今年上半年不幸去附近的小诊所种了颗牙，口腔诊所比公立医院更加便捷，我一开始也没有想到需要换牙，于是这笔钱就给口腔诊所贡献了。

在选择种植牙的时候，医生说以色列的种植牙性价比高，还可以终身质保，可以不考虑更贵的进口牙，韩国的种植牙虽然相对便宜但不给质保，并且不推荐国内的种植牙。不知道是国内的种植牙质量不好，还是利润空间更低，总之就是国产种植牙并没有普及。

这让我想起来最近种植牙的集采消息，国家医保局将组建种植牙耗材省际采购联盟，民营医疗机构种植牙等服务价格实行市场调节。虽然目前只是发布了相关征求意见文件，但无论是耗材还是手术服务的价格估计都会发生较大的改变，同时不保证患者愈多去公立医院就医、国产种植牙将被广泛应用等。

（具体文件解读大家可以去医保局官网查看）

受此消息影响，上市公司口腔医疗连锁机构——通策医疗近日持续大跌，其董事长甚至在吕建明2022年半年度业绩说明会上做起了广告，表示他们也有3000、3500（一颗）的种植牙，并表示始终把集采当作是一个机遇。

不得不说，未来集采到底对通策医疗是利好还是利空我们似乎尚难论断，而对于通策医疗来说，今年下滑的业绩更需要我们看一看，2022年二季度单季，通策医疗营收同比下滑了3.34%，净利润同比下滑了30.72%，发生了什么？

飞鲸投研今天主要和大家来看一下通策医疗目前的一个发展情况。

一、由一则问询函说起

比较巧的是，通策医疗近日收到了浙江证监局出具的《关于对通策医疗股份有限公司及相关人员采取责令改正措施的决定》（以下简称决定书），决定书显示公司存在非经营性资金往来14,320万元、财务资助及投资出资情况披露不准确、上市公司独立性欠缺等问题。

对此，通策医疗将其问题归结为了控股股东及公司对规则理解认识不够，大股东以为出资时间相差不长，未考虑到上述情况会被认定为非经营性资金往来等，并表示“财务资助”未来将不再新增。

尽管如此解释，但仍然让人担心通策医疗作为上市公司的经营独立性，所谓大股东占不占用上市公司资金全凭自觉？占用多少也无法确定？

通策医疗的管理层还值得相信吗？

注意到，此非经营性资金往来发生于2021年10月19日至12月30日期间，而无论是2021年年报还是通策医疗的自查报告均没有披露出此关联往来款。

因为时间问题，2021年资产负债表的“其他应收款”没有显示，同时2021年通策医疗的筹资活动现金流，甚至是投资活动现金流都没有显示。与实控人/股东拆借资金相关的现金一般放在与筹资活动有关的现金中，而与联营企业之间的资金拆借一般放在与投资活动有关的现金，它们均与经营活动无关。

二、业绩下滑，原因为何？

当然，如果以后杜绝掉占用资金这些问题其实也不是什么大事，管理层的品质和能力最终都会呈现在上市公司的发展上，其中业绩便是管理层上交给投资者的一份成绩单。

那么，通策医疗业绩下滑是短暂的还是另有隐忧？

1、收入端：疫情影响是主要原因，扩张步伐没有停止。

通策医疗的增长动力无疑来源于两部分，内生增长和扩张并购，分别对应着存量医院和新设“蒲公英”分院的增长；今年上半年，蒲公英分院收入增长较快，主要是存量医院收入下滑。截至2022年半年度末，企业旗下共有营业口腔医疗机构65家，其中包括26家蒲公英医院。

其中，存量医院收入的下滑，疫情的影响可能确实是最大的原因。

找了一张浙江省今年上半年的疫情图看一下，2022年一季度每日净增为10例的情况还算好的，二季度更是惨不忍睹，再回想一下今年上半年我在济南被封锁的情况就能感受到今年上半年口腔诊所的不易了。

现如今，疫情总算稳住了，对于通策医疗的存量医院来说，恢复性增长似乎可以期待，即收入减少主要和诊疗人次减少有关，各产品/业务收入下滑并不明显。

除此之外，通策医疗的扩张仍然值得肯定，即蒲公英分院的增长仍然能使我们看到口腔诊疗服务市场的增长性，这也是通策医疗未来最主要的扩张方式，今年上半年一共净增加了5家营业医疗机构，其中包括7家新开业的蒲公英医院，通策医疗预计下半年还会有8-10家的蒲公英医院开业，加速开展蒲公英计划的进行。

一直以来，“区域总院+分院”的运营模式不仅能扩大通策医疗的规模，而且也是企业核心竞争力的重要来源。

2、利润端：蒲公英分院未形成规模优势和人力成本增加是主要原因，毛利率下降明显

对于通策医疗来说，今年上半年收入下滑的程度似乎还能接受，毕竟2021年上半年基数确实是比较高的，市场接受不了的主要是净利润端，即在今年上半年收入同比增长0.05%的情况下，净利润却下滑了15.73%。

对此，公司解释称，蒲公英分院净利润率仅有5.5%，拉低了整体利润率（2022年上半年为26.05%），同时储备大量人才，人力成本支出攀升，半年报中提到约1000余人的储备占到了2021年公司总人数的近20%。

落脚到数据上可知，利润率下滑的问题主要出现在毛利率身上，而未来毛利率的提高便需要提高蒲公英分院的规模优势，提高人才利用率、扩大营业收入增强盈利能力。

那么我们可以判断，通策医疗的毛利率还是有望恢复的。

通策医疗未来几年的蒲公英计划主要在浙江省内，由企业实际经营、行业发展还是市场容量等可知，通策医疗的发展还是有空间的。根据统计数据显示，2021年我国人均口腔消费支出16.7美元，浙江省目前人口约为5737万人（2018年），以此计算口腔医疗市场为65亿元，2016-2020年行业规模增速大约为9.6%，通策医疗半年报提到行业每年市场增速为20%，因此预计企业还会有较长的增长期。

最后，飞鲸投研认为，通策医疗目前主要的利空还是在于种植牙集采和医疗服务价格管控，其中种植牙这块收入占了通策医疗目前约18%的收入构成，虽然预计集采影响不会很大，但抵不过“无法预测”，未来一两年内，伴随企业政策落地对企业影响还需要持续跟踪。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

关注飞鲸投研，这里有您最关心的投资报告！

来源：飞鲸投研