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越是困难时刻,越要理解什么是经济周期

价值投机小学生   / 2022-08-27 09:46 发布

万物皆有周期每一行业都有自己的运行规律经济亦如此

受各种因素影响当下不论是企业还是个人都觉得很难

究其原因可能是我们在这种高速增长的经济环境里待得太久了从来都没有经历过一个真正的经济周期

只经历过繁荣而没有经历过衰退以至于当经济稍微开始下行就会觉得寒风刺骨

我们正在经历一轮真正的冬天

而越是在这种时候我们就越要静下心来真正去了解到底什么是经济周期

今天的文章我们以畅销书逃不开的经济周期企业家兼投资人作者拉斯·特维德最新著作投资最聪明的事中的理论来跟你系统地聊一聊实践中的经济周期

实践中的经济周期

每个人都需要了解经济周期这里我们谈谈拉斯·特维德的看法

经济周期按照驱动因素不同可以分成三种类型

1库存周期

2资本投资周期

3房地产投资周期下面我们将详细讨论这三种类型

库存周期

第一类经济周期是库存周期其含义一目了然它和制造业库存相关如汽车建筑材料等行业通常占一国GDP的6%左右

当经济加速增长时库存无法满足需求而当经济陷入停滞时库存变化就会出现番茄酱效应就像其他周期性变动的因素一样然而库存周期变动相对比较温和

资本投资周期

第二类经济周期是资本投资周期它与企业对机器设备的投资有关在现代经济体中约占经济总量的10%资本投资的规模比库存更大而且需要比库存更长的计划和交付时间因此会引起更强的番茄酱效应资本投资周期的变动相当大至少是库存周期的两倍

房地产投资周期

第三类经济周期是与房地产市场相关的周期其变动更大

首先房地产市场的规模很大在发达经济体中房屋建筑及养护行业通常占GDP的12%其中9个百分点来自私人住宅3个百分点来自商业房地产通常建筑行业直接吸纳了5%~6%的社会劳动力同时还涉及许多衍生工作如室内装潢房地产中介和金融业等此外房地产市场的规划期比资本投资更长因此番茄酱效应也更强

更为重要的是房地产往往通过大量抵押举债融资获得资金房价下跌会引发多米诺骨牌效应给包括银行在内的金融机构带来巨大的损失因此房地产危机几乎总会演变成金融危机后者正是银行破产的潜台词

金融危机会引发更广泛的危机因为如果银行破产了各行各业的破产就会纷至沓来就像发电厂和自来水厂一样银行具有公共事业属性对经济运行来说资金不能正常流动和缺电缺水一样严重

这就是三种类型的周期如果我们把它们比作海浪的运动它们分别像水面上的涟漪翻涌的海浪以及吞噬一切的滔天海啸见表1

表1三种类型的经济周期

经济的变动是否可以预测

也许你会认为即使是专家也不可能完全预测到经济变动因为有三种不同的周期每一种都有自己的频率如果你是一个数学爱好者那么你可能会认为这有点儿类似于三体问题计算三个不同物体如太阳地球和月球如何通过重力影响彼此的运动这是一个极其困难的任务所以预测经济变动不就是不可能完成的任务

锁相

但奇怪的是事实并非如此有一种叫锁相的现象它指的是一些初始相关的进程被锁定在彼此的节奏中从而创造出强大而统一的运动

例如在爵士乐演奏中即使没有指挥音乐家也善于遵循同样的节奏这就是锁相它可以包含多种不同的频率例如鼓手可以按照基本节奏的倍数打鼓比如每小节两拍四拍或更多节拍

在音乐会上当音乐家演奏完毕时锁相现象依然会持续下去当和其他观众一同鼓掌时你会发现在没有指挥的情况下你们会自然地以同样的节奏鼓掌

l. 经济的节奏

回到对三类经济周期的讨论不同经济周期具有绝佳的锁相基础因为它们的频率是彼此的倍数库存周期平均为4年半是资本投资周期平均9~10年的一半资本投资周期又是房地产投资周期平均18~20年的一半

无论如何经济发展都有其自然的基本节奏如表5-2所示

表2三种经济周期的节奏

换句话说大约每10年我们就会经历一次比较严重的衰退海浪翻涌在每两次比较严重的衰退中往往有一次是极其糟糕的滔天海啸因为涉及房地产周期波动这些极其严重的海啸级危机平均每20年左右发生一次

我应该补充说明一下投资者都对40~60年的长期经济周期理论有所耳闻这种理论又被称为康德拉季耶夫周期然而无论是在统计数据上还是在经济理论中我都没有发现任何支持这一周期的事实大多数经济学家也不认同康德拉季耶夫周期理论康德拉季耶夫周期理论就像歌剧魅影中的幽灵听起来颇具戏剧性但我觉得纯属臆测

经济复苏的主题

在两次经济危机之间投资者通常有大约8年稳定向好的投资期在此期间市场会呈现增长态势周期间隔时而略短时而略长例如2009年的低谷和2020年的峰值间隔了11年

重要的是要意识到牛市的背景一般会催生一个引领市场的强势主题在漫长的投资历史中这些主题范围甚广包括郁金香球茎大宗商品房地产运河出口项目矿山羊毛铁路建筑用地小麦重工业航运创业公司银行股阿根廷股票黄金和白银金矿股咖啡办公建筑油轮飞机铂金美元互联网电信和科技股新兴市场和政府债券

我个人的核心主题是20世纪90年代的互联网电信和科技股以及21世纪初的新兴市场和大宗商品

然而我已经想不起来20世纪90年代我投资科技股的原因了但我还清楚地记得是什么让我在21世纪初选择了新兴市场和大宗商品

这一切始于2001年1月华尔街日报封底的一篇短文分析师对多个股市的平均预期市盈率P/E进行了评估市盈率代表价格收益比即股票价格除以每股收益如果一家公司的股票市值是1亿美元而它的年收益是500万美元那么市盈率就是201亿除以500万远期市盈率指的是当期股票市值除以经济学家对公司明年收益的预期在某种程度上股票的价格取决于关键经济指标的表现在同等条件下市盈率越低股票就越有投资吸引力

毋庸置疑市盈率P/E中的收益E可以被操纵例如公司的收入受到折旧方法的影响也就是说对客户尚未支付的账款是否全部确认为收入以及对库存的估值方法都会对收益产生影响但这篇文章讨论的不是单个股票的远期市盈率而是一国股市的市盈率你投资组合中的股票越多市盈率被操纵的不确定性越低

转向的时机

说到时机在经济周期转向之前一些早期预警信号会出现经济学家称这些信号为领先指标最先转向的领先指标被称为早期领先指标包括货币供应消费者信心指数新颁建筑许可证数量和每周平均工作时间

预测经济周期本身就称得上一门科学据我所知每一家受人尊敬的大型银行都有一个类似于彩灯的预警系统用来预测未来经济逆转的征兆这个系统一般会呈现为一个包含大量指标的面板在繁荣的起始阶段每项指标都显示为绿灯

然后早期领先指标开始一个接一个地变成黄灯接下来的特征是早期领先指标变成红灯领先指标变成黄灯随着黄灯和红灯的不断涌现股市开始崩盘随后实体经济陷入崩溃

请注意这里的先后顺序先是股票市场然后是实体经济其实股票市场本身也是一个领先指标准确地说应当是临近交界线的早期领先指标

股市是晴雨表而不是温度计

正如前文所述股市具有前瞻性因此股市价格也是最有价值的领先指标之一它们可以预示未来的经济状况事实上它们是一国经济学家使用的关键性预测工具但这是许多人难以理解的问题

试想一下春寒料峭的一天风雨交加天气阴冷突然你发现你的搭档把泳衣拿了出来

你在忙什么呢你不解地问难道你看不出来今天不是游泳的好日子吗看看温度计吧气温只有15摄氏度

是的你的搭档回答可你看过晴雨表了吗高压天气即将到来预示着明天会有好天气气温回升风和日丽所以我们去海滩吧

再来看看这些经验数据

平均而言股市在经济到达峰值前大约9个月见顶

平均而言股市在经济触及最低位的大约5个月之前触底

因此你绝对不该通过分析当下的经济形势来投资股票而是应该着眼于未来去精准预测

你可能会感到好奇为什么股市预示经济高峰要比预示经济低谷提前得更多

首先经济繁荣具有巨大的惯性即使已有迹象表明潜在问题开始显现但很多项目决策比如建筑及固定资产投资早已做出目前仍在推进因此在投资者察觉到预警信号后经济的高涨很可能会持续一段时间而在经济低谷期则没有类似的情况转折点的到来通常是私人消费增加带来的结果

回到故事中的狗尾巴上股市见顶和触底时的价格变动模式也表现得有所不同多数股票的价格会在经历几个月的反复震荡后到达高点在这之前不会呈现明显的上升或下降趋势此后价格会从高点掉头向下

股市在低谷时的反转往往会更迅速在多数情况下价格会出现明显的转折点

关键性规则

以下是我总结的市场变化中一些最重要的规则

1. 平均而言包括债券价格在内的早期领先指标在经济见顶前14个月左右发生转折在经济触底前8个月左右发生转折

2. 领先指标通常在经济见顶前6~8个月开始下滑在经济触底2~4个月之前触底

3. 正如前面提到的平均来看股市在经济见顶前9个月左右见顶在经济复苏前5个月左右触底

4. 在房地产周期下跌的尾声库存触底通常会与建筑开工数量复苏同时出现这是宏观经济复苏的另一个领先指标

投资资产增长和经济周期

那么投资市场在市场发生波动时表现如何呢这条尾巴到底是怎样摆动的

I909年一位叫罗杰•沃德•巴布森的统计学家出版了一本见解独到的著作名为货币积累的商业晴雨表(Business Barometer Used in the Accumulate of Money)

我在I986年读过这本书让我颇感兴趣的是事实屡次证明巴布森的观点是正确的例如他是少数几个预测到I929年华尔街大崩盘的人之一

他的一个观点是在某种程度上投资市场围绕经济周期波动各种表现的出现顺序如下

1)银行短期利率上升

2)长期利率上升(债券价格下跌)

3)股票价格下跌

4)大宗商品价格下跌

5)房地产价格下跌

6)银行短期利率下降

7)长期利率下降(债券价格上涨)

8)股票价格上涨

9)商品价格上涨

I0)房地产价格上涨

这种趋势变动与库存周期无关它很好地概括了巴布森的著作出版以来的投资市场波动状况大约每10年我们就会经历一次这样的市场周期

如果把一个完整周期划分为垃圾时间黄金时间两个阶段那么资本投资周期有如下表现

垃圾时间

1)银行利率上升

2)债券价格下跌

3)股票价格下跌

4)大宗商品价格下跌

5)房地产价格下跌

黄金时间

6)银行利率下降

7)债券价格上涨

8)股票价格上涨

9)大宗商品价格上涨

10)房地产价格上涨

这里需要做一些重要的补充说明房地产价格经常会受到资本投资和股票波动共同的影响而陷入低迷在这种情况下房地产市场通常只是进行了短暂调整之后经济降温带来的较低的利率水平会刺激房地产价格再度飙升

正如前文所述我们大约每20年就会经历一次房地产危机(以及金融危机)这属于房地产市场自发反转的情形

现在我们可以对投资周期的描述进行调整

垃圾时间

1)银行利率上升

2)债券价格下跌

3)房地产价格下跌

4)股票价格下跌

5)大宗商品价格下跌

黄金时间

6)银行利率下降

7)债券价格上涨

8)股票价格上涨

9)大宗商品价格上涨

10)房地产价格上涨

现在我已经系统描述了预测经济和市场波动的三种方法第一种是根据领先指标进行操作第二种是依据典型的经济周期进行预测(主要是借助10年规则)第三种是上面提到的基于市场状况循环往复的垃圾与黄金模型

毋庸置疑这三种方法都不能单独使用因此需要读者融会贯通掌握相应的投资模式而不是从字面上生搬硬套

朱熹在朱子全书·学三有云举一而三反闻一而知十乃学者用功之深穷理之熟然后能融会贯通以至于此

经济学也是如此然而我提到的简单经济周期模型对我帮助很大无论是在投资方面还是在指导我的公司熬过动荡时期方面。