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天风Morning Call·晨会集萃·20230109
机构研报精选 / 2023-01-09 08:31 发布
1、开年第一周，A股市场迎来了一个不错的开门红，同时计算机、风光储、汽车链条都有比较好的反弹。2、周五晚间公布的美国12月非农就业数据中，薪酬的环比和同比都出现了低于预期的情况，工资通胀螺旋的预期得到缓解。3、在12月中旬的报告《干经济，但必须高质量——在无人问津时做好准备》中，我们观察到，包括新能源、大安全在内的成长股方向，他们的成交额占比，又回到了4月下旬【无人问津】的位置。4、在过去两周的时间，随着成长板块中一些积极因素的变化，成长风格已经开始逐渐跑赢市场，在无人问津时候的准备，开始起到效果。5、目前，已经发生积极变化的有信创业绩预告的超预期等。下一阶段，在新能源车的鼓励政策（汽车链条）、新型举国体制的推进（半导体）、麦卡锡当选美国众议长后带来的地缘政治摩擦（军工）、制造业改造升级和设备更新类低息贷款的推进（工业互联网）、人口老龄化的应对政策（医疗基建）等方面可能产生的边际变化也比较值得期待。 风险提示：宏观经济风险，国内外不可预测事件风险，业绩不达预期风险等。 市场进入震荡格局，核心的驱动指标将由赚钱效应指标转为市场风险偏好的度量。短期而言，宏观方面，下周进入各类金融数据和宏观数据的发布窗口期，市场或将有所波动；技术面上，市场成交仍未放大，目前成交接近20日平均水平，显示上涨仍有望持续。在震荡格局尚未突破的背景下，密切关注成交量的变化，若出现放量（万亿成交）滞涨，或将是本轮上涨的暂停信号。整体而言，市场仍处震荡格局，市场成交仍未放大，显示上涨仍有望持续。我们的行业配置模型继续推荐困境反转型板块。困境方面，处于较为低估的行业主要集中在金融地产和TMT和医药相关板块，但从反转预期角度看，金融地产和TMT（数字经济）存在改善预期。此外，短期进入年报预告披露期，前期超跌的高景气板块有望迎来阶段反弹，重点关注光伏等新能源板块。因此，金融地产以及数字经济和光伏等值得关注。基金产品可重点关注TMTETF(512220)和科创ETF（588050）。 
固收|如何看待二级资本债不赎回？——信用债市场周报（2023-01-08）
1、银行选择不赎回的主要原因为：（1）近年来盈利能力下滑，资产质量较差，收入能力不具备可持续性；（2）行使赎回权后资本水平不足，不满足监管要求；（3）关注类贷款占比较高，未来转变为不良贷款的风险较高；（4）再融资能力不足，市场调整下发行端受阻，赎回后更难以续发新债。2、九江银行此次不赎回后又赎回可能与其当前资本充足率仍符合监管要求有关，但仍需关注其资产质量承压及关注类占比较高的情况。3、历史上多为资产质量承压、资本充足率不足、主体评级较差的银行选择不赎回债券，且不赎回对二级资本债市场有一定扰动，但由于不赎回的银行资质较差，占比较低，影响有限。未来或会有更多弱资质银行不赎回，二级资本债市场分化程度可能加大。4、观察二永债的到期赎回压力，整体相对可控。未来需关注资本充足率距监管要求较近、主体资质较弱的银行赎回风险，同时在已经不赎回的银行中仍有存量二级资本债存在不赎回的风险。 
1、占名义GDP比重超过17%，房地产业仍然是我国经济的支柱产业，房地产周期的变化对宏观经济和相关行业依然有不可忽视的影响。但是相关行业与房地产的关联并非一成不变。2、在房地产上行周期，相关行业加速向房地产聚集，放大了房地产对经济的影响；而在房地产下行周期，房地产的赚钱效应减弱，相关行业会寻找新的需求增长点，从而降低对房地产的依赖，弱化房地产下行对宏观经济的影响乘数。3、2017-2020年，多数行业对房地产投资活动的依赖度出现了下降。而从各行业完全分配系数来看，部分行业在降低对房地产依赖的同时，要么提升了对土木工程建筑业（即基建）、建筑安装业、装饰装修业等其他建筑业的依赖，要么在新兴行业寻找突破。4、各行业对房地产服务活动的依赖度不降反升，我们认为可能揭示了房地产公用事业化、物业管理化等新的发展模式。 
电新|骄成超声（688392）首次覆盖：引领超声技术国产替代，复合箔设备等打开成长空间
1、超声波技术简洁高效，在工业领域前景广阔。我国企业技术研发积累较弱，市场对国外进口设备依赖度较大。这也为国内技术领先，率先完成国产化替代的龙头企业骄成超声提供了高速发展的历史机遇。2、骄成超声极耳焊接机打破海外设备垄断，滚焊机等打开中长期成长空间。公司自2017年起配合宁德研发复合集流体滚焊设备，多年研发技术积淀深厚，有望率先供应宁德时代。滚焊设备市场空间30亿以上。我们假设2025年2TWh以上电池需求，15%以上复合集流体的渗透率，1000万/GWh的单位价值测算其市场空间30亿以上。IGBT等金属焊接、无纺布非金属焊接以及超声设备在医疗上的应用有望打开公司中长期成长空间。我们预计公司2022/2023/2024年将分别实现归母净利润1.09/2.18/3.76亿元，同比增长58%/99%/73%。我们认为在复合集流体从0-1的阶段公司业绩有望伴随渗透率提升而增厚，且公司是稀缺的超声波设备龙头，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：下游需求增速放缓或下滑风险、重要零部件进口占比较大风险、技术变革及产品研发风险、客户集中度高及大客户依赖风险、市场容量相对较小风险、测算具有一定的主观性。 
1、2023年，从“能源危机”走向“解决危机”，资本开支回补或将成为新的投资主线。2、2023年进入“后能源危机”阶段，能源产业链上的资本开支回补或将成为新的投资主线。关注三个方向：1）油气资本开支持续回升，叠加油服行业去产能，油服行业价格拐点已经出现。2022年上半年主要是自升式平台（Jackup）日费有所恢复，约8.4万美金/日，同比+7.7%。重点推荐中海油服，关注海油工程、迪威尔、海锅股份。2）煤炭资本开支已经出现连续5年回升，叠加矿山智能化相关资本开支，有望拉动煤机行业盈利持续向好。关注郑煤机、天地科技。3）炼化资本开支2021年以来受到碳中和抑制，近期政策边际放松带来一批新的乙烯项目落地，有望拉动相关资本开支。乙烯方面，经济工作会议定调“原料用能不纳入能耗双控考核”之后，多套乙烯项目进入环评公示。总计产能高达890万吨/年。推荐卓然股份。 
宏观|风险定价-一致预期已经部分被市场定价——1月第1周资产配置报告
1、12月第5周各类资产表现：12月第5周，美股指数小幅下跌。Wind全A上涨1.48%，日均成交额小幅下跌至6328.27亿元。30个一级行业中23个行业实现上涨，电力设备及新能源、国防军工和电力及公用事业表现靠前；家电、消费者服务和房地产表现靠后。信用债指数小幅上涨0.10%，国债指数小幅上涨0.29%。2、2023年1月第1周各大类资产性价比和交易机会评估：1）权益——行业盈利增速一致预期已经部分被市场定价；2）债券——跨年流动性环境中性偏紧，元旦节后大概率重回中性偏松区间；3）商品——油价基本面向下，情绪向上；4）汇率——汇率定价回归基本面；5）海外——2月FOMC大概率加息25bps。 
1、2022年下半年以来，地产行业的政策环境开始松动，从保项目到保主体，从信贷到债权再到股权，监管层面对房企的融资需求和信用保护持续加码，稳地产态度坚决。11月地产供给侧“三箭齐发”，弓弦拉满；如今需求端政策也从支持刚需首套房开始迈开步子。2、银行资产质量演变的核心关注点在涉房贷款方面，原因一是房地产行业表内外资产在银行信用敞口中占比较大；二是银行抵押品价值也主要与房地产相关。本次政策体现了监管层维护房地产平稳发展的导向，有利于银行资产质量的稳定；同时，稳地产需求侧政策接续，对于修复居民的资产负债表、恢复终端需求都有非常积极的意义。3、政策底是银行超额收益行情启动的主要时间点，建议重点关注前期估值受制于地产风险的银行和经济发达区域的优质中小行，推荐宁波银行、招商银行、兴业银行、邮储银行、常熟银行。 
我们对美国、英国、澳大利亚、匈牙利、日本、新加坡主要城市电影院周末《阿凡达》电影上座率和电影院人气线下调研，调研结果显示：全球主要国家在后疫情时代观影需求较为乐观，线下观影复苏节奏符合预期；在疫情影响下，国内方面香港地区影院观影意愿保持强劲，北京和上海观影意愿仍保持一定韧性，而石家庄观影热度和商超人流已有较大程度恢复。目前海外电影市场情况如何？后疫情时代海外观影需求更为乐观,整体看全球大部分地区电影市场基本平和，处稳健复苏状态。根据猫眼专业版数据，截止22年12月28日《阿凡达2:水之道》以10.3亿美元的全球票房成绩，成为2022年单片全球票房榜单的亚军。目前国内电影市场恢复情况如何？部分城市观影需求已率先反弹。我们认为院线作为疫情中受损程度较高的板块，伴随《流浪地球2》《满江红》、《无名》等多部重磅电影定档春节档和各地疫情稳步过渡，线下观影需求有望逐步恢复，建议关注博纳影业、光线传媒，猫眼娱乐、中国电影、欢喜传媒。
建筑建材|周观点：继续看好地产链和新能源/新材料主线建材机会
1.需求端政策逐步浮出水面，地产链仍值得重视。上周地产链品种涨幅居前，我们认为主要受近期地产政策力度较大驱动。我们认为此前保交楼、改善房企融资环境等相关政策更多侧重于供给侧，虽然能够对地产链建材的需求带来提振，但因为其未从根本上解决地产销售下降带来的中长期需求萎缩，因此效果偏短期。我们预计春节复工后，在政策带动下，地产链建材有望展现出基本面弹性，继续看好地产链的投资机会。2.消费建材基本面及预期或进入反转通道，新能源品种成长性有望持续兑现。中长期看，龙头公司已经开启渠道变革，规模效应有望使得行业集中度持续提升，消费建材仍然是建材板块中长期优选赛道；本周重点推荐组合：蒙娜丽莎，亚士创能，东方雨虹，旗滨集团，中国巨石、金晶科技，鲁阳节能。
1月5日，根据央行官网，央行、银保监会发布通知，决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制。新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。1、此次央行、银保监会发布的建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知，一方面利用“因城施策”用好政策工具箱，另一方面坚持“房住不炒”，温和刺激刚性购房需求。2、伴随着保交楼、“三支箭”等供给侧政策陆续出台，房企融资渠道有望逐步打通，整体的政策环境有望得到改善，供给侧的支持或逐渐传导至需求侧，形成良性循环，2023年房地产销售或因此而企稳复苏。3、我们看好受益于行业集中度提高的优质龙头：万科A、保利发展、招商蛇口、金地集团、中国海外发展、龙湖集团；优质成长：新城控股；优质物管：招商积余、保利物业、碧桂园服务、旭辉永升服务；龙头代建：绿城管理控股。建议关注：华润置地、滨江集团、华发股份、越秀地产、建发国际集团、华润万象生活。
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