-
天风Morning Call·晨会集萃·20230113
机构研报精选 / 2023-01-13 08:27 发布
军工|黎明即起？2023军工投资策略迎接全球国防高投入期，批产与新型号进度追赶是主旋律
1、行业基本判断：军工2022年呈现多领域供给压制，疫后复苏新订货有望春节前后启动。（1）疫情压制供给，即将进入复苏新阶段：2022年航天/兵器方向导弹生产（前三季度归母-1.81%）、信息化新型号批产定型进度(前三季度归母-27.9%)受疫情影响，低于预期，行业处于供给压制阶段。2023年春节前后或随北京首波疫情高峰过后迎接订货新周期到来，同时新型号进度或出现追赶情况。（2）四条链关注新型号批产节点的突破，板块细分行业的结构分化或将出现，航发、航天/兵器火箭弹/机载导弹、国产化元器件、沈飞四条产业链或出现产业链内共振，保持高景气有望再次提速；（3）技术独占型企业估值或将与板块传统竞争企业区分，获得更高的中远期溢价；2、投资建议：已进入高性价比区域，临近疫后复苏行业重启，建议关注相应板块机遇。 风险提示：市场波动性风险；军品订单节奏风险；各国新装备研制列装不达预期；国际局势变化风险；经济增速影响全球各国国防开支；民用市场开拓不达预期；实弹演习需求不及预期；扩产项目建设进度不达预期。 
交运|中创物流（603967）首次覆盖：头部民营货代企业，迎“一体两翼”新发展格局
1、公司是头部的货代物流民营企业，提出“一体两翼”全新发展格局。2021年，公司在中国主要的50家货代物流民营企业中排名第三，市场份额5.6%。2、集运景气下行，公司做好传统业务稳定发展+积极开拓新业务。公司拟增加网络规划，提高传统业务货量；积极投身新业务进一步对冲传统行业景气下行风险。3、公司积极布局，领跑智慧冷链物流。上海、天津口岸是我国主要的肉类进口口岸，布局地需求可观，有望为公司提供业绩增长点。4、聚焦新能源工程物流，乘风电东风。新能源工程物流业务有望实现高速增长，为公司提供又一业绩增长点。我们预计2022-2024年公司收入分别为117.59、93.48、91.82亿元；归母净利润为2.52、3.11、3.89亿元；对应EPS分别为0.73、0.90、1.12元；对应PE分别为13.12、10.64、8.50x。我们参考可比公司估值、公司过去三年估值中枢，给予公司23年目标PE15x；同时综合绝对估值法，给予公司目标股价为15.71元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；业务区域集中风险；人工成本上升风险；物流信息技术系统研发、安全运作风险；冷库建设不及预期；新增风电装机量大幅下滑。 
1、宏观：地产链的再定位——各行业对房地产的依赖度正在发生变化。2017-2020年，多数行业对房地产投资活动的依赖度出现了下降。而从各行业完全分配系数来看，部分行业在降低对房地产依赖的同时，要么提升了对土木工程建筑业（即基建）、建筑安装业、装饰装修业等其他建筑业的依赖，要么在新兴行业寻找突破。而各行业对房地产服务活动的依赖度不降反升，我们认为可能揭示了房地产公用事业化、物业管理化等新的发展模式。2、固收：如何看待地方债发行影响？如果地方债加速发行、结构性货币政策加大投放力度，资金面确实有承压可能。按照目前披露信息估计，2023年新增接近4万亿。2023年是稳增长十分明确和突出的年份，财政加力、货币有力。货币会配合，但是提前批在1月陆续启动发行，财政加力配合产业政策支持，各项工作按部就班推进，还是要合理估计1月财政和信贷开门红情况。债市要考虑曲线变平的方向，参与过程中，建议秉持适度防御心态。 
传媒互联网|阿里巴巴-SW（09988）：FY23Q3业绩前瞻：短期承压，复苏在即
1、FY23Q3预计收入增长稳健，利润短期承压。预计FY23Q3季度公司经调整EBITA470亿元，yoy+4.86%，EBITAmargin18.95%基本与去年同期持平，non-GAAP净利润440亿元，yoy-1.40%，non-GAAPmargin同比上升1.16pct至17.74%。2、核心电商仍有承压，23年消费复苏有望带动电商业务回暖。展望FY23Q4（3月底季度），疫情高峰过后物流快速恢复，截止23年1月日均快递投递量已经修复超过22年618峰值水平，同时，春节前夕淘宝年货节大促采取“官方立减”，优化消费者体验，拉动消费回暖。3、多业务减弱短期扰动，关注海外云、电商等国际竞争力提升。考虑到蚂蚁整改推进、PCAOB落地等逐步消除市场担忧，以及疫后经济修复，我们将阿里巴巴FY2023-2025年收入由9116/10567/11686亿元调整为8712/9859/11295亿元，调整后同比增长2.1%/13.2%/14.6%；FY2023-2025年归属股东净利润（Non-GAAP）由1423/1585/1847亿元调整为1376/1604/1855亿元，调整后同比增长-4.1%/16.6%/15.6%。2023年1月12日港股收盘价对应FY23-25年净利润PE分别为14.8/12.7/11.0倍，维持“买入”评级。 
家电|海信视像（600060）：业绩增长亮眼，成本低位+高端迭代带动盈利改善
公司发布2022年度业绩预告，预计22年实现归母净利润16.5~17.7亿元，同比+45.1%~55.1%；预计实现扣非归母净利润13.6~14.5亿元，同比+71.2%~82.1%。1、Q4业绩增长亮眼，盈利能力持续改善。预计22Q4公司收入可实现弱修复，在此假设下测算公司当季归母净利率约4.1%-5.0%（22Q3:4.2%，22Q1-Q3:3.4%），扣非归母净利率约3.9-4.5%（22Q3:3.6%，22Q1-Q3:2.6%），公司盈利水平稳步提升。2、龙头份额持续提升，“世界第二”营销全球。我们预计海外市场或为公司22Q4营收注入明显增量，站在TV出货规模“世界第二”的新起点，海信多年的体育赛事营销策略有望进入收获期。公司激光电视2022H1以49.5%的出货量市占率蝉联全球第一，且在RGB三色光学引擎、8K芯片等方面保持动态护城河，拥有可持续的全球领先竞争优势，我们看好公司中长期平稳向好发展。预计公司22-24年归母净利润17.0/19.1/20.2亿元（前值18.0/18.8/20.1亿元，依据预告情况将22年业绩小幅调低），当前股价对应22-24年12X/11X/10XPE，维持“买入”评级。 
环保公用&能源开采|新奥股份（600803）：国际气价超预期下跌，看好23年公司业绩持续高增
1、城燃：国际气价回落有望降低上游成本，看好23年毛差和销气量修复。我们认为2023年随着国内经济的复苏，工商业生产经营增长速度有望较快恢复，中国整体天然气需求预计将回暖，带动城燃企业销气量增速回升。2、直销气&舟山接收站：直销气板块高景气度有望持续，接收站放量在即。22年受国际气价格高企的影响，1-10月全国LNG进口量同比下滑22.8%。随着国内经济和用气需求的恢复，国内进口LNG需求或将回升。舟山接收站给出的23-25年业绩承诺分别为6.4/9.3/12亿，将为公司业绩提供良好支撑。我们预计公司22-24年归母净利48.2/58.5/65.5亿，对应PE11.7/9.7/8.6倍。若扣除汇兑损益等非主营业务因素影响，22年前三季度公司核心归母利润为39.8亿元，同比+59.5%，远高于归母净利润-1.6%的同比增速。此外，公司也通过实纸结合方式平抑采购风险，我们认为22年全年及2023年公司归母核心利润或将继续维持高增，反映出公司主营业务良好的增长潜力。维持公司“买入”评级。
公安备案号 51010802001128号