管理 风格突变，如何抓主线！A股年前是不是要玩大的？

继昨天“中字头”大涨之后，今天中字头继续走强。在昨天的文章中我们就提到中字头可能会继续大涨。在未来相当长一段时间里，A股的投资风格会发生巨大变化。我们知道，在过去的几年里，我们A股的市场风格一直是偏成长性风格。其中的代表就是像新能源车、光伏、风电等赛道持续受到资金的追捧，这些行业无一例外都具有高成长性，诞生出多只五倍甚至十倍大牛股。这些板块这几年风光无限，吸引了大量的资金参与，同样也推高了板块和个股的估值。业绩高速增长的情况下，高估值不是问题，反而会被市场认为是资金看好公司和行业未来的成长性才会给出这样的高估值，但是一旦没有高速增长的业绩支撑，那高高在上的估值崩塌起来也是非常恐怖的。

以新能源车为例，10月国内新能源乘用车渗透率30.8%，环比+1.4pct。2022年10月中汽协口径国内新能源车产量76.2万辆，同比+92%，环比+1%；销量71.4万辆，同比+86%，环比+1%。乘联会口径国内新能源乘用车销量67.5万辆，同比+85%，环比+0%。虽然同比高增，但环比就问题有点严重了。虽然也有疫情方面的因素，但环比增长数字这么低，显示增长乏力，至少未来很有可能出现增速放缓的迹象，那高估值还怎么撑住。不排除还有些细分行业继续高增长，但整车这块可能就要小心了。

巴菲特老爷子前期不断减持比亚迪应该就是很好的例证。新能源车如此，其他成长性板块亦是如此。一旦业绩增长放缓，高估值就很难维持。随着美国加息见顶，欧美国家可能会面临相当长一段时间的经济滞胀甚至衰退。外需不振加上国内疫情迟迟看不到结束的迹象，能继续保持高速增长的行业和公司屈指可数。相信大家应该还记得即使强如华为，都说出了未来3年，要把活下来作为最主要纲领的话。未来几年，市场关注的焦点可能不再会是谁增长的更快（这种公司和行业在经济下行周期可遇不可求，小概率），而是谁的业绩更稳健，活得更长！

如果要比稳健，我相信没有什么企业能比得过国资委央企，也就是所谓的“中字头”。国资委央企在我国经济地位举足轻重，主要分布在涉及国计民生的关键行业中，其既是当前市场化改革重点对象，也是未来我国一系列改革的排头兵。历史上国资委央企上市企业在熊市中较有韧性，但牛市中估值弹性较弱；业绩稳定且有增长，但市场不愿给高估值，认为成长性不高。

这种观点当然也不能说错，一般认为以国资委央企的体量，个个都是巨无霸，成长性还能高到哪里去呢？国资委央企是不是就一定是成长性不高呢？当然不是，仔细筛选央企内部具有高成长性的投资主线，我们认为主要在聚焦实体经济的国资委下辖央企中，一条主线是碳中和、另一条主线是科技创新。双碳转型将带来业务转型和资产注入，国资委央企估值有望得到重塑。举国体制下国资委央企料将聚焦科技创新，央企龙头估值有望提升。预计明年的市场风格将会有点类似2016年1月-2018年1月那波白马股行情。当时经济增速放缓，全国各地供给侧改革去产能，多余产能出清，许多中小企业纷纷出局，而行业龙头市场地位则更加稳固，A股行业龙头走势表现明显强过非龙头公司，市场风格明显是大盘蓝筹强于小盘成长。对比当时上证50指数和创业板走势即可明显看出这一风格特征。

当前，我们面临较大的经济下行压力，央企业绩的良好确定性预计将助其获得溢价。而且央企后续还会有一个长期国企改革的过程，料将会有更多外延投资从而带来估值重塑。一句话，A股明年要玩大的--大盘蓝筹表现应该会强于中小盘个股！