包括像以岭药业这种中药企业，大家在连花清瘟被炮轰后集体唾弃，现在又开始看好，基本面并没有变，变化的是人心。现在预期放开后会有更多的口服药和中药需求，所以把这些曾经对空间、疗效的审慎观点忘却，因此开启第二波行情。

这对我的启示是：交易预期比交易事实更重要，在一年以内维度，行为金融学/情绪的作用胜过价值回归，如果按照传统的价值回归理论，是无法解释这些现象的。因此假设我们可以有看到未来公司利润情况的超能力，也无法预知当前市场预期的变化，不一定可以做好投资。

回到医药行业，市场的参与者中，懂医药知识的很少，投资时会看论文进行仔细甄别的更少，以上这些大部分基金经理都难以做到，更不要说普通散户了，这就使得医药行业公司中情绪的占比会更多，交易预期形成的结果往往和最终的事实相差甚远。

我当时和朋友开玩笑，我们说：“恒瑞医药如果有新冠管线，股价能翻好几倍”。从办企业角度，开发新冠口服药带来的营收可能并不是那么有想象力，因为部分药企开发动力一般。但是从资本市场来说，非理性的情绪会推升股价上升到惊人的程度，这是传统分析公司内在价值的方法难以解释的。

我们在谈论新冠口服药时，不得不提一下当时推动最快的国产新冠口服药公司开拓药业，一路从7港元/股炒到了最高点89港元/股，资本市场寄予厚望，打开开拓药业的券商研报，发现基本上各个知名券商医药组都做了推荐，但是一切随着2021.12.28临床三期实验结果发布会梦碎，早盘开始前发布，之后发生踩踏，当日下跌70%，我和朋友交流了一下，有几个私募因为开拓药业而清盘。

后来大家进行复盘，发现开拓药业的临床设计问题很大，但是这些其实都是事前可以避免的（某公募研究员的说法）但是当天交流会上，甚至还有外资分析师问moa是什么。由于疯狂的股价，大家忘记了这些负面消息，当时挑出来开拓能吹的点，其实也很多，因此之前有万字雄文论述为啥开拓为啥能成功的。

之后2022.0又公布了临床结果，不明真相的群众简单一看数据，没有仔细论证，又冲上去，当了韭菜，这是后话。

开拓药业12.28出事后使得券商开始谨慎，大部分券商不敢推其他新冠口服药标的，仔细计算空间，仔细研究论文。但是今年2月开始，因为口罩的原因，大家又开始把视线放到了新冠口服药上，开始了一波炒作，炒作的主要对象是君实生物等标的。但是这个时候，推荐君实生物的券商并不多，随着上涨，一些券商领导受不住压力，也推了，但基本都是推到最高点附近。随后下跌，一些券商空间拍的特别大的小作文沦为笑柄，在此过程中，一些参与的机构因为明白炒作因素更多而在高位清仓，不过于上头。

因此我对于基本面研究的思考是：基本面研究仍然越深刻越好，但是用的时候不一定要将拍出来的预测价格作为指导自己交易的价格，交易应当重视多方面因素。在相对低位买入时多重视利好少看利空，再拿医药行业来说，市场平均水平理解程度并不高，如果过于纠结，反而失去了机会。但是在高位，要注意市场情绪的变化和留心“事实”，因为随着上涨，利好被充分反应，如果你之前就做好基本面研究，就可以分辨出这是“炒作”还是“仍然有空间”，以指导我们在合适的位置卖出。

当我们参与题材型机会时，经常发现一个现象。券商针对行业利好的小作文里，推的标的最终涨的不厉害或者是推的时候已经涨了很多了，题材型机会完全按照基本面谁好就投谁的思路，往往效果不佳，这是遵循“谁的故事好买谁”可能效果更好，当大家都无法分许清楚基本面时，基本面分析用来判断谁的故事好以及交易机会是否是炒作。

就像之前的一体化压铸，文灿股份基本面好于广东鸿图，但是广东鸿图涨幅大于文灿股份，但是回撤的时候广州鸿图大于文灿股份，因为情绪褪下，大家给广东鸿图基本面中“虚“的部分的溢价更少。对于投资者，选择文灿稳妥，但是短期鸿图回报更大。

对于利好过度反应的背面是对利空过度演绎，歌尔股份今天跌停板封单超过六十亿的惊人数字和健帆生物在两天接近腰斩，体现了悲观情绪的作用。虽然从长远来看，大概率两者并不会兑现市场反应的悲观预期，但是从短期来看，悲观预期被演绎到很极致的程度。在行业预期下行期，业绩杀+情绪低迷使得利空敏感，往往导致超跌；相反，在行业预期上行期，业绩+情绪提升使得利空钝化，往往导致超涨。这就导致“上涨多利好消息，下跌多利空消息”，但实际上股票的利好和利空就像人的缺点优点一样，很多都是一直存在的，只是在上涨是利空钝化，下跌时利好钝化。今年的投资过程中，有的时候并非是因为消息引起下跌，而是大家看到下跌后找消息引发进一步下跌，歌尔股份的消息前几天就有，VR利好出来后滞涨有人找消息后利空进一步传播引发下一轮下跌，真真假假的鬼故事交叉在一起，形成负反馈，直到找不到利空为止。从这个角度来看，以业绩预期为导向的题材炒作和高景气投资在交易者结构年轻化+官方对市场融资功能更加明确的情况下，胜率赔率更高。

很遗憾我们周围专门看医药的人没有吃到这两波新冠口服药行情，我也意识到之前对于医药行业，我会分析基本面，但是在医药行业二级投资方面还有待加强。过于扣医药的终局事实而忽略分析市场预期，这也是我作为医药背景出身，投资新能源、化工等其他行业反而比医药做的好的原因吧，未来应该逐步探索有关医药的框架，努力进化。医药迷-专挖牛股