今年全球股市多数大跌，但印度股市收涨，印度股市20年涨超20倍，A股上证50指数18年涨幅不足3倍，上证指数20年涨幅不足1倍。这种情况的出现，所有用经济发展差异来解释缘由的都非常苍白无力，完全是自欺欺人。用新旧经济来解释的更是画蛇添足，这20年难道不是旧经济飞速发展的20年，去看看这20年我国房地产业、传统制造业的发展速度，哪一项是印度能望其项背的？说到科技产业发展速度，我国无法和美国比，难道这20年比不过印度？A股走势显然是对“股市是经济晴雨表”这句话的无情嘲讽。

问题出在哪？真相是什么？这是所有参与A股投资的专家、机构、监管者必须回答的，无论他们是知道了不说，或是真没弄明白，那他们都不值得投资者尊重，如此严肃的问题不讲清楚，还在那大谈未来，属于典型的掩耳盗铃。

之前的文章《洪榕：不彻底反思，价值投资者的噩梦无法结束》主要谈的就是A股20年不涨的真相，但由于题目及行文的结构，让不少读者意识不到这一点。

明白A股市场的走势真相太重要了，A股市场出现的大量亏损者多是不明白真相的结果，市场变革艰难、监管层吃力不讨好也是因为不明白（或说不承认）真相的结果。最可怕的是管理层被专家描述的虚假真相误导，致使我国资本市场一直无法如银行般堪当大任，贻误了不少战机。

追根寻源，A股估值“混乱”的真相很可能是估值标准本身就存在问题，中国特色的社会主义对应的是中国特色的制度环境、政策环境、经济环境、发展路径、分配机制、资产结构、投资者结构、所有制结构等，与其对应的是有中国特色的资本市场、估值体系、投资逻辑才顺理成章，逻辑才通。

下面抛砖引玉，说几点A股市场的特色真相（重点和以美国为首的成熟市场相比较），希望有识之士看到，多转发，让管理层、监管层可以对症下药，让A股回归到正常的走势，让中国资产早日具有和中国发展速度相匹配的估值。

1、A股上市公司增收不增利

过去20年，我国经济飞速发展，但整体看上市公司增收不增利，即上市公司利润增长的速度跟不上成本增长的速度。企业快速发展伴随的是人力成本、土地成本、资金成本快速上升。这20年我国人力成本增速很快（尤其是2008年《劳动合同法》实施以后），土地价格、房地产价格飞涨，资金成本更是居高不下，融资难融资贵是普遍现象，这从近年来越来越多的企业迫于成本压力转去东南亚，上市银行利润占据全部上市公司近半壁江山，地方政府对土地财政的依赖程度可以深深体会（有兴趣的可以去查相关数据，可谓触目惊心）。而同样在美国的企业，土地价格、人力成本相对稳定，长期零利率资金成本低，企业只要增收，利润增速会远高于成本增速，而利润增长最终会在股价上体现。我国的上市公司发展速度比美国本土公司快，但由于成本增加更快，业绩增长自然不如他们，股市走势不如他们也正常。这正是我们看到的美股走出10年长牛重要原因之一。

这也是，A股市场投资者更注重给增长估值，而常常不重视给利润估值的原因，具体表现就是热衷炒成长，最后企业增收不增利，一地鸡毛。

A股增收不增利的企业多，而美股正好相反。过去20年我国制造业快速发展，也可以说是提升制造能力的快速投入期（甚至产能过剩），而美国股市成熟企业多、硬科技企业多，也就是巴菲特眼里的“现金奶牛型”企业多，强护城河企业多。

2、所有制差异

A股市场国有企业多，虽然国有企业相比民营企业资金成本低，土地成本有优势，但人力成本不低，且性价比很差，创新成本高，承担的社会成本高，税收也高。和美国企业比成本上没优势。按西方盛行的估值体系，市场对国企给出了远低于海外市场同行业的估值。市场无视国有企业天然的垄断优势，强大的抗风险能力优势，甚至忽视其业绩的稳定性。显然，针对这类中国特色行业和企业，确实需要有中国特色的估值体系来估值。

市场担忧国有企业做大做强会挤占民营企业的发展空间，这影响了市场对中国资产的估值。

3、A股市场失去的互联网黄金20年

A股市场错过了互联网快速发展的20年，A股投资者没有分享到互联网企业快速发展带来的巨大红利，因为互联网龙头企业阿里巴巴、腾讯控股、百度、京东等都没有在A股上市，A股指数在走势上无法体现互联网时代的成长。

4、企业研发投入不足

企业成长过程成本的快速增长挤占了研发费用的投入，致使不少A股公司无法维持持续的竞争力，影响了市场对其长期成长估值的信心。

5、制度、政策、经济环境的不稳定影响了长期投资

由于我国处于快速发展期，制度、政策、经济环境处于相对不稳定时期，制度、政策及经济环境对行业、企业未来的影响非常大，未来难预测，这让基于长期主义的价值投资者，能力再强也难有用武之地，出错的概率变大，具体体现就是A股市场选长牛好股非常难，价值投资成功率明显比“制度、政策及经济环境相对稳定的”海外股市低。择时成了A股市场优秀基金经理的成功法宝，这让坚持做价值投资的基金经理很无奈，纷纷叛变加入趋势炒作行列。

6、不稳定的环境催生了特色趋势炒作模式

制度、政策及经营环境的不确定性越多，行业企业发展的可研究可预测性就越弱，越长期的预测心中越没底，越不可控，很自然短期策略就会占优，而趋势炒作就属于短期策略。所以A股市场沉积了大量趋势炒作者，因为适者生存。

制度、政策、经营环境不确定性越多，行业或企业稳定性就越弱，赚企业成长的钱不容易，割他人韭菜（围猎）赚钱就相对容易。而要围猎，就要用自己更易掌控的策略，而不是把控制权交给别人。对猎人而言，股价可以控制、趋势可以控制，上市公司利润、公司发展不可控制。所以，A股市场出现了大量不调研上市公司的投资者，因为他们认为调研（研究报告）的准确度不高。但因为有人依然相信研究报告，所以，研究报告成了用于围猎的工具。

7、特色的投资者结构及交易制度确保了趋势炒作的成功率

A股市场特色的投资者结构，强化了趋势炒作的氛围，A股市场存在大量散户思维的投资者，他们成了围猎者眼里的肥羊，让一些投资者靠赚其他投资者的钱活得很滋润，赚别的投资者的钱比赚上市公司成长的钱来得容易而且赚得更多，A股市场大量投资者亏损严重可以作证这一点。正因为暴利的存在，这让监管层很无奈，一直辛苦打击市场炒作，但收效甚微。

特别要指出的是，A股市场独特的保护中小投资者的制度，有意无意中提高了炒作（围猎）成功率，全球独一无二的T+1及涨跌停板制度，让趋势炒作变得更容易控制，成功率大幅提升。

8、独特的盈利模式决定了A股市场特色的估值体系

A股市场趋势投资者占优，他们的频繁交易为市场提供了流动性，而流动性有溢价，这让A股市场的估值别具一格。这也是同一家上市公司在A股和港股可以有天壤之别估值的重要原因。投资港股只能赚企业成长的钱，投资A股还可以赚波动的钱。

9、混乱的估值给了上市公司经营者投机取巧的可能

因为炒作（趋势围猎）获利容易，成功率高，热衷炒作的资金越来越多。而炒作就能快速提升公司市值，这吸引不少上市公司经营者不愿花力气认真经营公司而尝试走捷径。所以，A股市场大股东配合炒作然后清仓式减持屡见不鲜。

10、炒作及机构的腐败扰乱了正常的定价体系

独特的炒新炒次新习惯（新婚闹洞房）透支了上市企业的未来，挤占了二级市场投资者的获利空间。同时，国有为主的券商体系、公募基金也让投行人员、询价人员更多的考虑融资公司的利益，致使IPO定价偏高是常态。

上述10条说的A股20不涨的部分重要原因，但看未来要与时俱进，要看上述原因哪些已发生变化？哪些能发生改变？哪些是无法改变的特色？只有想明白了这些，我们才可以更准确的去推导未来。

是的，当前的市场确实发生了大变局，这个变局可能是百年未有的，在未来数年A股或将出现和过去完全不同的景象，大家梦寐以求的美国式长牛市，甚至印度式大牛市可能会成为现实。理由如下：

1、时局、制度预期稳定会催生A股市场最大的红利

定调，我国大的制度、政策进入了前所未有的稳定期，未来数年变得相对可预测。而美国的政策出现摇摆，未来反而变得难于预测。稳定是有巨大溢价的，历史一再证明稳定的时期都是我国经济快速发展的阶段。

2、最坏的时候过去了

今年以来，面对来自政治、经济（房地产等）、外交、社会、自然灾害（疫情）等方面的全面压力测试，我国表现出的强大韧性和定力，赢得了主动选择朋友、选择发展路径的权力、信心和吸引力，这将大大改善我国的内部和外围的经济发展环境，让双循环可以更顺畅。

3、企业成本增长高峰已过

资金成本、土地成本及人力成本进入相对稳定甚至下降期，一旦我们经济恢复增速，企业利润增速一定更快。而美国则进入了企业发展成本上升期。

4、科技红利将在股市体现

科技是国运之争，国家对于科技发展前所未有的重视，但类似互联网时代A股市场投资者无法分享时代红利的情况不再会发生，未来科技变革带来的红利将会在A股市场体现。

5、国企价值将重估

国企变革提速，社会制度稳定致使国有资产价值重估的可能性在增大。

6、资金成本持续下降

注册制，多层次资本市场体系建设，扩大直接融资比重利于降低企业融资成本，利于更有活力的民营企业发展。另外，这些年管理层一直致力解决融资难融资贵的问题，资金成本整体下降。

7、A股市场供需关系有望逆转

供给端，上市资源本是稀缺的，但如果公司上市只是为了解决融资问题，甚至只是解决套现问题，那市场不缺上市公司资源。随着管理层对高质量发展的要求，监管对上市公司的零容忍严监管，以及我国整体资金成本的下降，以及这些年疯狂IPO（上市公司已经突破5000家）。加上疫情三年企业家现状，未来几年想上市能上市的资源必然变得相对紧缺，从疫苗及核酸检测公司纷纷被保荐上市可以看出端倪。而需求端，随着养老资金入市，海外资金回流，房地产资金溢出等，以及居民资产管理需求的上升，A股市场出现阶段性的供不应求局面亦有可能。

8、股市制度变革进入深水区

随着养老金、外资等长线资金的持续入市，A股有了长期向好的基础。但A股市场特色的投资者结构，基于人性、文化及制度层面考虑，个人投资者以及散户思维的机构（比如大部分基金）会长期占据比较大的比重，他们的存在会阻止交易制度的改变，会让中国独有的T+1及涨停板交易制度作为自豪的特色而长期存在，也就是说让趋势围猎商业模式长期存在。如此，A股在走势上就依然会表现出自己的特色，也就是因为围猎需要走势上频繁出现波峰波谷。当然，也不排除交易制度出现渐进式改革，比如有选择的试点T+0，在科创板或者大市值的公司。

明白了A股市场真相，可以推测出未来A股长期走牛，中短期大震荡的走势，而这样的走势必然让洪攻略四大思维（极端交易思维、围猎思维、城门立木思维及工具思维）更有效，更有价值，洪攻略极端交易体系更有用武之地，更加如鱼得水。

人性不变，故事永恒，围猎不止。站在更广义的角度看，中国特色是最好的故事，也是最好的投资逻辑。