1 公司简介：全球便携储能龙头，“让绿色能源无处不在”

1.1 发展历程：八年铸就便携储能 M2C 全价值链品牌龙头

华宝新能是全球领先便携储能品牌企业。公司致力于便携储能产品的研、产、销，目前已有 Jackery 和电小二等自有品牌。

技术端，公司拥有境内专利 143 项、境外专利 79 项，同时为国内行业标准《便携式锂离子电池储能电源技术规范》（工信部电子工业标准化研究院负责）的主要起草单位之一；渠道端，已覆盖包括亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等全球主流电商平台。

根据中国化学与物理行业协会数据，华宝新能 2020 年出货量在全球便携储能企业中占比 16.6%，营业收入占比 21%，市占率稳居第一。

截至 2021 年，公司收入 23.15 亿元，维持高速增长，yoy+116.38%；扣非归母净利润 2.79 亿元，yoy+19.46%。22 年 1-9 月，营业收入 22.30 亿元，yoy44.34%；扣非归母净利润 2.39 亿元，yoy16.36%。

公司深耕便携储能垂直领域，已获得业内广泛肯定。

2020 年以来，公司便携储能产品持续入选“亚马逊平台最畅销产品”、“亚马逊之选”，连续两年获得日本“防灾安全协会推奖”奖章。

公司便携储能产品曾获德国红点设计、美国 CES 创新等多项国际大奖。

公司发展历程可以分为三大阶段：

（1）初步发展阶段（11-15 年），2011 年公司成立，主要从事充电宝 ODM 业务，同时在技术端，积累锂电池电源管理、工业设计、结构设计等；在供应链端，积累松下、LG 化 学、比克电池、安富利等高质量供应资源；在客户端，拓展了特斯拉、宝马、超霸电池、DSG、Clas Ohlson 等，实力逐步增强。

（2）品牌打造阶段（15-18 年），基于对消费者户外旅行&应急备灾等用电需求痛点的把握，15 年公司决定主营产品从充电宝向便携储能转型，打造自主品牌“电小二”；16 年在欧美市场打造自主品牌“Jackery”，推出首款三元锂电池便携储能产品。

（3）纵深开拓阶段（18 年-至今），20 年成立广东分布式太阳能智能小型储能工程技术研究中心；21 年打入 Canon 供应链，与美国知名零售商(Harbor Freight/Home Depot/Lowe’s) 合作，并获日本亚马逊 2021 年度创新品牌奖；22 年开展 3-20kWh 的家庭储能产品研究， 进入便携储能领域深耕及品牌纵深发展阶段。

1.2 便携储能领域深耕，产品矩阵全覆盖

公司致力于锂电池储能类产品及其配套产品的研发、生产及销售，主要产品可划分为便携储能电源、太阳能板、户外电源配件。

便携储能电源：2015 年开启蓝海市场。

便携储能产品可用于户外旅行、应急备灾等多种场景，为手机、无人机、笔记本电脑、车载冰箱、电饭煲等数码设备及小家电供电，产品容量范围广，具有 AC/USB/车充等输出方式，兼容性强。

① 2016 年 Explorer 推出首款便携式电源产品，采用创新电池管理系统。

② 至 2022 年，公司便携储能系列已涵盖小型与大型两个子系列的多个产品，功率范围 100W-2200W，容量范围 167Wh-2160Wh，可满足露营旅行、户外探险、家庭应急等多种需求。

太阳能板：2018 年进军光充新领域。

产品适配公司便携储能产品，可多片并联使用，实现输出功率叠加，为便携储能产品快速充电；还可与便携储能产品组合形成小型太阳能发电系统，实现持续离网发电。

① 2018 年起 Jackery 推出 Solarsaga 太阳能电池板系列，并配备 SolarPeak 技术，太阳能充电效率达 23.7%（市面上单晶硅太阳能板平均充电效率 19%左右），树立了可考的行业标准。

② 2020 年，公司利用新能源产业链制造优势，推出“便携储能产品+太阳能板”的小型太阳能发电系统，为灾后居民持续离网发电、长途户外旅行等场景提供更加具体可行的用电方案。

户外电源配件：2019 年起完善产品生态。包含汽车电池充电线、并联线、户外电源收纳包等。

毛利率和净利率在转型后快速增长。

前期充电宝业务毛利率 17%-18%，15-18 年公司主营业务向便携储能转移，毛利率快速提升；19 年起公司主营业务进入高速发展阶段，销量大幅上涨，产品矩阵及价格带扩张，毛利率明显上涨；21 年毛利率小幅回落，系人民币升值、原材料价格及运费上涨影响，但仍维持在 47.35%的较高水平。净利率 19-20 年大幅上升，受材料成本与海运成本上涨等因素影响，21 年回落至 12.06%。

销售费用率在转型后快速提升，主要系新业务开拓较侧重营销端。符合公司销售模式，转型便携储能赛道后，知名度与市占率快速提升，公司存在更多让利和广告投放。研发费用率自 21 年逐步提升，表明公司在大容量和产品差异化上加快发力；管理费用率呈波动下降态势，表明公司费用把控能力逐步增强。

1.3 公司股权结构集中，高管团队稳定

公司股权集中度高，实际控制人为孙中伟和温美婵（二人系夫妻）。发行后，孙中伟直接持股 18.26%，并通过嘉美盛及钜宝信泰间接持股 24.70%，合计控股 42.96%；温美婵直接持股 5.86%，并通过钜宝信泰、嘉美盛、嘉美惠、成千亿间接持股 17.48%；二人合计直接或间接持股 60.44%。

2017-2022 年 7 月，公司共实行 3 次股权激励，转让对象系公司董、监、管及各级骨干。

2017 年 8 月 14 日，合计转让公司股份 50.78 万股，占公司间接持股比例 2.03%；2019 年 12 月 2 日，合计转让公司股份 23 万股，占公司间接持股比例 0.92%；2020 年 12 月 20 日，合计转让公司股份 81.3 万股，占公司间接持股比例 2.28%。

2 移动储能行业：便携家储共同增长，星辰大海近在眼前

2.1 行业概览：空间大、渗透率低，用户需求多样，有望超预期快速爆发

移动储能行业用户需求多样，按照消费场景主要分为两类：

1）便携储能：适用于①户外旅行场景，为手机/电脑等供电，满足户外旅行多样化便携需求；②应急备灾等场景，在地震、海啸多发地区，可与太阳能电板构成小型发电系统，满足灾民用电需求。

便携主攻小容量&易携带领域，增长动力来自于海外有需求无产品的空白填补、国内短途出游客群占比的快速提升；根据中国化学与物理电源行业协会数据，预计至 2026 年市场规模有望达 882 亿人民币。

2）家庭储能：可细分为应急场景与日常使用场景。

由于海外电价昂贵+电网稳定性有待提升，根据中研产业研究院发布，2020 年全球家庭储能规模约 75 亿美元，预计至 2027 年达 264 亿美金，CAGR20%。

家庭储能主攻家庭应急或日常，增长动力来自于直接迭代不环保、有噪音、使用成本高的应急燃油发电设备，应急场景由于对容量要求较小且不涉及家庭电路改造，有望率先实现供电装置由燃油转锂电，根据 QY Research，全球便携式发电机市场规模 2020 年约 187 亿，至 2026 年可达 304 亿，CAGR7.2%。

2.2 便携储能市场：中国企业借助技术突破，再次弯道超车的典范

2.2.1 市场规模：全球出货量快速增长，户外活动&应急备灾领域前景广阔

便携储能市场有望维持持续高速增长。根据中国化学与物理电源协会数据测算，预计 20-26 年 CAGR 为 57%，按照不同需求用途可具体分为三类：

1）户外活动，预计 26 年占比 44%，①户外休闲市场，预计占户外活动市场 80%，包括长途自驾、山野露营基地、越野探险、摄影垂钓等，目前主力市场是欧美；伴随中国户外客群快速壮大，中国市场发展潜力巨大；②户外作业市场，预计占户外活动市场 20%，包括户外高空作业等。

2）应急备灾，预计 26 年占比 37%，包括洪灾抢险、移动医疗防疫等，主力市场为日本。

3）其他市场，预计 26 年占比 19%，车载充电、DIY、电力缺乏地区的用电等。

渗透率提升空间广阔。

根据出货量预测，2026 年便携储能欧美户外活动市场将达 8.18%（3 年产品使用周期）或 10.84%（5 年产品使用周期），中国户外活动市场相应分别 为 6.15%或 7.2%；日本应急备灾市场渗透率 2026 年预计将达到 16.78%（3 年周期）或 22.73%（5 年周期）

2.2.2 产品趋势：产品以小型为主，中大型逐步提升

目前便携储能领域仍处于快速发展期，低门槛小容量产品居多，未来中大型产品份额有望增长。

在消费者端，近几年成本与技术逐步突破，由于大容量产品价格更能适合消费端，且适用更多场景，满足更多户外用电需求，占比正在快速提升。

在品牌方，容量更高的产品单价更高，毛利率空间更大，预计未来中大容量产品占比将不断提高。以华宝新能为例，20-21 年大容量产品销量快速提升，收入增长更快。

2.2.3 竞争格局：头部基于先发优势，未来行业集中度有望进一步增强

目前行业有一定集中度，头部企业表现突出。

行业前五企业占据近 50%的市场份额，从全球便携储能企业出货量和营业收入两方面来看，华宝新能都排名第一，2020 年市场份额达到 16.6%，其次是正浩科技、德兰明海和安克创新等，海外企业中 Goal Zero 市场份额最大，主要由国内豪鹏科技和博力威为其代工。

产品发展趋势利好头部，未来行业集中度仍有望提升。电池类、电源类、充电宝生产企业等相关领域玩家也具备进入便携储能市场的技术基础，因此市场中中小企业数目众多，且以小容量产品为主。

然而，头部企业受益于产品、技术、渠道等先发优势，伴随量价齐升，行业集中度将会进一步提升。

2.3 家储应急场景：直接迭代应急燃油发电设备，“被忽略的”广阔市场

燃油发动机限制频出，锂电+太阳能发电成为大势所趋。

以美国为例，近年来对燃油发动机的限制政策或计划目标不断出台，目前已有 13 个州对燃油发动机或汽车提出明确消极指向。

根据 USA, Regions and States，2019 年数据统计，这些州 housing 数量占全美比合 计约 32.8%。对燃油发电的限制另一方面明显反映出锂电加速发展的趋势。

在未来，锂电+太阳能发电为主要动力的家庭储能系统市场空间广阔，渗透率有望不断提升。

由于用电成本及稳定性等痛点，家庭储能应急场景在海外有广阔空间。

目前海外用户 用电主要痛点在于：

①海外电网相对不如国内稳定，且用电成本高，The American Society of Civil Engineers reported more than 3,500 total outages in2015，lasting on an average of 49 minutes.

②为应对该问题，目前海外家庭普遍配备应急发电装置，缺点为成本高、噪音大、污染高。 家庭储能产品有用电稳定、政策补贴低成本等多种优点，短期可直接迭代不环保、有噪音、使用成本高的应急燃油发电设备，可为海外家庭电网稳定性差等问题提供有效的解决方案。

根据中研产业研究院预计，2021 年家庭储能全球市场规模约 90 亿美元，至 2026 年可达 221 亿。其中，家庭应急领域约占 1/6。

3 华宝新能：便携得心应手、家储曙光在望

3.1 产品端：关键优势广泛凸显，量价齐升前景可期

产品综合实力强劲，各容量段高性价比+便携关键优势显著。消费者选择中短途户外出行场景下的便携储能产品主要看重良好性能、高性价比与轻量性。

公司已形成分布均匀的完善产品矩阵，各容量段在同类产品中均有价格优势，普遍使用三元锂电池使产品更加轻巧便携。其中，小容量产品主打性价比，轻重量充分贴合短途出行需求；大容量产品输出稳定持久，充电快速，可有效满足长途出行与家庭应急需要。

公司旗下大容量产品户外电源 2000Pro 使用双芯片四传感器解决用电安全问题，可实现 2 小时室内快充与 2.5 小时高速光充，比同容量产品体积小 24%。公司充分考虑户外场景下用户的关键痛点，在产品设计与制造中进行取舍，在高性价比与便携性方面已形成明显优势，同行业产品中获得消费者广泛认可。

大容量量价齐升，盈利有望持续提高。

大容量便携储能产品售价与毛利率均普遍高于中小容量。公司 19-21 年销售主力从 100-500Wh 小容量产品逐步向中大容量产品转型，21 年≥500Wh 中大容量产品销售量已占公司总销售量的 50%以上，且大容量产品销售单价持续走高。

未来伴随技术进步与家储产品推出，公司销售重心将继续向大容量产品靠拢，有望实现收入与盈利水平的双增长。

3.2 生产端：便携储能技术完善，规模效应降本增效

持续加大自主研发力度，研发费用高速增长。

公司研发费用 19-21 年 CAGR167.13%，2021 年研发费用达 6451.20 万元，至 2022H1 研发费用率持续提升至 3.41%。截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有研发技术人员共 197 人，核心技术人员在锂电池领域平均拥有 20 年 以上从业经验。

核心技术均为自研，科研实力有目共睹。

公司便携储能电源结构技术、电池模组安全技术、电源管理系统技术、锂电池组能量均衡系统技术、储能电源模块化技术、并联大功率输出技术共 6 大核心技术均为自主研发，截止 2022 年 3 月，公司及其子公司拥有境内专利 143 项，拥有境外专利 79 项。

公司产能利用充分，规模效应降本增效。产量提升带来的规模效应降低了公司产品成本，19-21 年公司便携储能产品单位总成本增幅均小于相应单位材料成本增幅。

在研项目目标明确，新兴市场未来可期。

截止 2021 年末，公司正加速开展家庭储能、储能智能化、产品安全的研发项目，研发预算合计 5717.69 万元，其中，3-20KWh 大容量家庭储能产品研发占比最大。公司敏锐洞察未来市场发展方向，把握智能化、物联网化趋势，有望通过扎实的技术基础与长期持续投入占领发展先机。

3.3 渠道端：线上渠道表现突出，全渠道、全球化销售网络加速形成

便携储能产品海外市场成熟，消费者认可度及渗透率高，公司销售收入主要来自于境外，19-21 年占主营业务收入平均比重约 89.97%。其中，境外销售收入主要来源于日本与美国，21 年收入合计占比 83.73%。

北美市场：线上渠道销售占主流，亚马逊+独立站互为补充。

公司在北美市场顺应消费者需要积极推出更大容量产品与配套光电系统，以亚马逊平台为基础，同时搭建用户可直接购买产品的品牌官网，并与 Harbor Freight Tools、Home Depot、Lowe’s 等美国知名零售商建立合作关系，实现销量与口碑双增长。

日本市场：线上线下双管齐下，重点开拓成效显著。

公司敏锐洞察到日本地区受自然灾害影响对保险储能产品的广阔需求，对该地区进行重点开拓，设立 Jackery Japan 子公司，布局亚马逊、日本乐天、日本雅虎等当地知名线上平台、打造品牌官网推广自主品牌，并于 2019 年底公司与日本知名厂商 JVC 开展双品牌 ODM 合作，同时进入 Biccamera 等线下大型综合购物中心。

2021 年起打入日本 Canon 供应链，使品牌知名度快速提升。到 2021 年底，日本地区销售额基本代表整个亚洲海外市场。

其他海外市场：销售渠道大力开拓，全球市场深入拓展，带来新增量。

2021 年，公司加大对欧洲市场的开拓力度，使欧洲市场销售额猛增 5458.16%。同时，公司持续挖掘市场需求，首次进入非洲市场，首年销售额即达到 446 万元，发展势头良好。伴随公司在澳大利亚销售产品结构的调整，大洋洲销售额有望实现增长。

公司以自有品牌线上渠道销售为主，符合便携储能产品在购买时重视实际参数、对线下感知要求不高的特点，且更利于开拓销售新平台，获取销售增量。

2018-2021 年，公司循序渐进布局多元化销售渠道，从亚马逊线上销售占比高达 97%到线上渠道全面覆盖亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等美国、日本及国内主流的线上销售平台，并在美国、日本搭建了用户可直接购买产品的公司品牌官网，实现了各平台收入的不断增长。

线下销售中，公司积极布局 ODM、经销、直销等多元渠道，增强客户覆盖能力，全渠道销 售网络正在不断完善。

3.4 营销端：注重品牌建设，传递户外向往

公司高度重视自主品牌建设，通过线上社交平台+意见领袖推广、线下活动运营等多种渠道营销提升公司品牌知名度及影响力，致力于打造便携储能领域专业可信赖的龙头品牌。

伴随销售规模扩大，2019-2021 年公司市场推广费及销售平台费用持续高速增长，年均复合增速分别达 221.07%与 174.87%。

2021 年，公司销售平台费用占非独立站线上收入比重保持稳定，市场推广费占收入比重大幅提高，证明公司在独立站及线下端投入的明显增长。

3.4.1 社媒平台推广：高频推广持续曝光，传递户外生活向往

平台运营如火如荼，先发布局步伐稳健。

公司积极运营国内外各大主流社交平台，通过分享线上线下活动、KOL 产品种草视频、品牌荣誉等内容，持续提升品牌影响力，截止 2022 年 7 月 11 日，Jackery 品牌在主要社媒平台的官方账号粉丝量均优于各可比公司的平均表现，在 Facebook、Instagram、Twitter3 大平台粉丝均过 12 万；

截止 2022 年 9 月 16 日，“电小二户外电源”微博账号已有粉丝 84.5 万；

公司于、微博、小红书、抖音四大社交平台开展“户外梦想支持计划”，通过素人图文笔记带动国内用户户外出行热情，同时深化对户外光充电源的消费者认知，活动发出后反响热烈。

品牌活动趋于成熟，传递向往价值增值。

公司在国内外社交媒体宣传中，重点强调走入户外、感受旅行与生活的价值理念，唤起广大消费人群对户外休闲旅行的向往，与公司产品适用场景高度契合。

在国内，公司从极限活动切入，之后从自驾游逐渐扩展至露营出游多种场景；在国外，公司从大众露营场景向更加小众与多元的使用环境开拓，同时大量利用用户摄图创作，实现品牌与用户的双向交流。

此外，公司逐渐形成包括 Jackery Explorer Week 等在内的 4 大品牌活动，进行规律性促销，不断强化消费者认知与品牌力建设。

官网 blog 类型多样，场景化宣传植入。

Jackery 在其官网专门设立了“Blog”专栏，包括购买指南、生活方式分享、新闻稿、品牌大事件等 6 个子类，以博客形式分享户外活动装备、亲子出游备选活动等与消费者户外旅行高度相关的经验文章，在其中自然化植入品牌便携储能及太阳能板产品，为产品打造场景化的卖点，为消费者购买提供了有效引导。

软文推广突出卖点，为品牌成功造势。

公司在国内积极进行网络宣传推广，文章突出便携储能行业龙头地位、产品多项设计大奖、户外活动实用性、品牌使命与发展前景等方面，对品牌与产品进行全方位宣传，打造华宝新能良好口碑。在 2022 年 6 月 9 日-8 月 9 日百度资讯的推广类文章中，华宝新能共有推文 35 篇，在可比公司中遥遥领先。

3.4.2 明星 KOL 推广：明星种草助力转化，品牌调性借势提升

在海外，公司借助户外旅行领域网络红人在 YouTube、Facebook 和 Instagram 等线上社交平台对 Jackery 品牌进行种草，以短视频、图文等形式增加产品知名度。

好莱坞著名影星克里斯·帕拉特（Chris Pratt）近日在 Facebook 平台为公司新品户外电源 2000PRO 提供宣传，并登上 Jackery 品牌官网首页。

在国内，公司于 2020 年聘请国内知名的户外领域标志性人物“侣行夫妇”张昕宇、梁红夫妇作为电小二品牌的产品推荐官，并与中国钓鱼运动协会技术推广总教练邓刚、航海探险家韩船长、野外生存专家朱炜强等户外运动领域 KOL 达成合作，通过社交平台推广成功扩大电小二品牌在国内市场的影响力。

3.4.3 线下活动宣传：积极开拓形式多样，纵享户外态度传递

在国外，公司在美国好莱坞山道路、旧金山街道和日本东京地铁等人流量众多的线下场所进行广告投放，并利用新品发布会等形式拉近公司与消费者的距离，增大品牌曝光。

在国内，公司于 2022 年 7 月与小红书在上海联合举办“带着电小二去露营”线下露营活动，于南京参与第八届亚洲（夏季）运动用品与时尚展，使消费者在线下活动体验中与品牌产品近距离接触，通过场景化应用彰显电小二户外电源性能优势。

4 报告总结

4.1 盈利预测分析：市场有望快速爆发

核心假设：行业端市场渗透率有望快速提升，带动市场规模迅速增长&产品结构升级。

随着行业竞争日趋激烈，供给端产品创新更加注重对用户关键需求的满足，需求端对产品安全、性能及其他附加功能的愈发重视，共同使行业整体呈现产品结构优化、市场向头部集中的发展趋势。华宝新能作为业内龙头，在 500-1000Wh 的主流容量领域综合优势明显，线上线下渠道广泛，品牌地位突出，拥有广阔的发展前景。

便携储能产品部分：

主流领域正在经历从小容量到中大容量的产品迭代，公司在中大容量产品领域持续加码，22-24 年销量有望达到 100.32/160.70/222.21 万台，yoy20.12%/60.20%/38.27%；单价受大容量占比提升驱动，分别为 2758.87/2871.71/3006.39 元，yoy0.00/4.09%/4.69%，毛利率 46.98%/46.51%/46.35%，收入 27.68/46.15/66.81 亿元，yoy50.82%/66.75%/44.76%。

太阳能板部分：

由于可与便携储能产品搭配形成小型离网发电系统，受益近年海外电价持续上升、电力供应不稳定因素，太阳能板也在快速发展，预计22-24年，销量有望达到48.64/80.57/119.27万，yoy53.80%/65.66%/48.03%；单价 yoy0.25%/0.86%/0.44%，毛利率39.02%/39.23%/39.50%，收入 6.78/11.32/16.83 亿元，yoy54.19%/67.08%/48.69%。

预计 22-24 年总体收入 35.25/58.87/86.27 亿元，yoy52.25%/67.00%/46.55%；总体毛利率 45.46%/44.62%/44.16%。

预计华宝新能未来三年营收 CAGR 约 55.03%，归母净利润 CAGR 约 55.33%。

4.2 估值：当前市值对应 24 年 PE 为 12.38 倍

可比公司选择：公司为便携储能+跨境品牌龙头，安克创新、派能科技同为储能品牌企业；科沃斯、石头科技、九号公司-WD、创科实业、泉峰控股等同为跨境出海龙头品牌；可比公司 2024 年平均估值为 PE12.38X。

预计 2022-2024 年公司营收 35.25/58.87/86.27 亿元，同增 52.25%/67%/46.55%，归母净利润 3.84/7.28/10.47 亿元，同增 37.32%/89.8%/43.81%，当前市值对应 PE 为 61.45/32.38/22.51X。

5 风险提示

行业竞争加剧，新技术研发及新品开发不及预期。公司新技术研发的便携储能产品开发无法满足消费者需求，进而导致销售不及预期。

国际贸易摩擦影响超预期。受国际局势影响，便携储能产品出口可能受限制，进而影响公司出货。

原材料供应及价格波动影响超预期。疫情等因素可能导致上游原材料供应不稳定，进而导致价格波动，影响公司出货。