1. 公司介绍：国内高空安全作业设备龙头，行业地位优势明显

1.1. 耕耘高空安全领域多年，聚焦风力发电行业

公司是国内领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案提供商，专注于高空安全作业领域，致力于为客户提供“Safe（使用安全）、Simple（操作简单）、Specialized（制 造专业）”的高空作业整体解决方案。

公司产品及服务已在风力发电、电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等十余个行业以及全球五十多个国家和地区得到应用，现阶段公司主要聚焦于风力发电领域，在风力发电行业细分市场占有率第一。

股权结构较为稳定，深度绑定核心管理层利益：

公司拥有一支专业化管理团队，核心管理人员及核心技术人员在公司平均工作十年以上，对公司的发展理念和价值观高度认同，管理层的专业、稳定有利于制定科学、合理的发展规划和发展战略，促进公司长期健康发展；

截至2022年6月30日，公司核心管理层刘志欣（董事长）、马东升（副总经理）、王喜军（副总经理）分别持股24.31%（另外通过世创发展持股5.69%）、3.68%、2.76%，合计持股 36.44%，核心管理层利益与公司深度绑定。

1.2. 公司产品拓展性强，下游应用领域广阔

公司主要从事专用高空安全作业设备的研发、生产、销售并提供高空安全作业服务：专用高空安全作业设备是为高空作业尤其是特定环境下高空作业、保障高空作业人员的安全和顺利开展工作的需要而设计和生产的专业化设备，主要包括高空安全升降设备和高空安全防护设备。

高空安全升降设备可以在充分保障高空作业人员安全的同时，减轻人员负担、提升工作效率；高空安全防护设备可以保护高空作业人员日常工作安全及在发生突发意外情况时提供安全防护。

目前，公司的高空安全升降设备主要包括塔筒升降机、免爬器、助爬器等，高空安全防护设备主要包括防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨等。

公司在研发、生产和销售专用高空安全作业设备的同时，还提供针对客户的高空设备进行维修、维护、海外产品的安装服务等高空安全作业服务，主要包括风机高空检修维护服务，电网、通信、桥梁、火电厂锅炉、烟囱等的维修和定期维护服务。

图 3：高空安全作业服务主要服务场景

公司产品下游应用场景广阔：

公司产品现阶段主要应用于风力发电领域，随着海上风电及大功率机组的快速发展，公司积极关注市场变化，并针对大功率机组及海上风电的不同需求，积极开发新产品，如漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等，更好的满足客户需求；在做好风电领域应用产品持续开发的同时，公司将产品拓展至电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等行业，进一步扩大公司产品应用范围，为公司未来的持续发展开辟新市场。

1.3. 客户群体长期稳定，客户集中度较高

公司的客户主要包括风机制造商和风力发电企业等。其中，风机制造商对于供应商的要求较高、资质审核时间较长，成为合格供应商后一般不会轻易更换；风力发电类企业由于涉及其自身生产安全，对于产品质量通常要求较高。

客户群体长期稳定，市场地位逐步稳固：

公司依托技术、质量、服务等优势，建立了长期稳定的客户群体，实现了国内具有新增装机的全部风机制造商和国内五大电力集团的全覆盖，2021年全球前十大风机制造商已全部覆盖，并成功应用于国际知名可再生能源发电企业。

凭借广泛的客户群体，公司获得了稳固的市场地位，根据公司向风机制造商、塔筒厂的销量与国内新增风电机组台数估算，公司的高空安全升降设备在新增风电市场占有率领先。

前五大客户收入占比降低，收入结构趋于优化：

受风力发电企业和风机制造商较为集中的影响，公司的主要客户也呈现出一定的集中性。

公司各年度前五大客户包括金风科技、远景能源、国家能源集团、明阳智能、维斯塔斯、大唐集团、西门子-歌美飒和华能集团等，2018 年-2021 年期间，公司向前五大客户合计销售收入占当期主营业务收入的比例分别为 52.75%、52.47%、43.23%和 45.10%，前五大客户收入占比有所下降，公司客户结构趋向优化。

1.4. 业绩保持高速增长，财务指标表现优秀

公司业绩整体保持稳中向好态势，近年来营业收入和利润持续稳步增长。

公司国内、国际营销及售后服务网点的营销网络建设稳步推进实施，使得公司能够进一步扩大客户覆盖范围，加大产品宣传及推广力度，有利的促进销售业绩的提升。

此外公司在做好风电领域应用产品持续开发的同时，积极拓展相关产品在其它领域的应用，并在产品研发过程中通过产品结构、工艺和材料的优化改进等方式，有效降低和控制产品生产成本。

凭借以上多项优势和措施，公司收入和利润保持高速增长。

2016-2021 年期间公司营业收入由 2.25 亿元增长至8.83亿，CAGR为31.44%；归母净利润由0.59亿元增长至2.32亿元，CAGR为31.52%。

今年上半年公司实现营收 3.61 亿元，同比下滑 6.43%，实现归母净利润 0.87 亿元，同比下 滑 29.37%，主要受疫情和外部环境的影响导致公司业绩短期承压。

公司主营业务收入来源主要集中在风电行业，2021 年超过 99%的收入来自于风电行业，公 司产品亦应用于火电、电网、畜牧和建筑等其他行业；

从业务结构上看，公司最主要的收入来源是专用高空安全作业设备，公司业务主要为专用高空安全作业设备与高空安全作业服务两类，其中专用高空安全作业设备常年在收入占比中高达 95%以上。

公司毛利率和净利率常年维持在较高水平，2021 年公司毛利率为 47.67%，相较往年有所下滑，主要受会计政策变更及原材料价格上涨等影响；2021 年净利率为 26.25%，公司净利率长期维持稳定；上半年大宗材料价格高企导致公司成本端压力较大，盈利水平出现一定幅度的下滑。

分产品来看，公司主营业务高空安全升降设备毛利率水平较高，常年维持在 58%左右，2021 年受原材料涨价影响，各产品毛利率均有不同幅度下滑，其中专用高空安全作业设备中高空安全升降设备和高空安全防护设备毛利率分别为 52.18%和 36.01%，高空安全作业服务的毛利率为 21.44%。

费用管控能力显著提升，三费占比下降明显。

2016-2020年公司三费占比整体呈现上升趋势，由2016年的 19.81%增长至2020年的24.47%，得益于公司对费用的有效控制，2021年公司三费占比下降明显，仅为14.84%，同比下降 9.63pct，今年上半年三费占比进一步下滑，体现出优秀的公司管理能力。

盈利能力方面，ROE（摊薄）和 ROA 保持稳定态势，2016-2020年，ROE（摊薄）从17.77%提升至20.22%，ROA 从15.78%提升至16.55%，2021年公司募投项目处于建设期，由于项目尚未达产导致短期内公司净资产收益率会有所下降，但随着项目的建成投产，我们认为公司盈利水平或将大幅提升，公司的经营规模和盈利能力将有望得到进一步提升。

公司整体资产流动性改善明显，现金情况整体健康。

公司流动比率、速动比率以及现金比率在2016-2021年期间呈现先降后升态势，整体有所上升，今年上半年仍延续上升势头；经营性现金流净额从2016年的0.45亿元上升至2021年的 1.13亿元，上半年购买商品、接受劳务支付的现金和支付给职工以及为职工支付的现金增加导致经营性现金流净额有所下降；期末现金及现金等价物余额2022年上半年达到8.94亿元，现金情况整体健康。

图 13：2016-2022年 H1 公司流动、速动、现金比率情况

图 14：2016-2022年 H1 经营性现金流及期末现金情况（百万元）

公司凭借自身优势处于国内领先地位：由于专用高空安全作业设备领域具有较高的行业壁 垒，国内市场竞争者较少。

目前国内专用高空安全作业设备行业形成了以少数具有较强研发实力和竞争优势的企业为主的竞争格局，未来随着行业的进一步发展和专用高空安全作业设备应用领域的扩大，预计将会有企业陆续进入专用高空安全作业设备领域。

经过多年的发展，公司依托自身技术、质量、品牌及服务等方面的优势，在行业内已处于领先地位。

对标海外龙头 Avanti，彰显公司全球竞争力：与海外龙头 Avanti 对比来看，2018-2021 年 Avanti 营业收入整体呈现下滑态势，2021 年营业收入约为 4.76 亿元（Avanti 营收数据均用各年末人民币兑瑞典克朗中间价折算），同比下滑 29.93%；而同期公司的营业收入持续增长，并于 2020 年首次超越 Avanti，同时营收增速也远高于 Avanti；从息税前利润率来看，公司显著高于 Avanti，2021 年公司的息税前利润率高于 Avanti 21.7pct，体现出公司较强的成本管控能力。

因此对比 Avanti 来看，公司已经展现出较为强劲的竞争力，预计 在未来的全球市场竞争中或将占据优势地位，发展空间较为广阔。

3.2. 竞争优势 1：增量市场稳定增长，替换需求打开存量市场

风力发电的持续增长，陆上风机大型化以及海上风电的快速发展，势必会促进高空安全作业设备及相关安全防护产品需求量的进一步提升。

公司现阶段业务主要聚焦于风力发电领域，产品在新建风电项目和存量技改项目中均可应用，如塔筒升降机目前主要应用于新建项目，免爬器、助爬器、高空安全防护设备等既可应用于新建风电项目，亦可应用于存量技改项目，未来产品需求有望随风电行业景气度持续而不断增长。

近年来，专用高空安全作业设备在风力发电领域的渗透率不断提升。

（1）新增风电市场：

一方面，随着国内安全生产相关法律法规的日趋完善、社会公众安全意识的逐步提升，风力发电企业越来越重视安全生产问题，专用高空安全作业设备需求不断增加。越来越多的风力发电企业、风机制造商等客户在新装风机时，选择安装塔筒升降机、免爬器等专用高空安全作业设备。

另一方面，随着风电装机容量的不断增加，风机塔筒高度相应提高，客户对风机运行维护的安全性要求越来越高，导致安装专用高空安全作业设备的必要性不断增加，产品市场需求不断扩大。

公司在新增风机市场地位显著，居于领先地位且有所增长：

2018-2019 年，公司在国内新增风电市场销售的塔筒升降机、免爬器和助爬器（固定部分）数量合计 5,368 台和 7,373 台，根据销售数量口径估算市场占有率分别为 55.47%和 67.54%，公司的高空安全升降设备在新增风机市场占有率居于领先地位，且有所增长。

据 GWEC 预测，2022-2026 年全球每年新增装机容量都超过 100GW，而对应中国风电市场，2022-2026 年每年新增装机均超过 50GW，风电在未来将持续快速增长，有望拉动公司高空作业设备需求持续增长。

我们对公司专用高空安全作业设备在风电新增市场的市场空间进行测算，通过国内风机新增装机容量以及新增吊装风机的平均单机容量得出新增风机吊装数量；并对高空安全升降设备（塔筒升降机、免爬器、助爬器）、高空安全防护设备（防坠落系统、救生缓降器、爬梯、滑轨）的单价、渗透率作出合理假设，以此为依据测算得到 2022-2025 年国内新增风电装机所对应的专用高空安全作业设备的市场规模分别为 5.59/5.77/6.61/7.51 亿元，全球市场规模分别为 7.87/8.38/10.21/12.26 亿元，公司未来在新增市场的拓展空间较为广阔。

（2）存量风电市场：随着国内安全生产相关法律法规的日趋完善、社会公众安全意识的逐步提升，风力发电企业越来越重视安全生产问题，越来越多的风力发电企业出于运维效率和安全性角度考虑，选择通过技改方式，对存量风机加装专用高空安全作业设备或将原有高空安全升降设备升级替换成相对高端的专用高空安全升降设备。

存量风电项目技改将带动专用高空安全作业设备需求增长：

从全球范围来看，风力发电行业仍处于高速发展，保有量较为充足。截至 2021 年底，全球风电累计装机容量达到 837GW，同比 2020 年增长 12.80%；全国风电累计装机容量达到 328GW，同比 2020 年增长 16.68%；全球风电存量市场以及国内较大的存量风电项目对于专用高空安全作业设备的技改需求较大。

截至 2021 年底，根据我国风电累计装机容量以及累计装机平均单机容量得到我国存量风机设备约 15 万台，我们假设 2022-2025 年存量风机加装免爬器的覆盖率分别为 40%/60%/80%/100%，因此得到 2022-2025 年存量风机市场加装免爬器及配套设备的市场需求分别为 12.20/11.53/6.46/1.69 亿元。

根据国家发改委能源研究所测算，预计“十四五”期间累计退役机组容量将超过 120 万千瓦，全国改造置换机组需求将超过 2000 万千瓦，1.5MW 以下机组和 1.5MW 机组约各占一半；预计“十五五”期间风电机组退役改造置换规模约 4000 万千瓦，以 1.5MW 机组为主。

以此为基础，我们测算得到 2021-2030 年存量市场风机改造置换后加装高空安全作业设备的市场空间约 5.13 亿元。

存量市场另一发展机遇来源于风电后市场运维服务：根据中国农业机械工业协会风力机械分会发布的《中国风电后市场发展报告（2019-2020）》，2022 年中国风电后市场总容量有 望进一步上升至 356 亿元，2012-2021 年 CAGR 为 24.53%，市场空间广阔。

公司已累计销售超过 10 万台专用高空安全升降设备，客户在相关产品质保期后具有较强的后续维护、维修需求；同时，公司还提供针对客户的高空设备进行维修、维护等高空安全作业服务，如风机叶片检查维修，塔筒补漆、清洗，高空作业培训等；因此我们认为公司在风电后市场发展潜力较大。

2021 年公司高空安全作业服务的营收占比仅为 2.86%，相较 2020 年占比 1.83%有所提升，但对标国际巨头 Avanti 来看，2020 年 Avanti 服务占比 20%，2021 年上升至 29%，公司高空安全作业服务仍有较大提升空间，未来随着公司产品销量增加及越来越多的产品超过 质保期，加之风电后市场稳步发展，我们认为公司相关服务业务有望迎来良好的发展机遇。

3.3. 竞争优势 2：海外市场稳步发展，或成公司重要增长极

公司在立足国内市场的同时，不断拓展海外客户：公司积极开拓海外市场，产品出口印度、 美国、巴西、欧盟等国家和地区，于 2018 年在美国、德国等地建立了海外公司并组建当地销售团队，2021 年实现了全球新增装机前十大风机制造商全覆盖。

公司海外收入主要来自全球主要风机制造商西门子-歌美飒、GE 风能、维斯塔斯、苏司兰等，以及大型风力发电企业 Enel Green Power、NextEra Energy 等。

截至 2021 年 12 月 31 日，公司产品累计获得欧盟 CE 认证、RoHS 认证、REACH 认证，北美 UL 认证和 ETL 认证、加拿大 CSA 认证、俄罗斯海关联盟认证等 103 项国内外资质认证，主要产品均获得了出口市场所需的认证和检测，公司产品所获认证为公司进一步开拓海外市场打下基础。

海外市场逐步发展，海外收入逐年提高：公司出口金额在 2019 年和 2020 年增长较快，主要原因为 GE 风能、西门子-歌美飒等客户在 2019 年度塔筒升降机的订单量增长较大；且美洲市场客户开发于 2019 年取得明显进展，自 2019 年起逐步实现收入，2020 年公司在美国市场收入明显增加，预计未来几年美国市场将有望保持增长。

2021 年公司海外业务进一步拓展，海外营收达到 1.49 亿元，同比增长 90%，营收占比也提升至将近 17%。

随着公司对欧美市场的不断开拓，逐步与更多的海外客户建立起稳定的合作关系，公司产品的销售区域范围将得到提升，公司来自海外市场的销售金额预计将持续增长，同时也有望带动公司整体毛利率的提升。

美国成为第一大海外市场，潜在市场空间较为广阔：公司出口市场主要为印度和美国，2018 年起公司在美国市场开始实现销售收入，2018-2020年美国市场销售收入分别为6.18万元、 262.37 万元和 5,961.97 万元，占境外销售收入的比例分别为 0.18%、5.07%和 75.80%，2020 年收入金额和占比明显提升，成为公司第一大海外市场。

随着订单的持续获取，公司来自美国市场的收入有望保持增长。美国风电市场起步较早，从上世纪八十年代开始建设风电场，先前建造的风力发电机组已逐渐老旧，随着时间的推移，风电机组的维护保养需求将持续增加，带动高空安全作业设备需求提升。

根据公司招股说明书披露的美国市场主要客户销售情况，公司在美国市场主要销售内容以免爬器和助爬器为主，因此我们对美国存量风机市场加装免爬器和助爬器的潜在市场空间进行测算，根据测算得到美国存量风机市场加装高空安全作业设备的潜在市场空间有望超 20 亿元；而公司近 3 年（2017-2020）在美国市场的销售收入约 0.62 亿元，潜在市场空间较为广阔。

3.4. 竞争优势 3：研发投入持续增加，技术实力稳步增强

高空安全作业设备涉及人身安全，对产品的性能、安全性、质量和灵敏度都有很高要求。

产品在研发和制造过程中涉及机械设计、结构强度分析、机电一体化技术、嵌入式软件、通讯技术、传感器技术等多学科技术，具有较高的技术门槛。同时，产品的研发、设计还需要充分了解具体行业和项目的特点与需求，对技术和研发要求较高，需要丰富的项目经验和技术积累。

聚焦研发设计环节，技术优势领先：

公司自成立以来始终重视研发创新，每年投入大量资源用于研发，经过多年经验积累和产品改进，在专用高空安全作业领域形成了明显的技术优势。

同时，公司采用以整机设计、核心部件生产和总装集成为核心的生产运营模式，使得公司可以聚焦在研发设计环节，通过产品研发和技术创新创造产品价值。公司的研发与技术优势主要体现在经验丰富的研发团队、公司专利数量领先同行以及突出的产品开发能力。

持续开发风电应用产品，逐步拓展其它领域应用产品：

随着海上风电及大功率机组的快速发展，在原有风电应用领域，公司积极关注市场变化，根据市场需求，针对大功率机组及海上风电的不同需求，积极开发新产品，如漂浮式风机用塔筒内升降设备、大载荷升降设备等，更好的满足客户需求；并针对存量市场风电机组加装升降机、平台自动开闭系统等市场需求，不断优化产品结构、创新施工工艺，提升安装效率，为客户创造更多价值。

在做好风电领域应用产品持续开发的同时，公司积极拓展相关产品在其它领域的应用，为公 司未来的持续发展开辟新市场。

3.5. 竞争优势 4：下游行业应用领域广泛，存在较大的扩展潜力

专用高空安全作业设备下游包括风电、火电、电网、通信、建筑、桥梁、航空等行业，近年来随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求提高、施工场景多样化等因素的驱动，高空安全作业设备行业应用领域逐步扩大，普及度有所提升，各个应用行业的专用高空安全作业设备的市场需求有望快速提升。

公司产品在风电外行业亦有较多应用：

除风力发电行业外，公司的专用高空安全作业设备在电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域亦有应用。同时，公司的高空安全防护设备可经一定研发改进后用于民用领域，在高层建筑逃生方面预计需求较大。

公司成立之初，产品曾较大范围的应用于前述领域，并形成了一定的收入规模，积累了一定的行业应用经验。公司自 2008 年前后塔筒升降机上市销售开始进入风电领域，来自风电领域的收入规模和占比不断提升，受经营规模所限，公司现阶段业务主要聚焦于风力发电领域。

非风电行业营收占比较低，未来有望贡献新增量：

目前公司在做好风电领域应用产品持续开发的同时，积极拓展相关产品在其它领域的应用，如水电用升降设备、环保检测专用升降设备、电力巡检专用升降设备、立体养殖专用升降设备等，未来随着公司的发展壮大和相关行业发展，公司有望择机拓展产品的应用领域。

其中电网和通信行业将为公司多领域扩张提供发展机遇：

电网塔架（尤其是特高压电网塔架）和通信塔架高度较高，作业人员徒手攀登作业和维护的效率和安全性相对较低，在电网塔架和通信塔架攀爬和作业过程中使用专用高空安全作业设备有利于提升作业效率、为作业人员提供更加可靠的安全防护，电网和通信行业对专用高空安全作业设备的需求量将有所增加。

根据中国电力企业联合会统计，截至2021年底，我国220千伏及以上输电线路回路长度达到 84.34万千米，其中2021年我国新增 220 千伏及以上输电线路回路长度达到3.22万千米。

根据国家电网公司规划，“十四五”期间特高压交直流工程总投资 3,002 亿元，新增特高压交流线路1.26万千米、变电容量1.74亿千伏安，新增直流线路 1.72 万千米、换流容量 1.63 亿千瓦，特高压电网将迎来新一轮的建设高峰期。

南方电网公司数据显示，预计到2025年，骨干网架西电东送受端电力将继续增长为规划的5,200万千瓦，电网的投资及建设均处于快速增长期。

截至2021年末，全国移动通信基站总数达 996 万个，全年净增 65 万个，其中 4G 基站达590 万个，5G 基站为 142.5 万个，全年新建 5G 基站超 65 万个。

另外，我国 5G 基站总量占全球 60%以上；每万人拥有 5G 基站数达到 10.1 个，比上年末提高近 1 倍；全年 5G 投资 1,849 亿元，占电信固定资产投资比达 45.6%。

3.6. 竞争优势 5：募投项目提升竞争力，进一步巩固行业地位

公司首发募集资金9.69亿元主要用于扩大产能建设、增加研发投入以及建设营销网络：

其中，年产 5 万台高空作业安全设备项目（一期）项目投产后，公司主要产品的产能将大幅提升，尤其是部分具有竞争优势的产品和占据领先优势的新产品，进一步巩固公司在产品结构等方面的优势、提高市场占有率，为公司进一步确立更加稳定的竞争地位奠定基础。

研发中心的建设将持续提升公司自主创新能力和研发能力，不断保持和提升公司在技术研发及产品成本方面的优势。

全国营销及售后服务网络建成后，将组成覆盖我国主要风力发电区域的营销及售后服务网络，进一步提升公司在风力发电领域的竞争优势和行业地位。美洲营销及售后服务网络建成后，将扩大公司品牌海外知名度，增强国际市场竞争力。

4. 盈利预测与估值

我们对公司业务进行拆分，分别为高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务以及其他业务，2021 年合计收入为 8.83 亿元，收入 YOY 为 29.64%，成本为 4.62 亿元，毛利为 4.21 亿元，毛利率达到 47.67%。

我们认为：

1）高空安全升降设备包括塔筒升降机、免爬器以及助爬器，其中塔筒升降机主要应用于新增市场，受益于风机大型化远海化发展以及公司海外市场不断拓展，我们预计塔筒升降机的渗透率或将逐年提升，因此假设 22-24 年塔筒升降机的销售增速分别为 26%、28%、28%，收入将分别达到 3.32 亿、4.25 亿、5.44 亿；

免爬器主要应用于存量市场，国内存量风机技改需求长期存在，免爬器对助爬器形成逐步替代趋势，随着下游技改项目持续推进，因此假设 22-24 年免爬器的销售增速分别为 28%、30%、30%，收入将分别达到 3.38 亿、4.39 亿、5.71 亿；

助爬器在新增与存量市场均有使用，主要应用于存量市场，伴随风机大型化趋势、人力成本提升以及产品迭代速度不断提升，助爬器的销售占比将逐渐降低，因此假设 22-24 年助爬器的销售增速分别为 20%、15%、10%；收入将分别达到 0.46 亿、0.53 亿、0.58 亿。

2）高空安全防护设备包括爬梯、救生缓降器、滑轨、防坠落系统以及其他主营业务，近年来随着国内安全生产相关法律法规的日趋完善、社会公众安全意识的逐步提升，伴随风机大型化趋势，风力发电企业越来越重视安全生产问题，越来越多的风力发电企业出于运维效率和安全性角度考虑，对风机加装高空安全防护设备；

因此假设22-24年爬梯的销售增速分别为25%、25%、20%，收入将分别达到0.99亿、1.24 亿、1.49亿；假设救生缓降器的销售增速分别为20%、25%、25%，收入将分别达到0.47 亿、0.59亿、0.74亿；假设滑轨的销售增速分别为20%、25%、20%，收入将分别达到0.50 亿、0.63亿、0.75亿；假设防坠落系统的销售增速分别为30%、30%、30%，收入将分别达到0.46亿、0.59亿、0.77亿；假设其他主营业务的销售增速分别为30%、20%、10%，收入将分别达到1.25亿、1.50亿、1.65亿。

3）高空安全作业服务是公司未来发展的重要方向，包括风机叶片高空维护、维修，塔筒清洗等，随着风机存量市场的逐步成熟，高空安全作业服务市场潜力较为可观，未来预计将会有一定放量，因此假设 22-24 年销售增速分别为 25%、25%、25%，收入将分别达到 0.32 亿、0.39 亿、0.49 亿。

4）其他业务预计将保持稳定发展，因此假设 22-24 年销售增速分别为 30%、30%、30%，收入将分别达到 0.07 亿、0.09 亿、0.11 亿。

公司作为国内高空安全作业设备龙头企业，技术实力领先行业，全球业务布局趋于完善，有望持续受益于风电行业发展和海外市场拓展。

国内市场尚没有与公司产品类型和产品用途完全相同的上市公司，故我们选取风电配套公司禾望电气以及恒润股份、高空作业机械公司浙江鼎力、风电运维企业容知日新作为估值参考；

根据测算得到可比公司 2021/2022/ 2023 年的 PE 算术平均值分别为 63.50/32.59/22.53X，我们预计中际联合 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 2.98/3.86/4.83 亿元，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因此给予公司 2022 年 28X 估值，目标市值 83.44 亿元，目标价为 54.97 元。

5. 风险提示

1）下游风电行业波动和政策风险：

现阶段公司的主要下游客户为风电行业企业，公司经营和风电行业的发展关系较为密切。风电行业属于新能源领域，其发展受政策影响较大，若未来行业支持政策继续减弱甚至完全退出，可能对风电建设项目产生一定冲击，进而对公司经营业绩产生重大不利影响。

2）行业竞争风险：

经过多年发展，公司目前在研发与技术、品牌、资质认证等方面已形成自身的竞争优势，在行业内具有较强竞争力。但若未来行业内其它企业通过降价等进行竞争或其它实力较强的企业进入专用高空安全作业设备行业，将导致行业竞争加剧，公司存在竞争优势和行业地位减弱、盈利能力增速放缓甚至经营业绩下降的风险。

3）经营风险：

公司所提供的专用高空安全作业设备及高空安全作业服务可以在电力、电网、通讯、建筑、桥梁等众多领域应用，但现阶段公司主要产品及服务集中在风力发电领域，而风力发电领域本身客户比较集中，因此公司存在客户相对集中的风险，若未来主要客户与公司的合作关系发生变化，大幅减少或完全取消从公司的采购且公司未能及时开发新客户，则公司的经营业绩可能受到重大不利影响。

4）技术风险：

自主研发是公司的核心竞争力之一，因此公司也可能面临产品研发风险、核心技术人员流失风险以及知识产权保护风险。如果公司在产品研发方面不能按计划研发出新产品或产品性能不再具备竞争优势；或者公司核心技术人员流失，出现技术泄露亦或出现核心技术、知识产权被盗用等情况，可能会对公司经营或业绩造成不利影响。

5）财务风险：

公司近年来营业收入及利润持续稳定增长、同时主营业务毛利率保持稳定，如果未来受行业政策变化、市场竞争加剧、国内外经济形势等影响或者公司不能更好的适应市场发展，公司可能会面临经营业绩下滑和毛利率下滑的风险。

6）客户相对集中的风险：

公司主要客户为风机制造商、风力发电企业、塔筒厂等。受风力发电企业和风机制造商较为集中的影响，公司的主要客户也呈现出一定的集中性。若未来主要客户与公司的合作关系发生变化，大幅减少或完全取消从公司的采购且公司未能及时开发新客户，则公司的经营业绩可能受到重大不利影响。

7）新冠疫情风险：

目前国内新冠疫情已得到有效控制，企业生产经营陆续恢复正常；但包括公司主要销售区域在内的海外疫情仍较为严峻，全球经济形势面临较大挑战；若疫情在公司主要销售区域持续时间较长或出现反复，导致下游客户需求推迟或减少，或者公司无法及时发货或安装验收，仍将可能影响公司的经营业绩。

8）文中测算具有一定主观性，仅供参考。