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天风Morning Call·晨会集萃·20230111
机构研报精选 / 2023-01-11 08:26 发布
电新|尚太科技（001301）首次覆盖：低石墨化成本助力负极新贵冉冉升起 1、尚太科技：从石墨化转型的负极行业黑马，盈利优势显著。公司22年Q1-Q3营收35.4亿元，同增149%，归母净利润10.5亿元，同增209%。2、负极行业趋势：扩产加剧竞争，核心竞争要素在于成本+技术。21年之后，主流负极公司积极规划产能，璞泰来、杉杉股份、贝特瑞、翔丰华、中科电气、尚太科技20-22年有效产能的平均复合增长率预期可以达到62%。3、公司核心看点：绑定宁德时代保出货，石墨化成本全行业较低。公司石墨化成本低至0.62万元/吨，原因在于1）电价低，公司22H1平均电价0.34元/度度；2）电耗低，公司18-22H1负极单位电耗在1.16、1.08、1.02、0.94、0.79万度/吨。我们预计公司22-24年负极出货12.7、20.1、27.8万吨，单吨净利1.09、0.79、0.71万元。负极材料业务贡献利润13.8、15.9、19.8亿元，实现归母净利润14.0、16.0、19.7亿元，考虑未来两年业绩有望高增，结合同行估值，我们给予公司23年16X估值，对应股价98.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：负极价格波动风险、公司产能释放不及预期、原材料价格波动风险、短期内股价波动风险、市场竞争加剧风险、客户集中风险、产能过剩风险、能源耗用风险、技术和工艺路线变化的风险、测算存在主观性。
电新|锂电新技术：大圆柱虽迟但到，产业链或乘风起 1、大圆柱产业趋势明确：特斯拉率先提出，宝马跟进，电池厂宁德、亿纬、LG、松下等全面响应。从当前时间点看，动力电池形状技术路线方形是主流。18-19年全球方形电池占比达57%，20年略有下降，21、22年未有全球数据，我们根据头部电池厂市占率预计方形占比超60%（宁德+比亚迪+三星+中航等)。2、大圆柱产业链变化：大圆柱电池有望带动锂电主材体系升级，圆柱辅材国产替代加速。主材升级包括正极高镍化，负极硅基化，碳管三代化+单壁化，结构件等强度要求提升。投资建议：1、电池：首推【宁德时代】、【亿纬锂能】。2、材料主产业链：重点推荐高镍化产业趋势下的【中伟股份】、【当升科技】（化工组联合覆盖），硅负极进展领先的【贝特瑞】，LiFSi领先的【天赐材料】，三代碳管占比提升+单壁碳管放量的【天奈科技】，大圆柱结构件客户、量产领先的【科达利】。3、国产替代：建议关注预镀镍【东方电热】、芳纶涂覆【泰和新材】。 
汽车|行业深度：汽车行业2023年度策略：与时偕行，行者常至
1、短期需求承压，23Q1后有望逐步修复。2022年1-11月国内汽车产销分别完成2462.84万辆/2430.24万辆，同比+6.12%/+3.31%；乘用车产销分别完成2170.17万辆/2129.25万辆，同比+14.75%/+11.52%。2、需求中枢向上，自主品牌崛起，新能源有望延续强势增长。新能源汽车产销量持续提升，11月产销分别完成76.62万辆/78.49万辆，同比+68.23%/+75.13%，3、我们认为2023年汽车行业整体需求中枢向上，国内新能源汽车销量预计952万辆，乘用车917万辆，商用车35万辆。4、2023年“分化”是主旋律。我们认为2023年愈加激烈的竞争格局将伴随着分化：1）燃油与新能源分化；2）新能源内部分化，凸显头部效应；3）零部件企业内部分化。5、看好电动化、智能化相关的整车及零部件公司。 风险提示：汽车行业景气度下行风险，新能源汽车行业景气度下行风险，新能源汽车渗透率提升不及预期，智能驾驶渗透率提升不及预期，缺芯、疫情以及上游原材料大幅上涨影响汽车产量，供给受限，技术与产品迭代风险、测算具有主观性。 
1、回顾与展望：碳中和背景下能源新旧转换；供给冲击、需求收缩、预期偏弱。2、投资策略：寻找国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。1）引领发展。需求修复及增长：新能源、代糖、地产复苏、纯碱；产业未来增长：生物合成、催化剂。2）保障安全。全球农化维持较高景气，我国系全球农药供给主力；磷肥系出口拉动型肥种，期待冬去春来后的盈利修复；我国能源成本及产业链优势凸显，有望承接制造转移：轮胎、显示材料。3）聚焦产业发展核心力量。龙头企业产业链扩张能力强，未来行业产能冗余情况下仍能大概率胜出。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、万润股份、金禾实业、华恒生物、凯立新材、润丰股份、广信股份、中触媒。建议关注：远兴能源（纯碱）；云天化（磷肥）；玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟（轮胎） 风险提示：地缘政治冲突带来逆全球化风险；原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险。 
盛路通信于1月6日发布2022年业绩预告，归母净利润为2.25-2.75亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润为2.0-2.5亿元，业绩符合预期。1、军用微波组件景气高企，公司积极扩充产能。公司定向研发设计、生产制造微波/毫米波器件、组件以及分机子系统，产品广泛应用于机载、舰载、弹载、星载及各种地面平台。公司积极扩充产能以满足军工集团及科研院所等下游客户需求。2、军品积极备产，下游需求旺盛。2022年11月25日，公司取得特殊机构客户的《备料备产函》，本次备产总金额约为2.17亿元，占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的22.56%，占公司最近一个会计年度军工电子业务营业收入的49.54%。在我国国防工业建设需求的持续增长，军民融合大势所趋的背景下，公司技术优势突出，拥有完善的质量控制和综合交付体系，同时具备优质的客户资源和领先的品牌优势，未来有望持续受益。我们预计公司22-24年归母净利润为2.5亿、3.5亿和4.5亿元，对应PE为39/27/21X，维持“增持”评级。 
电新|聚和材料（688503）首次覆盖：银浆龙头地位稳固，平台型布局蓄势待发
1、银浆龙头高速发展，盈利水平行业领先。2021年公司市占率37%，领先优势进一步扩大。2、光伏银浆主业：份额提升盈利优化，银浆主业成长动能强劲。2022年TOPCon银浆加工费约为perc1.5倍，吨净利约为perc2倍，后续TOPCon银浆占比提升预计将带动公司吨净利有所提升。3、主要储备产品：浆料行业横向拓展空间广，MLCC浆料有望率先放量。我们判断，公司产品有望在中国台湾客户率先放量，对应收入空间约4亿，净利率取30%，利润空间约1.13亿元。我们预计聚和材料22-24年实现归母净利润3.76、5.87、8.22亿元。由于公司各块业务所处阶段不同和未来成长性不同，我们采用分部估值，23年光伏银浆5.7亿利润，给予35X，对应市值200亿，MLCC电极浆料0.2亿利润，给予50X（处于验证导入期，增速和空间较高），对应市值10亿，合计总市值为210亿，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：短期内股价波动风险、主要产品应用领域单一风险、主要原材料供应商集中风险和价格波动风险、新产品开发不及预期、测算具有一定主观性。 
家电|周观点：从CES2023大会看行业发展趋势——23W2周度研究
从上周市场来看，主要有两方面因素驱动了家电板块大涨：1）公司端，海信家电、火星人推出股权激励，且目标要求均不低，提振市场对于后周期消费的信心；2）政策端，地产自“保交楼”的供给端政策之后，需求端政策也在不断跟进：1月5日央行与银保监决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，住建部也明确表态支持首套房购买，同时也支持二套房的合理需求。3、我们认为，中长期行业竞争格局更清晰，现金流修复预期更确定的公司，将在修复行情中更强势。4、标的方面，看好：1） 白电（疫后修复+地产改善+海外改善），如【海尔智家】、【格力电器】、【海信家电】、【美的集团】；2） 厨大电（疫后修复+地产改善），如【老板电器】等；3） 零部件（第二曲线高景气），如【盾安环境】（与天风机械组联合覆盖）、【三花智控】等；4）小家电（疫后修复/海外改善），如【科沃斯】等。 
环保公用|周观点：澳煤或将重新放开进口，将如何影响我国动力煤市场？
澳煤主要出口至亚洲。20年日本和中国分别是澳煤前两大出口国，出口量占比分别达到29.5%和22.7%。澳煤进口禁令后，中澳两国煤炭贸易格局均有较大调整。国内：加大印尼和俄煤进口，21年我国印尼和的煤炭进口量分别同比增长39%和44%。澳大利亚：主要出口量已经转移至包括日本、韩国和印度在内的其他亚洲国家。2021年澳大利亚对日本、韩国和印度的出口量占比相较于2020年分别提升3.5、3.8和5.8pct。澳煤进口或重新放开，短期内虽不具备量价优势，但对市场情绪有边际影响，同时国际资源品价格下跌有望带动澳煤价格长期回落。此外，澳洲优质高卡煤进口可缓解国内高卡货源偏紧的现状，沿海电厂有望率先获益。标的方面，建议关注【宝新能源】【粤电力】【上海电力】【华润电力】【中国电力】【华能国际】【浙能电力】【国电电力】【华电国际】。
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