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天风Morning Call·晨会集萃·20230112
机构研报精选 / 2023-01-12 08:25 发布
1、三大视角分析券商投资的基本逻辑：未来券商高成长业务主要来自深度参与权益化机构化产业链带来的机会，投行、财富管理和机构业务具备竞争优势的券商有望获得估值溢价。2、经营视角围绕客群经营角度，着眼精选优质券商条件：随着科创板做市机制的建立、场内对冲工具的丰富和融券机制的不断完善，围绕机构客户的交易、投资、风险管理等业务需求，券商科创板做市、场外衍生品、融券等客需业务空间或进一步放大。3、策略视角通过历史复盘，着眼短期券商投资性价比：我们认为，分析券商的市场影响因素应更多思考资本市场改革后各类长线资金带来的增量资金（专业机构投资者带来的资金），而非剩余流动性。个股建议沿投行注册制+财富管理+机构业务三条主线布局，重点推荐：中信证券、中金公司、广发证券、华泰证券、建议关注中信建投、中金H、东方财富（天风传媒组覆盖）。 风险提示：市场极端波动风险；资本市场改革迟滞；衍生品发展不及预期；机构化进程不及预期。 
1、专注精细制造，专网龙头业绩有望重回增长轨道。公司实现营业收入37.10亿元，同比增长3.95%。实现归母净利润3.53亿元，扭亏为盈同比增长409.68%。2、夯实专网，紧抓公专融合机遇。紧抓行业机遇，打造全连接，全感知能力，为公共安全网络赋能。3、耕耘卫星通信，打造全覆盖网络。海能达卫星通信系列产品持续丰富，从卫星终端到微波元器件，Norsat可以为客户进行定制化打造，公司将5G技术与卫星通信结合，打造全覆盖网络。4、核心竞争力突出，诉讼进展有利，守得云开见月明。公司诉讼接连获得有利进展，同时直观体现在法务费用的持续降低，2022H1法务费用继续同比下滑57%至2148万元，占营收比例降低至0.88%。预计22-24年归母净利润分别为4.0/4.5/5.4亿元，参考国内可比公司23年平均27倍PE估值，考虑公司国内专网通信龙头地位，给予公司23年25-30倍的PE估值，对应目标价为6.19-7.42元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、地缘政治的风险、诉讼的风险、技术迭代的风险、公专融合产品推广不及预期等 
机械|快克股份（603203）首次覆盖：业绩稳健增长，“3C+新能源+半导体”多点开花
1、公司业绩增长稳健，经营质量优秀。2017-2021年，公司主营业务收入每年都实现增长，从3.62亿元增长至7.81亿元CAGR21.2%，2022年前三季度营收同增17.82%。2、公司设备在消费电子细分领域表现优异，业绩有望保持增长。3、新能源领域：选择性波峰焊满足高功率部件精密焊接，汽车电子+光伏逆变器将带来广阔市场增量。4、功率器件需求旺盛，SiC功率模块更是前景光明，公司依托核心优势将业务拓展至半导体封装，布局固晶机，共晶炉和针对SiC功率半导体封装的纳米银烧结设备。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为918.00/1207.00/1628.80百万元；归母净利润分别为293.49/397.26/515.13百万元，对应PE为26.57/19.63/15.14倍。我们看好公司未来在消费电子、新能源和半导体封装的发展，因而选择2023年27.24X作为目标估值，目标市值108.13亿元，对应目标价为43.31元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：对单一大客户存在较大依赖风险、市场竞争加剧风险、盈利能力下降风险、应收账款坏账风险、汇率波动风险、税收优惠政策无法享受的风险、技术升级与开发风险。 
交运|海峡股份（002320）首次覆盖：琼州海峡客滚运输龙头，有望乘海南自贸港东风
1、公司为琼州海峡客滚运输龙头企业。2021年，公司整合琼州海峡航运资源，琼州海峡客滚运输龙头地位凸显。2、行业竞争格局优化下，公司海安航线有望受益海南自贸港建设。相较粤海铁轮渡，公司竞争优势提升，海安航线市场占有率有望进一步提高。3、公司掌握海口核心港口资源，客运枢纽投产有望提供新的业绩增长点。公司全资子公司新海轮渡拟投资14.51亿元建设海口新海滚装码头客运综合枢纽站工程，加速形成海南陆岛运输综合交通门户。4、西沙航线扭亏为盈，成长空间可期。2019年，公司西沙旅游客运航线营收同比增长34.36%，首次实现扭亏为盈。5、首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2022-2024年公司收入分别为27.46、37.25、47.28亿元；归母净利润为1.69、3.11、5.02亿元；对应EPS分别为0.08、0.14、0.23元；对应PE分别为69.81、37.93、23.51x。我们参考可比公司估值、公司近三年估值中枢，给予公司23年目标PE47x，对应目标股价为6.55元。 风险提示：自贸港建设不及预期；疫情反复，出行客流受影响；新海港客运枢纽工程建设进度不及预期；测算具有主观性。 
1、2022年12月金融数据，主要看点有三个：一是社融数据代表的信用总量，二是M1增速代表的货币流动性，三是中长期企业贷款代表的信用结构。其中，社融存量同比增速相比11月下滑0.4个百分点至9.6%；M1同比增速相比11月下滑0.9个百分点至3.7%；但是，人民币贷款特别是企业贷款同比不跌反涨，12月人民币贷款增加1.4万亿元，同比多增2665亿元，其中企事业单位贷款增加1.26万亿，同比多增6017亿元。2、社融和M1增速的下滑反映的还是疫情冲击下生产和消费受到短期压制的弱现实，但企事业单位中长期贷款连续数月的修复以及近期票据利率大幅上行或也预示着目前信贷的投放情况较为乐观，考虑到疫情对经济的冲击正在快速过去，国内的“人流”、“物流”稳步修复以及政策持续发力，我们认为目前国内经济好转正在从预期走向现实。 2023年1月5日，央行、银保监会发布《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》，允许新房价格环比、同比均连续3月下降的城市，阶段性维持、下调或取消首套贷利率下限。关于这一政策的效果，我们有几点看法：第一点，从《通知》的内容来看，政策“支持刚需购房”的同时，依然坚持了“房住不炒”的基调。第二点，按照“新房售价同环比均连续下跌月数”的标准来看，当前商品房销售压力超过了2012年，但尚未达到2014-2015年的程度。第三点，政策的受益范围主要集中在三线和弱二线城市，部分城市政策已经放松，且部分城市人口在第七次人口普查期间已经有净流出的趋势，预计本次政策对地产销售更多是边际改善的作用。第四点，可以期待的是，一部分2022年的刚性购房需求可能延迟到2023年兑现。第五点，从经验规律来看，房贷利率对商品房销售在某些时期能够起到调节作用。 
1、12月社融新增1.31万亿元，低于万得一致预测值（1.61万亿元），同比少增1.06万亿元。居民端贷款降幅收敛。2、企业端中长期贷款同比多增量达年内峰值，12月企业中长期同比多增8717亿元，创年内峰值。3、新增存款集中在居民端，M1-M2同比增速剪刀差扩大，我们判断春节之后，返工人数的增加和消费的复苏有望带来居民和企业信心提振。一季度是银行“开门红”的重要窗口期，本着“早投放、早收益”的原则，银行信贷投放意愿较强。同时，政策端“稳增长”力度不减，1月10日央行、银保监召开主要银行信贷工作座谈会，强调各主要银行要合理把握信贷投放节奏、主动靠前发力。我们认为，在经济回稳向上前，政策端有望持续释放利好、托底经济，加之明年疫情好转后的消费复苏和信贷开门红的宽信用催化，银行信贷量质齐优可期，推荐宁波银行、招商银行、邮储银行、兴业银行、常熟银行。 通信&计算机|华测导航（300627）：业绩稳健增长，汽车市场打开成长空间
公司于23年1月10日发布2022年业绩预告，归母净利润3.55-3.70亿元，同比增长20.61%-25.71%，扣非归母净利润为2.79-2.94亿元，同比增长21.15%-27.66%，符合预期。1. 疫情后经营复苏，Q3环同比稳健增长。Q3单季归母净利润8584.12万元（YoY+26.59%），Q4归母净利润预计1.34-1.49亿元（同增14.8%-27.6%）。2. 卫星导航方兴未艾，传统+新兴领域快速发展。1）传统领域发展动力仍强劲：传统卫星导航市场应用包括测绘、地质灾害检测等。2）新兴领域增速：卫星导航应用在包括无人机、无人船、自动驾驶等新兴领域，目前正快速发展。3. 核心技术赋予产品竞争力，前瞻切入新赛道未来发展可期。公司成功推出璇玑芯片，具有完全自主产权，支持全频点，定向精度高（0.12°/米基线）。芯片的成功开发可助力公司产业链自主可控，并拓展应用场景，提高核心竞争力。公司是GNSS领域领先厂商，开拓车载业务拓展新成长空间。我们预计公司22-24年归母净利润为3.62/4.89/6.21亿元，对应PE为42X/31X/24X，维持“增持”评级。
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