2019年11月，晶澳正式登陆A股市场。

行稳方能致远，在龙头企业中，晶澳科技是一家将“稳健”贯穿始终的企业。而从历年财报分析，晶澳科技“回A”后，明显加快了其投资布局与发展步伐。整体而言，晶澳在保持稳健风格的同时，凸显了其更加强势且灵活进击策略。

对于大型企业来讲，企业要穿越各种发展迷雾、杜绝各种诱惑、应对各种质疑，战略引领、战略定力和执行极为重要。这无疑需要企业领导者和管理层强悍的战略思维、突破意志和团队的执行力。

2021年报中，晶澳科技首次提出“一体两翼”战略。“一体”，即指硅棒、硅片、光伏组件及电池等业务，围绕光伏产业链的更垂直化产业。通过多年的稳健运营，晶澳科技在2017年到2021年皆为全球组件出货的前三。

“两翼”，主要指晶澳智慧能源和光伏新材等两大事业部。前者包括了集中式地面电站、工商业分布式电站及户用光储等三大业务，预计2022年年底，持有电站规模预计在1GW+。

根据“一体两翼”战略，晶澳科技将做强做大光伏智能制造业务，做精做强光伏辅材和设备产业，积极优化光伏发电下游应用场景解决方案，为客户提供最优质的新能源系统解决方案。仔细分析不难发现，这一战略意在夯实企业竞争地位的同时，蓄力长期发展动能。

2022年成为晶澳科技全面加强落实“一体两翼”战略的一年。一方面，产业链纵向不同环节的一体化能力加速提升；一方面，为保障原材料的稳定供应，晶澳还规划在义乌、曲靖、合肥、无锡、高邮、包头等地建设辅材配套项目。

与此同时，晶澳科技通过技术、渠道与品牌齐发力，最终实现了业绩上的诸多突破。

根据晶澳科技2022年度业绩预告，其预计2022年实现归母净利润48-56亿，同增135%-175%，扣非归母净利润48.2-56.2亿元，同增161-204%。业绩超市场预期！

突破不止于盈利水平！黑鹰光伏曾统计发现，晶澳科技2022年前三季度的业绩已创造诸多纪录，比如：营收规模突破企业历史最高值，第三季营收同比增长达110.55%；净利润创同期最高纪录，前三季度盈利规模已较2021年全年高出了62.60%；海外收入实现近年最大增幅，且订单储备创最高纪录；造血能力创三年同期历史最高值，经营现金流净额同比增长达270.77%。与此同时，前三季度，晶澳科技总资产规模达历史新高，过往六年研发投入已突破100亿。

组件出货方面，如上述，多年来，晶澳科技出货规模始终居于第一梯队。2022年第二季度期间，这家龙头企业的组件累计出货量突破100GW，成功跻身百吉瓦俱乐部。前三季度，晶澳科技组件出货量为27.1GW，已超2021年全年出货量。

特别值得注意的是，以“稳健”风格著称的晶澳科技，在组件出货方面，除了追求出货量和市占率，同时也追求出货的盈利能力和水平。

据东吴证券的测算分析，晶澳科技2022H1单瓦净利（归母净利润/组件出货量）比2021年全年单瓦净利提升，预计四季度公司组件单瓦净利继续提升。

综合相关机构分析，供应链激烈博弈背景下，晶澳科技能保证并整体提升单瓦盈利水平，原因在于：其一，卓越的经营管理水平，全球化市场能力持续提升；其二，上半年欧洲铺货在三季度加速确认；其三，三季度电池环节新产能放量；其四，出口美国销量增长较多；其五，2022Q4运费下降，预计单瓦降本2-3分；其六，汇率也有较为积极的影响。

对于业绩高增的原因，晶澳科技主要归结为两大方面：其一为光伏组件出货量和营收规模实现较大幅度增长；其二为随着技改升级及新产能释放，叠加汇率变动等积极因素，降本增效成效显著。

进入2023年后，伴随光伏供应链利润的向下迁移，且随着晶澳科技新增先进产能的陆续投产，规模化效应加强，其盈利能力应该会进一步得到加强。

一方面，n型产能加速落地！晶澳科技2023年共规划70GW电池产能，n型组件我们预计2023开始明显起量交付，新技术占比达30%，带动平均盈利持续改善。

晶澳科技已建立东南亚4GW一体化产能。综合全球市场变量，有利于对冲贸易风险，享受高溢价市场，持续贡献超额收益。

特别值得注意的是，除一体化组件业务以外，晶澳科技近两年来也在不断开拓光伏多场景应用，包括BIPV、储能系统等领域，并有望成为公司的第二成长曲线。

黑鹰光伏查阅发现，基于晶澳科技组件盈利超预期，浙商证券、东吴证券及招商证券均上调盈利预测。

（下篇）顺势应时，与产业发展同频共振，六大核心要素推动晶澳可持续增长！

晶澳科技何以在产业诸多变数叠加下，实现核心经营业绩的历史性突破？

企业如人。诚如著名政治与历史学家汉娜-阿伦特所言，“你的来路也代表着的去路”。

回头看，身处一个兼具成长性、变化性和周期性的行业，我们已经经历过2008年金融危机、2011—2012年欧美双反、2018年“531新政”三次下行周期与洗牌。对于晶澳科技而言，过往十八年中，其也经历过光伏最惨烈的竞争，也跨越过这个产业数次最冰冷的艰难时刻。

问题在于，晶澳科技何以在过往产业的发展跌宕中保持了自身的稳健，并在进入十四五后，在“双碳”新时代的竞争中保证且提升了自身竞争实力与地位？

黑鹰光伏分析认为，以下六大资源要素的布局与支持，能保证晶澳科技在未来的竞争中实现可持续的发展：

要素一，最充分的垂直一体化布局，产能“柱形”匹配度领先业内。

作为整个光伏行业一体化企业的“元老”级代表，晶澳科技从2010年开始，从领先的电池环节向上游硅片和下游组件、电站扩展，其后一步步发展为垂直一体化能力最强的企业之一。特别是2019年公司成功在A股借壳上市，融资能力得以显著增强，助力公司进一步扩产。

与同类企业相比，晶澳的一体化产能“柱形”特征明显，其硅片、电池产能保持为组件产能的80%。这种结构既给了晶澳产能调节的空间，同时，可保持晶澳对行业新技术以及对产业链各关键环节的理解。

从晶澳科技过往数年的发展看，其产能利用率均保持行业领先水平，加之各生产环节从排产供应、质量管控、物流运输和发电应用等方面协同运营，晶澳在行业中保证了较高的议价能力和综合竞争力。

伴随在建和规划产能明年将陆续投产达产，预计到2023年底组件产能将达到80GW，硅片和电池产能相应增加。

要素二，持续加大研发力度，创新成为企业持续进击的“基因”。

早在多年前，晶澳科技董事长靳保芳便多次强调：要把“创新”作为企业发展的“传家宝”。历经十八年的发展，这家企业构建了一套日渐成熟的创新管理体系，使之与企业过去的成功积累发生持续的化学反应，这是一个典型的自我变革过程，也遵循了产业发展的一般规律。

在长达十余年的产业跌宕中，晶澳科技以持续的高强度研发投入，保证了自身产品在效率、功率、衰减、成本等指标上的领先性。坚持生产一代，研发一代，储备一代的，孜孜以求为客户降本增效，也使晶澳科技成为一家以真正以技术为驱动的产业龙头。

研发创新要持续成功，真金白银的投入首当其中。黑鹰统计发现，从2012年—2021年十年之间，在以光伏业务为绝对核心主业的企业中，晶澳科技的整体研发投入力度稳居光伏产业前三，其研发投入在营收中的占比平均保持在5.5%以上。

特别值得注意的是，2019成功回A后，这家龙头企业进一步加大了研发投入。其2019年——2021年研发投入分别为11.18亿元、14.53亿元、27.18亿元，而进入2022年后，其上半年研发投入已达到20.48亿元，在营收中的占比提升到7.20%，如此投入力度在所有光伏企业中名列前茅。

要素三，大规模的投产和扩产先进产能，强势进击“n型时代”。

面对新的技术迭代与路线选择，原本就以电池技术起家的晶澳科技如何应对？

其做法是选择兼顾现在与未来。一方面，不断优化主流p型魄秀（Percium+）电池技术的效率和稳定性，维持当前主流市场供应和业绩盈利水平；另一方面，多线布局n型技术研发和大规模量产，为未来市场做准备。

2022年以来，晶澳科技已陆续对n型技术电池启动大规模的投产和扩产行动。晶澳科技在2022年三季报中曾披露，公司面向全球市场推出的新一代n型高效组件DeepBlue4.0X已获得市场的广泛认可。晶澳表示，目前规划2023年底n型电池产能超27GW，公司明确2023年n型高功率组件约占公司出货量的30%，以满足市场对新型高功率产品的需求。预计将进一步提升公司组件业务盈利水平。

要素四，从“本土的全球化”加速走向“全球的本土化”。

伴随平价上网时代的到来，更多中国光伏企业、特别是有实力的头部企业，更需加大走出去的步伐，构建一个成熟的面向全球市场的创新生态、创新体制和运营机制，由此影响、带动和引领全球合作与资源整合，保证其持续加速发展。

黑鹰光伏梳理其发展历史，发现晶澳自成立之初就树立了全球化的发展战略，在紧盯中国、欧洲、美国、日本等传统光伏市场外，还积极布局东南亚、澳洲、中美、南美及中东地区等新兴市场。

截止目前，晶澳在全球拥有多个生产基地，主要分布在内蒙古、河北、江苏、上海、安徽、浙江、云南等地，以及海外的东南亚地区。在海外拥有13个销售公司，产品足迹遍布135个国家和地区。产品品质得到BayWaGroup、RenewPowerPrivateLimited、IberdrolaRenovablesS.A.U.等国外大型、战略客户的广泛认可，与全球优质的能源电力公司及光伏电站系统集成商等核心客户建立了稳定的长期合作关系。

据黑鹰光伏统计，晶澳科技海外收入至少已连续6年（2017年-2022年）保持较高速增长，其无论是海外收入规模，还是占营业收入比例，都位居行业前列。晶澳科技前三季度在全球的电池组件出货中，海外出货量占比达64%，分销出货量占比约37%。

据第三方数据，2021年，晶澳科技就已在全球市场中拥有14%的组件占有率。欧洲市场和中国市场占比高达18%、19%。在巴基斯坦、马来西亚及以色列的市占率更是高达46%、58%和40%。预计2022年、2023年在全球传统欧洲、亚洲等市场、以及南美、非洲、大洋洲、中亚乌斯别克斯坦等新兴出货地等的市占率也将继续高升。

特别值得注意的是，晶澳近年加快了国际化的一体化产能布局。由此，晶澳的全球化布局，由“本土的全球化”加速走向“全球的本土化”。

晶澳科技已建立东南亚4GW一体化产能。随着海外产能进一步释放，供应能力进一步加强。

要素五，坚持稳健的财务策略，稳进而不“冒进”。

综合历年财报，除了在发展速度、投资节奏等方面体现出“稳健”，晶澳还特别注重企业财务的健康，坚持稳健的财务策略，稳进而不“冒进”。

比如，晶澳科技得近年得以在产业端不断“攻城略地”，很大程度还得益于其保持的强大造血力。”晶澳科技连续超过10年以上“经营现金流净额”一直为正。众所周知，光伏产业历经波折，能保持这样的现金流水准，极为不易。

尤其是供应链持续波动的2022年，晶澳科技的造血能力却实现了大幅提升。我们统计发现，2022年前三季度，晶澳科技“经营现金流净额”为25.24亿元，同比增长达270.77%,造血力至少为近三年同期历史最高值。

另一个维度，截止2022年9月末，晶澳科技货币资金储备规模达到112.6亿元，剔除短期有息债务后，资金净值达74.79亿元（资金净值=现金储备-短期（有息）债务，它很大程度上反映了一个企业的资本实力，甚至可能面临的资金压力），处于净现金状态。这样的资本实力稳居整个光伏行业前列。

要素六，大竞合时代的“合纵连横”，构筑强悍的利益生态链。

回溯过去两年余，“双碳”风潮及产业链博弈下，光伏产业的合作模式、合作规模、合作范围等均在发生明显变化。光伏产业无疑已进入一个前所未有的“大竞合时代”。这里层出不穷的竞合，包括基于垂直一体化能力和利益的项目合作，合资，彼此参股等；基于保障供应链安全的长单合作，长单签约；基于补足运营短板，强化运营战略的跨界合作；央企国企与民营资本的优势互补与合作；优势互补，传统能源与新能源企业的合作；银行保险等金融机构与光伏企业的深度合作等等。

在这样的变化下，对于包括晶澳科技在内的光伏企业而言（特别是龙头企业），如何重新定位自己，如何找到合适的合作伙伴，乃至如何融入“大竞合”的体系，将关系到企业未来的长远发展。

黑鹰光伏梳理发现，从“双碳”目标提出至今，晶澳科技与数十家优势企业建立了战略合作伙伴关系，由此加速构筑强悍的利益生态链。我们可以列出一串名单，其中有包括五大四小在内的能源电力央企，亦有产业链同行，也有全球顶尖机构和金融单位。

比如，2022年12月20日，晶澳科技与CDP（全球环境信息研究中心）签订战略合作伙伴关系，成为全球首家加入CDP供应链项目的光伏企业；10月底，晶澳科技与世界自然基金会及一个地球签署战略合作协议；10月31日，与华能新能源签订战略合作协议；8月10日与电建新能源签署战略合作协议。7月13日，与民生银行签署战略合作协议。