1、破碎筛选设备龙头，经营业绩快速增长

1.1 公司技术水平行业领先，破碎筛选成套生产线业务占据主导

公司成立于 2003 年，并于 2020 年 6 月成功登陆创业板。公司以“高效智能化专用设备省级高新技术企业研究开发中心”和“院士专家工作站”为依托，先后承担了国家科技型中小企业技术创新基金项目、国家火炬计划产业化示范项目、浙江省重大科技专项、浙江省云工程与云服务项目等工作。

公司开发的 CJ 系列颚式破碎机、、MRC 系列多缸液压轴承圆锥破碎机、RC 系列单缸液压轴承圆锥破碎机、CH-PL 系列立轴式冲击破碎机等多个系列新产品，获得国家级重点新产品、浙江省首台（套）产品、浙江省科学技术奖、浙江省制造精品等多项荣誉。

目前，公司拥有与矿山机械制造相关的 236 项专利技术（其中发明专利 63 项），软件著作权 8 项，主要产品的关键性能指标已经达到或接近国外先进水平，参与起草的《单缸液压圆锥破碎机》（标准号：JB/T 2501-2017）现已成为国家机械行业标准。

公司主营产品包括破碎、筛选成套设备和相关配件。

破碎设备主要包括颚式破碎机、圆锥式破碎机、锤式破碎机等；筛选设备主要包括振动筛、 给料机、洗选机等。公司的破碎、筛选成套设备按照用途不同分为砂石生产线和资源回收利用生产线。砂石生产线用于砂石骨料的生产和加工，主要由给料机、各级破碎机和振动筛、输送机等单元及成套控制管理软件有机组成，同时还会根据客户的实际需要搭配各类辅助设备，如除尘、A 清洗设备机等。资源回收利用生产线用于废旧材料、建筑垃圾等物资的回收再利用，目前公司主要产品为废铅酸蓄电池破碎分选设备。

公司积极拓展新领域市场。

公司产品除广泛应用于建筑骨料矿山领域外，目前在资源回收板块的布局也逐步清晰，形成废铅酸蓄电池破碎分选成套设备供应和建筑垃圾资源回收再利用两大经营板块。废铅酸蓄电池破碎分选成套设备的交付和安装工作有条不紊进行，有望成为公司业绩新增长点。此外，公司布局动力电池回收领域，有望开拓第二成长曲线。

2022 年 4 月，公司拟募资筹建废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地，总投资 4.06 亿元，将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备 10 套、处理废旧新能源电池 2.1 万吨的产能。

收入结构及盈利能力方面：2022 年上半年，公司破碎筛选成套生产线实 现营收 2.35 亿元，同比增长 85.04%，占营业总收入的比重高达 66.57%； 破碎筛选单机设备实现营收 0.75 亿元，同比减少 38.02%，占营业总收 入的比重为 21.25%。

配件业务实现收入 0.41 亿元，同比增长 36.67%，占营业总收入的比重为 11.61%。2022 年上半年，公司破碎筛选成套生 产线、单机设备、配件业务毛利率分别为 44.82%、39.21%、35.11%，分别同比提升 1.14、-7.18、1.67 个百分点。

公司成套生产线业务及单机设备毛利率近年来相对稳定，维持在较高水平；配件业务毛利率水平相对成套生产线和单机设备业务较低，但维持在 30%以上且呈稳步提升趋势。

公司股权集中。

截至 2022 年 6 月末，陈利华先生直接持有公司 32.55%的股份，并持有湖州君渡 57.85%的股份（湖州君渡持有公司 7.50%的股份），为公司控股股东和实际控制人，担任董事长兼总经理职务。陈利群（董事、副总经理）、陈连方（副总经理）、陈利刚（售后服务部副经理）、段尹文（四川销售区域负责人）均直接持有公司 6.68%的股份。

1.2 公司经营业绩保持快速增长，经营质量持续改善

近年来公司经营业绩保持快速增长。近年来，公司营收和归母净利润保持快速增长；公司营收从 2016 年的 2.01 亿元增长至 2021 年的 5.73 亿 元，复合增速达 23.31%；归母净利润从 2016 年的 3085.1 万元增长至 2021 年的 1.58 亿元，复合增速达 38.50%。

2022 年上半年，公司实现营收 3.52 亿元，同比增长 26.62%；实现归母净利润 0.95 亿元，同比增长 18.75%。预期全年公司经营业绩保持快速增长。

公司盈利能力稳步上升。

公司毛利率水平从 2016 年的 38.97%提升至 2022 年上半年的 42.68%，净利率水平从 2016 年的 15.35%提升至 2022 年上半年的 26.90%，期间费用率从 2016 年的 19.60%降低至 2022 年 上半年的 8.10%。

公司盈利能力近年来逐步增强，主要得益于公司破碎、筛选成套设备拥有多项核心技术，与国内同类型产品相比，公司产品的生产效率、稳定性、智能化优势较为明显，产品具有较强的议价能力；同时近年来环保治理、供给侧改革等外部政策因素带动了下游砂石骨料行业景气度的持续提升，是公司盈利能力稳步上升的重要原因。

资产负债率保持在较低水平。近年来，公司资产负债率整体呈现出持续下滑的趋势。2022 年 6 月末公司资产负债率降至 28.32%，资产负债率处于较低水平。

公司营运能力持续提升。受益于下游砂石骨料需求旺盛，砂石行业景气度维持高位，下游客户经营效益较好，并为保证设备交付的及时性、以及后续正常运转和及时维护，客户付款意愿较强，公司回款持续加快。

近年来，公司应收账款周转率持续提升，存货周转率整体呈现稳定趋势。2020 年以来受疫情因素、原材料备货、出库速度等因素影响，公司存货余额呈现一定波动，但存货规模整体较为平稳。

经营活动现金净流量持续增长。2021 年，公司经营活动现金净流量达 1.53 亿元，同比增长 15.91%。近年来，公司经营活动现金净流量持续保持增长，公司现金流较为充裕，经营效率持续提升。

2、砂石骨料行业朝集约化方向发展，景气度维持高位

2.1 环保趋严背景下砂石骨料行业亟待升级

砂石生产线的主要工作流程为：物料由振动给料机送到一级破碎机（如颚式破碎机、旋回式破碎机等）进行粗破，粗破后的物料由胶带输送机送至下一级的破碎设备（如圆锥式破碎机、冲击式破碎机等）进行细破，再被输送到振动筛进行筛分，达到成品粒度要求的物料由成品输送带输出即为成品；未达到成品粒度要求的物料从振动筛返回细破程序重新加工，形成闭路多次循环。

浙江湖州是“两山”论的诞生地，其矿山治理具有典型的示范意义：过去湖州最多时分布在各区县的大大小小矿山企业有 612 家，最高年开采量达 1.64 亿吨；在“两山论”的指导和十多年来地方政府的整治下，湖州矿山企业锐减，2020 年已削减至 33 家，开采量压缩到 4500 万吨，且在产矿山全部达到国家绿色标准。

作为湖州本土的矿山设备头部企业，浙矿股份充分受益于当地及周边地区的绿色矿山发展。

绿色环保要求趋严，砂石矿山行业集约化转型升级。

近年来，随着环保政策逐步收紧以及砂石骨料行业供给侧改革相关政策陆续发布，一些地 方政府对新设“建设用砂石”矿山的规模规定了较高的标准，并要求已有 的砂石矿山在一定期限内通过资源整合、兼并重组等方式达到政策要求；

国土资源部颁发的《全国矿产资源规划（2016—2020年）》、《关于 加快建设绿色矿山的实施意见》等文件明确要求加快推进绿色矿山建设， 标志着绿色矿山建设从试点探索上升为国家行动，要求新建砂石矿山选 用“先进、安全、节能、环保”的矿山机械设备；

随着砂石骨料行业供给侧改革不断深化，砂石骨料市场集中度将逐步提高、行业转型升级加快， 砂石骨料行业企业对破碎筛分设备的需求将呈现以下变化：

①由过去单纯采购单机设备转变到采购破碎筛分成套设备乃至破碎筛分工厂；

②对破碎筛分成套设备的产能要求更高；

③对破碎筛分成套设备的智能、节能、稳定、安全环保等方面提出了更高的要求。

2.2 砂石骨料市场需求旺盛，供给端集中度不断提升

中国砂石骨料消费量有望维持高位。中国和美国及欧盟的砂石协会统计数据显示，我国砂石骨料年用量超过 200 亿吨，是目前开采量最大的矿产资源，年直接产值及带动的运输等行业产值合计超过万亿元，是国民经济的重要支柱产业。2008 年至 2019 年，我国砂石骨料总消费量从 100 亿吨增长至 213 亿吨，增长了两倍多。由于我国人口基数大、经济体量大且经济增速仍较高，中国砂石协会预测 2020-2030 年间我国砂石骨料年需求量将达到 250 亿吨的高位后平稳运行。

华东、西南等地区砂石消费市场需求较大。

从主要消费区域来看，砂石骨料区域消费能力差异表现较为明显，东部经济发达省份和中西部快速发展省份对砂石骨料消耗能力强劲。根据中国砂石骨料网数据中心的数据，年消费量超过 10 亿吨的省份有江苏、河南、山东、广东及四川等；热点区域骨料消费集聚化越来越明显，2019 年以泛长三角集群、长江中游集群、珠三角、成渝集群、中原集群、京津冀、关中集群七大板块集聚了我国骨料市场消费量的 70%左右。

砂石广泛应用于房地产、基建等终端领域。

砂石作为骨料，主要用于与水泥、其它添加剂合用以拌制混凝土或砂浆，约占混凝土质量的 6/7；亦可单独或与非水泥建材混合使用。砂石作为大宗基础性工程建材材料，广泛应用于基础设施建设（铁路、公路、轨道交通等）、房屋建筑，以及水利水电等领域。

疫情拖累下经济承压，2022年下半年稳增长政策或将持续加码。

2022 年上半年国内多地疫情爆发，对企业供应链和生产经营等造成严重影响。

按不变价格计算，2022 年上半年中国 GDP 同比增长 2.5%，与全年 GDP 增长 5.5%的目标存在差距。2022 年 1-8 月，基建（不含电力）固定资产投资完成额累计同比增长 8.3%，而房地产固定资产投资完成额累计同比增长-6.2%。

在经济承压环境下，稳增长政策有望持续发力，基建和房地产投资复苏将带动砂石骨料行业需求保持高位，为砂石破碎筛分设备行业带来广阔的市场空间。

砂石骨料行业落后产能逐步出清，市场主体逐步转变。

随着我国“生态文明”建设的加快，砂石骨料行业逐步迈入规范化发展的道路；环保不达标的小型、微型砂石骨料生产企业被责令停产整改、关停，绿色矿山建设上升为国家行动。

全国砂石矿山供给结构逐步转变，整体特征表现为“梯度上升一增一减”，即：生产规模等级由小到大逐年保持一定上升趋势，大型乃至年产量千万吨级的超大型砂石矿山数量稳步增加，小型、微型砂石矿山在加速减少。

市场主体由以往小砂石厂和大量个体户为主逐步转变为以大中型砂石矿山企业、水泥厂、建材集团、建筑工程公司、地方国有企业等为主，生产方式亦由小规模、粗放式、高度分散的生产转变为规模化、集约化、工业化生产，甚至有一些发展前沿地区开始围绕砂石骨料规划建材产业园区。

矿山数量持续减少，市场集中度不断提升。

近年来在环保政策趋严、砂石骨料行业关停并转等政策因素驱动下，我国砂石矿山数量呈现加速下滑的态势。

根据中国砂石协会的数据显示，2019 年底全国在册砂石矿山总计 15370 家，较 2013 年的 56032 家减少了 40662 家。

其中超大型（年产 1000 万吨以上）、大型（年产 200-1000 万吨）和中型（年产 100-200 万吨）砂石矿山仅占全部砂石矿山的 42.67%，而小型（年产 50-100 万吨）和微型（年产 50 万吨以下）砂石矿山达 8810 家。

目前大中型砂石矿山占比依然较低，但近年来大中型砂石矿山的占比持续提升。

2019年，《十部门关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见》中提出到 2025 年，形成较为完善合理的机制砂石供应保障体系，年产 1000 万吨及以上的超大型机制砂石企业产能占比达到 40%。未来，超大型、大型和中型砂石矿山形成的砂石优质产能替代小型、微型砂石矿山的落后产能进程有望加快。

砂石骨料价格持续上涨，带动行业景气度上升。

近年来，受供给侧改革、环保政策趋严等因素影响，砂石骨料生产商数量急剧减少，行业集中度快速提升；同时，砂石骨料的需求稳步增长，由 2016 年的 180 亿吨增 长至 2019 年的 190 亿吨。

供给端的变革和需求端的持续增长推动砂石骨料价格快速上涨。根据智研咨询的数据，2020 年砂石骨料价格为 112 元/吨，相比 2016 年的 46 元/吨累计增长 143.48%。

2021 年砂石价格整体走势较为平稳，2022 年整体有所下降，7 月粗骨料、机制砂和天然砂价格分别为 102、117 和 131 元/吨，分别同比降低 6.43%、0.00%和 2.86%。

3、设备行业集中度提升，公司具备较强竞争优势

3.1 国内砂石破碎筛分设备行业高度分散，厂商集中度有望进一步提升

我国砂石破碎筛分设备行业呈现多层次竞争特点。经过多年的快速发展，我国破碎筛分设备行业已发展成为一个完全竞争的行业，具有企业数量多、集中度低、多层次竞争等鲜明特点。根据中国砂石协会的数据显示，目前我国规模以上的砂石骨料装备（主要为破碎筛分设备）制造企业有 3000 多家，销售额过亿元的有 20 余家，不到 1%。能提供高稳定性成套砂石骨料破碎筛分生产线的企业不足 10 家，机制砂设备行业集中度较低。

大中型矿山更倾向使用大型、成套的设备，头部设备企业竞争优势明显。

大中型矿山企业更倾向于产量大、使用寿命长、操作简易、智能化程度高的高端成套设备。因此，向大中型矿山提供破碎、筛选设备的供应商相对比较集中，主要包括山特维克、美卓、特雷克斯等知名跨国公司，以及浙矿股份、大宏立、上海世邦（黎明重工）、南昌矿机、双金机械等本土优秀企业。

伴随着下游砂石骨料行业集中度的提升，大中型矿山对中高端砂石破碎筛分设备的需求增加，头部设备企业竞争优势进一步凸显。

一体化服务模式将成为主流服务模式。

随着砂石骨料行业集中度的提升，新建砂石骨料矿山平均规模显著提升，砂石骨料矿山建设方式由以往的业主自建转变为业主自建、EPC、EPCO 等多种建设模式，其中大中型砂石矿山更加偏好 EPC 等“交钥匙工程”式建设方式。

目前部分一、二线破碎筛分设备厂商顺应下游市场需求变化，面向客户提供集设计、制造、 安装和服务一体化的破碎筛分工厂整体解决方案，涵盖工程规划设计、工艺设备配臵方案、个性化定制生产、生产作业管理及设备后期维护的全流程，具有快速安装、环保节能、高效稳定及自动智能控制等优势，获得市场的广泛认可。

砂石破碎筛分设备市场集中度有望进一步提升。

随着我国破碎筛分设备厂商技术持续进步，部分国产一线品牌产品已跻身世界领先水平，在国内市场开始对进口高端破碎筛分设备形成替代，并实现对外出口销售收入的快速增长。从行业集中度变化趋势来看，受砂石骨料矿山规模结构变化的影响，主营中高端破碎筛分设备的国产一二线品牌的市场份额将进一步提升，中低端破碎筛分设备的市场需求逐步萎缩，大量三四线破碎筛分小厂商将面临“关退并转”，破碎筛分设备市场集中度将进一步提高。

浙矿股份市占率仅 2%-3%，未来仍有较大提升空间。

公司 2021 年营业收入为 5.73 亿元，绝大部分来源于砂石破碎筛分设备，而我国机制砂破 碎筛分设备市场规模约 200-250 亿元，据此可推算其市占率约 2%-3%。作为行业头部企业，市占率仍不足 5%，未来存在有较大提升空间。

3.2 浙矿股份为我国领先的砂石破碎筛选设备供应商，竞争优势明显

公司是国内技术领先的中高端矿机装备供应商之一。公司是中国砂石协会理事单位、中国重型机械工业协会矿山机械分会理事单位和浙江省机械工业联合会理事单位。

根据全国矿山机械标准化技术委员会出具的《证明》：“公司作为国内矿山机械行业研发与制造骨干企业，是全国破碎机械领域的知名与重点企业。

公司生产的单缸液压滚动轴承圆锥破碎机技术在国内处于领先水平，并得到广泛应用。”同时，根据全国矿山机械协会出具的《证明》，公司在我国破碎筛分行业有很高的知名度，公司的破碎筛选设备产销量在国内排名前列。

公司坚持研发创新，秉承科技创新理念。

公司多年来坚持创新与研发，主要产品在工作效率、节能性、稳定性等方面均处于国内领先水平，关键性能指标达到或接近国外先进水平。

公司在巩固矿用破碎筛分装备技术优势的同时，坚持研发新技术、新装备，细化公司产品序列，提升设备智能化水平，拓宽设备应用场景。截止 22 年中，公司拥有 220 项专利技术，其中发明专利 63 项。软件著作权 11 项，国际发明专利 3 项。与同行业类似产品相比，公司产品在内部结构、操作方式、自动化程度等方面均有技术创新。

公司单机设备的智能化水平领跑行业。

公司的核心产品圆锥机中均内置智能模块和传感器，配合相关软件已经实现单机设备从启动、运行到正常停机过程的全过程自动化，即无人值守，助推矿物加工企业实现智能换人，填补了国内高端矿山设备空白。

此外，公司客户还可以通过圆锥机智控软件对其设备的运行情况实时监测，包括运行数据、健康管理、产品升级更新、易损件维护等。

基于成套设备打造的数字化和信息化矿山管理系统初步成型。公司建立的矿山数据采集与分析系统，以数字化矿山信息交互系统软件为载体，致力于为用户提供系统化的工业管理解决方案，有效提高设备产能，规避运营风险，运用科学的管理理念和物联网技术，大大提升矿山现场管理的效率。

在客户理解其功能后，将矿山设备运行信息加密传输至售后服务中心，相关数据经过解密、加工处理后，一方面提供给用户及其管理人员，用于客户的现场管理和绩效评估；一方面为公司的售后服务提供相关信息，便于及时预警或故障提示。

定位大型化生产线，在中高端设备领域形成良好口碑。

公司主要客户群体定位于大、中型砂石生产企业，已建成多个年产千万吨级以上大型现代化砂石生产线，在中高端设备领域形成较强的市场竞争力和良好的市场口碑。

对比竞争对手，浙矿成套生产线经济效益显著。

公司拥有丰富的绿色矿山建设经验和领先的成套生产线设计理念，在产量、能耗、稳定性、绿色环保等方面行业领先。

2019 年至 2021 年公司营业收入分别为 3.69 亿元，4.63 亿元和 5.73 亿元，营收维持正增速，可比公司大宏立营收增速 19 年后呈持续下降。毛利水平方面，浙矿股份与大宏立毛利水平在 19 年后差距加大。

我们认为，浙矿营收平稳增长得益于公司破碎筛选设备成套化生产线营收持续稳定提升，毛利稳定高位，更符合行业成套化设备的发展趋势。

4、锂电池回收市场前景广阔，公司争当优质“卖铲人”

4.1 新能源车动力电池回收是大势所趋

首批新能源车动力电池即将迎来退役潮。

近年国内新能源汽车销量高速增长，动力电池装机量也随之迅速攀升，从 2016 年的 28.2 GWh 增长至 2021 年的 154.5 GWh，5 年 CAGR 为 41%。

根据动力电池联盟和弗若斯特沙利文预测，国内动力电池装机量 2026 年将达到 762 GWh ，5 年 CAGR 为 38%。

三元锂和磷酸铁锂电池的循环次数 分别为 1,500-2,000 次和 2,000 次以上，据此推算动力电池的平均寿命大约为 4-6 年。

因此，2015 年前后国内首批大规模应用的新能源车动力电池即将迎来退役潮。在环保、资源、政策和市场等因素驱动下，将退役动力电池进行回收利用是大势所趋。

从环保角度看：动力电池内部含有钴、镍、铬等多种对人类健康和生态系统带来损害的物质，若废旧动力电池处理不当将会造成巨大的环境污染。

目前，锂电池回收行业的规范程度有待提高，大量的报废锂电池由个人或无合格资质的企业进行回收处置。

2021 年国内锂电池实际回收量仅占理论回收量的 40%不到，纳入统计范围的实际回收量远小于理论回收量，说明一半以上的废旧电池要么没有进行回收从而造成环境污染，要么被缺乏相关资质的“小作坊”回收利用带来安全隐患。

从资源角度看：动力电池中蕴涵着大量的贵重金属资源，被喻为“城市矿产”，其生产过程中消耗较多的原材料主要是镍、钴、锰、锂等。2021 年中国的钴矿、镍矿、锰矿和锂矿储量分别占全球总储量 1%、3%、4% 和 7%，而 2021 年中国动力电池装机量占全球五成以上，关键原材料对外依存度极高。

从政策角度看：2018 年以来，工信部、发改委等多部门出台相关政策引导和支持新能源车动力电池回收的发展，既包括对行业的目标规划和规范要求，又包括对相关企业的税收优惠和鼓励措施，充分彰显国家大力发展动力电池回收的态度。

从市场角度看：新能源车需求旺盛带动锂电池市场爆发，电池重要原材料如镍、钴、锂、锰等贵金属以及碳酸锂、钴酸锂等锂盐在短期内出现供需错配，导致 2021 年正极材料价格普遍上涨 2-3 倍。因此，锂电池回收行业变得有利可图，市场驱动下大量企业和资本进入电池回收市场。

4.2 动力电池回收行业放量在即，设备峰值需求过百亿元

可供回收废旧动力电池预测

根据动力电池联盟和弗若斯特沙利文预测，2026 年国内动力电池装车量将达到 762 GWh，其中三元锂和磷酸铁锂分别为 305.80 和 456.00 GWh。

根据《电动乘用车能量密度及续驶里程 2020 年度报告》数据，2020 年国内动力电池平均能量密度为 146.42 Wh/kg，假设三元锂电池平均能量密度比整体高 10%，磷酸铁锂电池平均能量密度比整体低 10%，其他动力电池平均能量密度与整体一致，按照对数函数拟合可以推算出 2021-2030 年各类动力电池的平均能量密度。

综合动力电池装车量和能量密度数据，可以推算出 2017-2026 年各类动力电池装车量的重量；假设动力电池平均寿命约为 6 年，不考虑电池退役后进行梯次利用，则 2017-2026 年各类动力电池装车量的重量可以对应到 2022-2030 年的可供回收废旧动力电池。

废旧动力电池回收设备市场空间预测

假设单位湿法设备投资为 1.96 万元/吨，单位破碎设备投资为 1600-2000 元/吨，即回收每吨废旧电池处理产能需要 2.12-2.16 万元设备投资额。

假设乐观、中性、悲观情景下的单位废旧动力电池回收设备投资额分别为 2.16、2.14、2.12 万元/吨，结合前文测算的 2022-2030 年可供回收废旧动力电池及增量，可以得到每年废旧动力电池回收设备的市场空间。

在中性假设下，2022 年废旧动力电池回收设备新增市场空间为 26.49 亿元，到 2030 年新增设备将达到 119.62 亿元，CAGR 为 20.73%。

4.3 锂电回收行业现状：梯次利用和再生利用并行

动力电池回收包括梯次利用和再生利用

梯次利用：当动力电池性能下降到原来的 70%-80%后（不再符合汽车使用标准），经拆解、测试、分类、重组等过程后重新分档使用在对电池性能要求低的场合。核心工序主要包括退役电池包拆解、电池剩余寿命评估和电池模组系统集成。

再生利用：对无法再进行梯次利用的报废电池拆解并回收有价金属，主要工序包括前道预处理（破碎、筛分）和后道湿法分离提取（浸出、萃取、提盐）。

梯次利用：未来发展受到限制，最终仍需回到再生利用

主要适用磷酸铁锂电池：磷酸铁锂电池寿命、循环和安全性能较好，适用于梯次利用。从回收经济性角度看，磷酸铁锂可回收金属仅有锂，直接资源化经济性较差；三元锂电池中镍、钴、锰等金属回收价值高，更适合资源化。

可利用场景受到限制：目前梯次利用电池主要用于储能、电网、低速电动车等对能量密度要求不高的领域，未来难以完全承接海量的退役电池。

我们认为未来储能领域出于安全性考虑，将逐渐排除梯次利用电池，梯次利用电池应用场景将更为狭窄。根据国家能源局综合司 6 月发布的《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022 年版）（征求意见稿）》提出，中大型电化学储能电站不得选用三元锂电池及钠硫电池，不宜选用梯次利用动力电池；选用梯次利用动力电池时，应进行一致性筛选并结合溯源数据进行安全评估。这一政策虽未明确禁止中大型储能电站使用梯次利用电池，但政策倾 向于不建议使用该类电池。

梯次利用仅能延长电池使用年限，但无法根本解决电池回收问题，因此最终梯次利用电池将回归再生利用。

图表 43：梯次利用流程图 图表 44：动力电池回收利用白名单企业类型占比

再生利用：行业处于导入期，回收率偏低痛点亟待解决

再生利用，即将锂电池通过破碎、分选、萃取的手段进行提炼获得对应金属氧化物，主要工序分为前道和后道。

前道：尚无专业拆解设备，采用人工+机械。前道包括破碎和分选，动力电池在破碎前需要人工手动破拆电池包并取出电芯，后通过破碎机破碎电芯后通过筛分机器分选后产粉。

后道：回收再生价值最高的正极材料，湿法工艺成熟。现阶段湿法回收工艺已经相当成熟，从黑粉阶段开始计算，镍、钴、锰金属回收率 98%，锂回收率 85%，后道环节提升空间有限。

导致回收利用率偏低原因：回收成本偏高、专用设备缺失、经济性不足

大量中小回收企业进入导致废电池回收价格偏高。由于新能源汽车 自 2017 年补贴改革后开始快速发展，截止 2022 年退役的动力电池 量仍然偏少，导致整个行业的回收产能利用率不足 10%，属于强卖方市场。电池拆解回收的利润吸引大量中小企业介入，因此大回收 厂需出高价从市场上抢购退役电池，抬高电池的回收成本。预计后续随退役电池数量增多，这一情况将有所缓解。

目前前道缺少专用设备。目前前道拆分环节主要依赖人工和半机械拆解电池包，导致效率低下及拆解不彻底问题，增加后道萃取杂质，降低正极材料回收率；主要电池破碎设备为经过改造的对辊矿石破碎设备，无法回收电解液，导致电解液中的六氟磷酸锂无法回收，造成锂损失。

另一方面，通过矿石破碎设备破碎电池的粉末粒径方 差大，在后一步浮选工序中，正负极不能完全分离，导致部分正极 入渣未回收，也造成锂损失。

测算磷酸铁锂电池吨毛利率仍然偏低。以当前回收企业的成本及收入空间计算，假设碳酸锂价格在 40 万/吨以上，三元 5 系电池的毛利率为 30.98%，磷酸铁锂电池毛利率不足 10%。由于磷酸铁锂电池中缺少钴、镍、锰等高价金属，可回收有价金属只有锂，废电池回收价格和回收利润整体偏低。

4.4 公司有望实现技术突破，进军锂电回收打开第二成长曲线

公司研发设备针对行业回收痛点对现有设备进行研发和改进，有望提升有价金属回收率。

电解液固化：公司通过固化电解液的工艺，解决传统矿山破碎设备电解液无法回收的问题，回收电解液中的锂，提升锂回收率。

气浮法分选：公司在破碎环节通过实现破碎电池粉末粒径均一化，降低黑粉尺寸方差，后续分选环节使用气浮法，减少正极入渣损失，提升正极材料回收率。

公司深耕前道设备，自身先发优势显著。我们认为公司有望率先破局，研发成功锂电专用回收设备。

公司深耕破碎、筛分领域多年，前道基础研发能力深厚。公司具备大型矿山、固废回收设备生产和研发能力，破碎、筛分技术水平和研发能力处于国内前列。

公司具备铅酸电池回收再利用设备和提供成套解决方案的能力。公司深耕铅酸电池多年，生产的利用装备的下游客户覆盖天能、超威等国内铅酸蓄电池一线生产厂商。设备上看，铅酸电池回收产线核 心设备包括 CP 系列锤式破碎机、LS 系列螺旋输送机、SDF 水动 力分选系统等，与锂电回收部分设备相通。

2022 年 4 月，公司拟发行可转债募资不超过 3.2 亿元，其中 2.5 亿元将投向“废旧新能源电池再生利用装备制造示范基地建设项目”，该项目计划总投资 4.06 亿元。项目建成后，公司将形成年产废旧新能源电池破碎分选设备 10 套、处理废旧新能源电池 2.1 万吨的生产能力。公司在资源回收装备领域的应用场景持续拓宽。

废旧动力电池回收产线预计建设周期 2 年；新能源电池破碎分选设备产线建设周期 3 年。

达产年营业收入合计 8.31 亿元，包含破碎分选设备 1.4 亿元；税后净利润合计 1.02 亿元，项目内部收益率经测算为 24.08%。

设备毛利水平高于主业。废旧新能源电池再生利用项目预测毛利率（达产年）为26.07%，废旧新能源电池综合利用业务预测毛利率（达产年）为22.73%，新能源电池破碎分选设备毛利率（达产年） 为 42.54%。

5、总结

公司是我国技术领先的中高端矿机装备供应商，近年来经营业绩保持快速增长。

伴随着下游砂石骨料行业集中度的持续提升，市场对中大型破碎筛选设备的需求有望增加，设备行业头部企业竞争优势明显。

公司作为我国破碎筛选成套设备领先企业，具备较强竞争优势，主业有望维持稳健增长。

我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为2.10、2.79、3.61 亿元，对应 PE 分别为 16.12、12.14、9.4 倍。

6、风险提示

国家宏观经济政策调整风险。未来若国家对宏观经济政策、产业政策进行重大调整，或“供给侧”改革政策对下游砂石骨料行业的影响衰减，公司经营业绩可能因下游行业景气度和产业结构变化而面临较大影响。

基建、房地产投资不及预期风险。公司下游砂石骨料行业与基建和房地产投资密切相关，如果基建投资或者房地产投资大幅下滑，将对砂石骨料行业景气度以及公司产品需求产生重要影响。

市场竞争加剧风险。近年来砂石骨料行业景气度不断提升，带动了破碎筛分设备的 市场需求，设备厂商市场集中度提升的同时，也引起了国内工程机械巨头们的关注。 设备市场竞争逐步加剧，对公司持续保持竞争优势产生重要影响。

客户开拓不及预期风险。破碎设备的正常使用寿命一般为 3-5 年，同一客户在采购公司产品后，如无进一步扩产或持续技改需求，其短期内向公司进行重复大额采购的可能性较小。未来若公司无法在维护原有客户的基础上持续开拓新的客户或市场，将可能对公司的经营业绩造成不利影响。

募投项目推进不及预期风险。公司募投项目建成后生产能力、产品质量和生产效率以及信息化、智能化水平将大幅提升，公司产能扩大约一倍。如果募投项目推进不及预期，将对公司产能释放等方面产生重要影响。

业绩不及预期风险等。公司主营业务产品如果生产、销售不及预期，可能对经营业绩产生重要影响。

研报使用的信息更新不及时的风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

行业规模测算偏差风险。报告中的行业规模测算是基于一定的假设条件，存在不及预期的风险。