公司主要产品为大中型特种合金锻件，以飞机结构件和航空发动机盘件为主，配套我国新 一代战斗机、运输机、直升机和航空发动机。公司已投产的核心设备包括 300MN 等温锻造液压机、400MN模锻液压机、31.5MN 快锻机，全领域涵盖了在役、在研大中型航空飞行 器对锻件研制的需求，与环轧生产线共同形成飞机结构件、发动机盘件、发动机环件多品种的锻件产品供应能力。按锻造工艺的不同，公司主要产品可分为模锻件和自由锻件两大类。按产品功能的不同，公司的主要产品可分为大型飞机、战斗机机身结构件，起落架系统结构件，直升机结构件，发动机和燃气轮机盘类件。

模锻件是公司的核心产品，营收占比持续稳定在 90%左右。公司的自由锻产品主要服务于定型前阶段锻件的生产以及相关科研单位新材料的研发工作，在营收中占比较少。

2017 年以来，公司总体毛利率稳 定在 45%左右，2022 年一季度总体毛利率为 46.66%。随着模锻业务的不断强化，对总体毛利的贡献率持续提升，公司总体毛利率逐渐向模锻件毛利率靠拢。公司的自由锻产品存在 订单间歇性、产品结构变化大、批量小及难以集中生产的情况，导致毛利率波动较大。

同行业对比，我国航空锻件行业主要参与者包括国有大型军工企业和民营企业

通过杜邦分析，我们发现三角防务和同行业公司对比起来无论是毛利率，ROE还是净利率优势明显。

随着“十四五”期间军机及航空发动机放量、主机厂模式转变外协需求增加和国产民 民机市场的涌现，公司作为具有设备和技术优势、配套新一代航空装备的民营企业，预计未来将保持较长周期的成长。

预计公司 2022-2024 年营业收入 18/24/30 亿元，同比增长 55%/34%/24%，实现归母净 利润 6.2/8.4/10.7 亿元，同比增长 51%/35%/28%，对应 EPS 为 1.25/1.69/2.17 元，对应 PE 为 34/25/20 倍。

【投资有风险，入市需谨慎】