从全球资产2023年发展趋势看，国内前期负面因素基本消除，内需在消费、地产等利好政策下向好发展的确定性强且稀缺，吸引外资回流。而白酒当前估值合理，基本面边际改善，在消费中的韧性、报表确定性均属优秀。

    2022年12月初，随着堂食的陆续开放和“阳康”后的消费正常化，白酒消费回暖迹象明显。与往年相比，消费场景聚焦之下的春节，消费高潮不会太猛，但掀起“小高潮”的几率很大。

    春节临近，白酒作为春节过年必备的礼品，是城乡春节消费的重要商品。场景放开动销改善，批价逐渐筑底，高端酒已经率先环比改善。业界认为，随着堂食的陆续开放和“阳康”后的消费正常化，白酒消费回暖迹象明显。锚定确定性增长、把握高端酒和次高端、地产酒龙头确定性增速。

    龙头酒企持续变革，发展动力充分。1）茅台：自 2021 年 9 月以来多维改革动作持续落地，产品端推出珍品、茅台 1935 等完善价格体系，渠道端多元化、数字化持续推进，价格市场化发展趋势明确，通过“五线发展”、“五合营销”等清晰表达出改革路径，长期量价发展主动权在握。

     2）五粮液：新班子到位后市场改革力度充分、执行力度加强，普五方面短期核心工作以提升批价、稳定渠道利润为主，下一步将围绕传统渠道经销商做精准投放、推动渠道转型。经典五粮液短期不设任务目标，核心城市厂家直接运营，其他城市实现代理权和配额制稀缺。系列酒核心围绕四大战略品牌，实现价盘小幅提升。全年文化酒板块有望加大力度，实现新增长点。

    3）老窖：国窖维持价格跟随策略，量价平衡发展，中档酒在产能、品质双提升下延续品牌复兴，三年维度长效激励保证高增势能。

      从白酒行业产业链上下游来看，在上游领域，我国白酒生产主要原料为高粱、大米、玉米等谷物农产品，作为农业大国，相关原料供应充足，相关原料种植代表企业有北大荒、新赛股份、金健米业等。

     此外，白酒包装材料也是上游重要组成部分，在包装材料领域，主要分为纸制品包装制造以及玻璃陶瓷瓶制造，其中纸制品包装制造领域代表企业有裕同科技、合兴包装、景兴纸业、万顺新材以及兴宇包装等，白酒玻璃陶瓷瓶制造领域代表企业有瑞升玻璃、晶玻集团、宜宾环球集团、华联瓷业等。

     白酒行业产业链中游主要是各类白酒生产商。从白酒类型来看，目前，我国白酒按口味可划分为浓香型、酱香型、清香型以及其他香型等类型，其中在浓香型白酒领域，代表企业有五粮液、泸州老窖、洋河股份、剑南春等。

       2012年末以后，鉴于系列限制三公消费的政策及举措落地、塑化剂事件冲击等，白酒行业前期积累的产能过剩、社会库存过大等问题快速爆发，行业进入调整期，全行业产量增速大幅下滑，但我国规模以上白酒企业的产量直至2016年仍保持了正向增长，达1358万千升。经过前期深度调整以及消费升级推动，分化发展成为2016年以来白酒行业的总体特征，落后产能持续出清，白酒行业整体产量持续减少。

      2016年至今，中高端白酒产品价量齐升，中低档白酒产销稳增。长远看，白酒行业进入新一轮上升期，生产集中度更加提升，提价增利趋势更加明显，品牌营销更加风行，酒企业探索新零售更加快速。

     统计数据显示，白酒行业整体产销率长期保持在95%以上，行业的销量规模和销售收入规模变化趋势与产量变化趋势相似。

        研报看好高端品牌，次高端及地产酒龙头实现稳定增长：(1)高端、超高端：全年稳增长目标确定，长期目标坚定不移。贵州茅台：股东大会释放积极信号，我们认为23年有望继续释放改革红利，预计十四五增长目标14-15%，2023年茅台酱香系列酒力争突破200亿，同比提升约31%；五粮液：23年将实现体制机制建设、完善产品结构体系、同时进行经销体制改革；泸州老窖：预计23年争取目标及挑战目标不低于今年增速，部分渠道反馈23年增速要求20%；(2)次高端：看好渠道布局完善后汾酒全国化加速进程。山西汾酒：部分渠道反馈23年环山西市场增速目标20%，引领全国增速；舍得：继续强调品味舍得战略地位，23年目标预计在30%以上；酒鬼酒：预计20%以上的增速目标。(3)地产酒：龙头品牌23年保持稳健增长，看好二三线品牌实现高增。洋河股份：公司23年股权激励增速目标15%，但是内部销售目标更高，同时提出名酒计划；今世缘：公司23年继续冲刺百亿目标；迎驾贡酒：渠道反馈部分经销商23年目标增速在50-60%，剩余经销商增速目标40%。

    建议，关注有超预期逻辑的演绎：茅台非标产品的投放量和渠道改革、古井洋河今世缘在渠道改革和内部动力释放带来的增长转化；次高端复购和自点率较高的品牌大单品例如青20叠加公司配额管控渠道积极性不断上升；投资策略：锚定确定性增长、把握高端酒和次高端、地产酒龙头确定性增速，持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份，关注迎驾贡酒等。