本周首个交易日A股三大指数小幅低开，全天缩量窄幅向下震荡，截至收盘上证指数跌0.35%，深证成指跌0.48%，创业板指跌0.72%，较上一交易日缩量1340亿，成交量跌破7000亿，创下新低，市场热度全面衰减！盘面上，价值股领涨两市，煤炭、消费、社服等涨幅居前，而美容护理、计算机、纺织服饰等板块表现较差。两市个股周内涨多跌少，超3600股下跌，除北向资金外主力、散户资金都在净流出，市场持续走弱，赚钱效应偏弱。

9月16日（上周五）国家统计局公布了8月份国民经济运行数据，固定资产投资表现亮眼，增速年内首次回升，分类别来看，基建投资、制造业在加快回升，但房地产投资延续回落态势。虽然8月份出现高温、限电影响，但是工业生产所受影响整体不大，汽车、装备制造业生产、投资数据带动较为明显，与此同时，东部经济大省起到稳住经济大盘的作用，但是受到内部疫情、外部需求拖累的影响，消费和出口则表现偏弱，尤其是出口，回落明显。虽然PMI依旧处于收缩区间，但环比改善，表明市场预期在进一步回升，而且尽管8月在国内外不利因素的困扰下主要指标都在改善，超出市场预期。疫情方面，全国疫情蔓延范围维持不变，在较强的疫情管控下，多地疫情有所缓和，日均确诊病例已经下降到140例以下，环比降幅超过40%，而且多地同步发放消费券，对线下行业、居民消费进一步形成有效刺激，对国内经济回暖、市场信心有所支撑。

美国公布8月份CPI数据，回落远不及预期，季调后核心CPI超市场预期一倍，显示出美国通胀粘性仍然维持高位，带动美股大跌，在市场联动下，国内A股恐慌情绪同样飙升，受此消息影响市场迅速上调美联储加息预期，本周美联储加息75BP几乎已成定局！欧洲依旧深陷能源危机，导致通胀加剧，8月HICP（调和消费者物价指数，欧洲央行通货膨胀和物价稳定的消费物价指数）继续攀升，达到9.1%的历史高值，而且欧元区已连续六个月PPI在30%以上，德、法工业生产已经连续一个季度同比负增长，需求端来看，欧元区整体制造业PMI自2020年11月以来首次跌入收缩区间，在“收水模式”下，欧债违约风险再起，衰退预期或持续升温。

整体来看，在国际主要经济体经济下行风险加大的不利因素下，国内部分行业、运行指标向好，表明在“稳增长”下出台的一系列举措都是有效的，后续随着在助企纾困、扩大国内需求、稳定经济运行这些方面的政策措施持续落地、效果显现下，经济有望保持恢复发展态势。

本文逻辑：

一、投资展望

二、上周市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

五、其他热点事件评述

一

投资展望

（一）A股市场

上周A股触顶回落，受到美国通胀数据影响，避险情绪扩大，资金出逃，后两个交易日主要指数大幅放量下跌，并跌破前期的支撑位，两日跌幅甚至超过一周跌幅。上周国常会强调利用准财政政策支持制造业领域的发展，扩市场需求增发展后劲，同时在出口环比疲软的情况下进一步部署稳外贸稳外资举措，助力经济巩固恢复基础。周尾公布的8月份经济数据显示主要生产需求有所改善，对于市场信心恢复有进一步提升作用，虽然地产依旧是薄弱项，但是随着及地方“保”系列、“稳”系列政策和开放限购的举措，近期各项生产高频数据也在回暖，预计Q3、Q4会迎来超预期发展。

最近在政策方面整体并不密集，更多是聚焦在重点领域有的放矢，A股的震荡局面仍将持续，短期形势有所恶化，投资者可适当降低仓位，待下一阶段反弹行情出现后再行入场。具体来看以下四条线可持续可关注：

（1）稳增长压力下政策边际松绑，叠加信用风波修复后的地产链及其相关的建筑建材。从政策端来看，8月多项经济数据有所好转，延续恢复发展态势，主要指标出现积极变化，国务院出台追加的政策性开发性金融工具额度和专项债政策也将直接投入基建领域，政策保交房持续推进；地方上郑州市政府继上周要求房企“砸锅卖铁保交楼”后上周出台棚改政策并注入1600亿元，苏州、广州等重要城市也将陆续出台相关政策力挺地产，宁波等部分二线城市放开限购、青岛部分区域二手房开放限购，后续或有更多城市放开政策，提振房地产市场消费需求。

（2）近期充分调整但景气持续上行的风光储、军工等板块。受四川限电及地震影响，光伏上游硅料供应仍旧偏紧，短期内价格在高位维稳，中游电池片供应也受到影响，组件方面随着国内项目启动业绩有所保障，行情向好，据行业预测9月硅原料产出将环比上升20%，随着产能释放带动下游产业发展企稳上行，工信部也牵头协同各方加快国内锂资源开发利用，尽快形成供给能力；军工板块近期热点频发，神舟14号完成第二次出舱任务、美对台出售武器计划曝光、我国卫星发射、大飞机C919/CR929交付及研发等，基本面上2022年上半年，国防军工行业整体营收2328.84亿元，同比增长8.5%，归母净利润186.68亿元，同比增长6.2%，双重利好因素催化下可持续关注。

（3）大国博弈、争夺未来新兴技术主导权下的科技板块。国际方面，欧盟在光伏产品进出口提出“反强迫劳动”提案、美国支持本国在生物制造/合成生物等高科技领域本土工作，推动国内光伏抛售、医药触底；国内方面，前期多数科技板块包括医药调整较大，根据国际半导体产业协会发布的最新全球半导体设备出货报告，中国大陆地区出货 65.6 亿美元，位居第二，市场规模依旧可观，且国内CXO行业的全球比较优势仍十分明显，中长期看，头部公司仍有较好的发展机会。

（4）受短期边际改善的传媒（游戏、元宇宙等）、商业百货、航运港口及部分消费板块。在政策端，近期关于文化板块各个细分领域的“十四五”相关规划陆续出台，为行业健康有序发展指明方向；游戏行业的版号正在恢复常态化发展，9月共有73款游戏获批；部分省市通过发放消费券的形式带动线下商贸零售、餐饮、电影等领域、加大行业纾困等政策助力渡过难关。人民币贬值对国内出口有一定利好，同时国内疫情有所缓解，叠加国庆假期将至，对居民出行半径有所改善。从数据来看，消费领域调味品、啤酒逆势上涨，虽然国家抛储抑制猪价上行，但是整体来看，2022年下半年生猪出栏量呈现逐步减少的趋势，猪价已经进入新一轮的上行周期，猪价将震荡偏强。

（二）8月国家经济数据解读

9月16日，国家统计局发布8月经济数据。

面对国内多点散发疫情、南方高温干旱天气、部分省份工业限电影响因素，8月经济数据并没有走弱，多数经济指标好于上月，8月国民经济回升向好。

具体来看，8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.2%，比上月加快0.4个百分点。8月份，全国服务业生产指数同比增长1.8%，比上月加快1.2个百分点。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）367106亿元，同比增长5.8%，比1-7月份加快0.1个百分点。8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月下降0.1个百分点。

8月社零数据方面，总额36258亿元，同比增长5.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额32283亿元，增长4.3%，整体出现恢复势头。1-8月份，社会消费品零售总额282560亿元，同比增长0.5%，实现由负转正。

中信建投认为8月经济数据中内需指标同比增速多数改善，更多是低基数效应所致。总体看，8月经济复苏偏弱，既有疫情反弹的影响，也有高温天气、限电限产、房地产投资继续走弱和外需下滑等因素的拖累，总需求不足仍是主要矛盾，支撑经济的主要动力依然靠基建和制造业投资。展望后期，稳增长接续政策有望继续推动基建投资强劲，形成托底效应，制造业也因补链强链、产业升级和政策奖补驱动下保持韧性，9月以来疫情、高温等掣肘因素逐步缓和，经济复苏环境改善，仍将延续复苏态势。但海外需求走弱势头开始出现，国内政策以“疫情要防住”为前提，地产则是保交楼但不救企业，行业或仍处出清过程之中，因此经济将是缓慢弱复苏。

光大证券认为社零增速超预期，一是因为去年同期疫情出现散发，导致基数较低，二是，随防疫政策持续精准化调整，疫情散发对消费冲击的影响减弱，居民外出聚餐和线下消费也逐步恢复，同时石油及制品以及汽车零售额增速较高，对社消增速有一定拉动作用。向前看，随金九银十等传统零售旺季的到来，对于未来几个月可选消费环比改善依旧充满信心，继续看好黄金珠宝赛道，而社零将维持温和复苏的势头，但考虑居民储蓄意愿持续上行，整体恢复的空间相对受限。

中金认为展望年内，政策发力下的内需改善可能支撑经济修复。稳增长政策落地和实物工作量形成，或带动基建投资保持较高增速；而房地产政策的积极调整，可能也意味着房地产偏弱状态有望改观；疫情扰动或难避免，但政策提振下的就业和收入修复，有助于支撑消费的平稳增长。虽然三季度以来国内在资本市场的表现上整体平淡且缺乏机会，但基本面稳健、低估值风格整体表现相对领先，而前期涨幅较大的制造成长行业波动加大。中期走势不必过于悲观，更多关注结构层面的机会。配置上，反映国际供需或与宏观风险关联度不高的低估值、高股息、稳增长相关板块或是短期内的关注重点，可能仍有一定相对收益；成长风格近期表现不佳，后续可能仍有波动，战略性风格切换至成长的契机需要关注海外通胀及中国稳增长等方面的进展。

二

上周市场回顾

（一）A股市场

不同于上上周A股的反弹，上周各大指数在内外交困局面下大幅走软，市场普遍看空，多数呈放量下跌态势，各大指数也失守重要位置。从指数层面看，上周国证2000领跌，跌超6%，创业板跟跌，同样跌涨超6%，上证50成为大盘的支柱，但也难逃下挫，跌幅最小为1.12%。大盘股表现依旧比较好，跌幅较浅，在3%左右，中小盘股调整幅度较大，需要警惕。

主题概念方面，大豆、跨境支付等概念领涨，涨幅均超过2%，数据安全、小程序跟涨，TOPCON电池、钙钛矿电池、HJT电池领跌，跌超11%，高压快充、光热发电跟跌。

板块来看，上周仅有3个板块实现了上涨，美容护理表现最好，银行、食品饮料走势也比较好，但也仅均涨超0.5%，电力设备领跌，环保、公用事业跟跌，均涨超7%，上周食品饮料环比改善幅度最大，由跌转涨，美容护理次之，煤炭、电力设备、公用事业环比调整幅度最大，分别-12.96pct、-12.92pct、-12.64pct。整体来看上周各板块震荡下跌，表现较差，市场恐慌情绪有所上升，风险偏好偏弱，消费板块、银行股表现比较突出。

本周首个交易日8个板块实现上涨，煤炭涨势喜人，但也仅涨超1%，其余7个板块仅微涨，值得注意的是酒店及餐饮、景点及旅游等行业近期持续上涨。

（二）基金市场

上周基金表现稍好于股市。深市基金指数并未延续上上周涨势，而且回调严重，大幅跌超3%，货基指数领涨，混基、债基紧随其后，但涨幅比较小，平均涨幅仅为0.03%，QDII基金跌幅收窄，股基指数涨幅回踩，表现一般，此二类基金指数收跌0.3%左右。

上周货币型基金收益率中位数最高，债券型紧随其后，但环比大幅收窄，分别仅达到了0.03%、0.01%，其余类型基金全部转跌，股票型最低，下滑至-1.46%，商品型和混合型下滑至-1%左右，FOF和QDII型周收益率中枢下滑情况有所缓解；从今年以来收益率中枢来看，商品型、债券型、货币型基金进一步上升，其余类型基金依旧没有缓解迹象。

上周基金收益率（A/C基金以A类或排名靠前为准）TOP15类型比较齐全，其中灵活配置型成为上涨数量最多的基金，共有9只，占比超过一半，商品型3只，偏股混合型1只，普通股票型1只，FOF型1只。收益率居前的基金大多与军工相关，同半导体、信息技术相关的主题基金表现也不错。从风格上来看，中盘成长型基金领涨。上周基金整体收益回踩严重，环比下跌3pct，东方基金旗下的基金收益最高，但也仅达到了5.26%，环比下跌6pct，其余基金均在2%以上。

上周从涨跌幅（A/C基金以A类或排名靠前为准）TOP15来看，QDII型基表现最好，共计6只基金上榜且涨幅居前，剩余基金包括4只指数型基金、3只权益型基金、1只商品型基金、1只纯债型基金，但涨幅表现同样较差，环比跌4.76pct。上周涨幅最高为3.84%，环比跌超6pct，为华夏基金旗下商品型基金，同时需要注意的是上周表现较好的基金也同军工主题相关。

三

市场资金动向

（一）A股市场

主力资金上周呈现净流出，而且大幅流出。从同花顺行业来看，银行、饮料制造、白色家电流入较多，均流入超20亿元，而在净流出上，仅电力设备流出超250亿元，电力、化学制品、证券等流出超过了40亿元；从同花顺主题概念来看，跨境支付、白酒等回流明显，流入超过25亿元，在流出上，光伏、新能车、储能等超过200亿元。

北向资金上周净卖出，规模环比多增30倍，为60.88亿元，除首个交易日净买39亿元外，其余3个交易日连续净卖出。主要流向上包括氢能源、超级品牌，两项合计约65亿元；在流出上燃料电池、华为汽车、动力电池回收、CRO等成为主要流失方。亿纬锂能、阳光电源、长安汽车、比亚迪、药明康德、TCL中环、中国平安等居净买额个股前列。

本周首个交易日主力资金进一步抽离。周内同花顺行业中旅游出行、电器、银行等行业资金呈现净流入；券商、TMT净流出较多。北向资金则方向相反，净买入16.03亿元，主要流向锂、储能、芯片、煤炭等概念板块。

（二）基金市场

上周股票型基金平均仓位84.12%，偏股混合型基金平均仓位73.48%，前者环比-1.78pct，后者环比-4.79pct，普通股票型仓位有所回调，偏股混合型仓位进一步下滑。新发基金19只，涉及南方、国泰君安、汇添富、富国、广发等基金公司。其中5只权益型基金，8只纯债型基金，6只固收型基金。共募集总金额105.68亿，平均募资5.6亿，主动产品发行热度在募资和数量上重新遇冷。中长期纯债型基金依旧抢眼，6只募资86.34亿，5只权益型基金共募资7.91亿。

四

市场温度

从上市以来分位值来看，截至上周各大指数估值变化不大，上证指数估值依旧处在较低位置，而上证50估值站上了比较合理的位置，深证成指的估值依旧比较稳定，处在主要指数的较高位置，沪深300和创业板相差不大。总体来看中小成长股依旧有比较好的投资价值。

从上市以来板块分位值来看，截至9月16日收盘，多数板块估值都在下跌，超过7个板块调整幅度在10pct以上，环保环比-27.19pct，交通运输调整幅度最小为-0.49pct。汽车估值最高，交通运输垫底，板块估值中位数为房地产（19.98%）。

从3年股债性价比来看，截至9月16日，万得全A市盈率倒数与十年期国债（2.67%）的比值为2.22，而历史均值为1.77，处于近3年的高位，历史分位值位置处于94.58%（即性价比高于94.58%的时间），上证50、沪深300、中证500和中证1000的股债性价比历史分位值分别处于90.38%、95.05%、82.27%和99.03%，较上期来看，所有指数投资性价比均有所回升，尤其是中证500，回升接近10个百分点，而中证1000接近100%，经过上周股市的大幅下跌，以及近期中小成长股的波动，微盘股投资价值重新上调。

五

其他热点事件评述

（一）外围环境

美国8月CPI同比增速录得超预期的8.3%，尽管随后发布的PPI同比增速略低于市场预期，但是高通胀的韧性仍令市场担忧，同时美国至9月10日当周初请失业金人数21.3万人，预期22.6万人，前值22.2万人，继上周欧央行强势加息75bp后，将于下周召开的美联储议息会议宣布加息75bp已成定局，芝商所数据显示加息75bp以上的概率高达100%，其中加息100bp的概率为26%。

欧洲方面，9月欧元区ZEW经济景气指数较8月下降5.8至-60.7，且低于市场预期的-58.3，尽管德国8月CPI环比增速有所回落，但其CPI同比增速则进一步提升至7.9%，英国8月CPI同环比增速的小幅回落也并未改变其高位运行的态势，分别录得0.5%和9.9%。

（二）国内经济

政策层面，政策层面，9月14日国常会继续部署稳增长政策，助企纾困、扩大市场需求。助企纾困方面，主要是延长缓税补缴期限，并加快退税节奏，以保市场主体；扩大需求方面，会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造；此外，会议进一步部署了稳外贸稳外资举措。

数据方面，9月16日，国家统计局发布了2022年8月份全国经济运行数据。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.2%，比上月加快0.4个百分点。8月份，全国服务业生产指数同比增长1.8%，比上月加快1.2个百分点。8月份，社会消费品零售总额36258亿元，同比增长5.4%，比上月加快2.7个百分点。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）367106亿元，同比增长5.8%，比1-7月份加快0.1个百分点。8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月下降0.1个百分点。社会消费品零售总额36258亿元，同比增长5.4%，1—8月份，社会消费品零售总额282560亿元，同比增长0.5%。1-8月城镇固定资产投资同比增长5.8%，前值5.7%。国民经济延续恢复发展态势，生产需求稳中有升，就业物价总体稳定，多数指标好于上月。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员雒佑。