沃森生物的半年报自8月11日便出来了，今年上半年实现营业收入23.48亿元，同比增长73.96%，同时归母净利润虽然仅同比增长31.9%，但实际扣非净利润同比增速还要大于营业收入增速，扣非归母净利润规模为4.81亿元，大于归母净利润。

而面对高增长的业绩，市场似乎并不买账，沃森生物股价停滞不前，其当前动态市盈率为80多倍，难道已经被“高估”了？

这涉及到我们对沃森生物未来业绩增长的预测。

在去年8月份，沃森生物曾因为13价肺炎球菌疫苗的放量实现了戴维斯双击，那么展望未来，沃森生物如何再实现千亿市值？飞鲸投研今天就来看看这家民营疫苗企业。

一、13价肺炎结合疫苗“风险”排除

13价肺炎结合疫苗是沃森生物当前的主要自产产品，2022年上半年占到了企业总收入的86.53%。

13价肺炎结合疫苗在2020年曾为国内第一大疫苗产品，也曾在新冠疫苗之前为全球第一大疫苗，主要用于6周龄至5岁（6周岁生日前）婴幼儿和儿童，预防肺炎球菌等13种血清型肺炎球菌引起的侵袭性疾病。即使近几年我国生育率持续下降，但肺炎球菌疾病作为导致5岁以下儿童发病和死亡的主要病种，使得13价肺炎结合疫苗接种率较高。

沃森生物的13价肺炎结合疫苗产品在2020年1月获得注册上市，为国产第一款疫苗，因此获得了较为广阔的国产替代空间。

根据沃森生物年报数据，2020年3月30日，13价肺炎结合疫苗首批产品获得批签发，4月22日实现首针接种；

2020年上半年，13价肺炎结合疫苗批签发120.12万剂，占到了市场的35.88%，同时，辉瑞的13价肺炎结合疫苗实现批签发214.65万剂，占比由100%降到了64.12%；

2020年，13价肺炎结合疫苗共批签发446.51万剂，市占率达到41.01%，同时实现营业收入16.58亿元；

2021年，13价肺炎结合疫苗共批签发495.08万剂，共实现营业收入27.46亿元；

2022年上半年，13价肺炎结合疫苗共批签发373.15万剂，共实现营业收入20.1亿元。

本来沃森生物是有希望拿到市场全部的份额，但第二家国产13价肺炎结合疫苗的上市给了沃森生物一定危机感，即康泰生物的同类产品于2021年9月获得药品注册证书。截至2022年上半年，康泰生物的13价肺炎结合疫苗实现批签发量239.02万剂，估计留给辉瑞的市场份额不多了。

沃森生物能否保住自己的市场份额成了一个问题；

但经过我们对另一种疫苗，23价肺炎疫苗市场的分析，我们认为沃森生物的13价肺炎结合疫苗还是有增长空间的。

二者曾经也在23价肺炎疫苗市场“狭路相逢”，沃森生物的23价肺炎疫苗于2017年上市获得批签发，康泰生物（北京民海为其子公司）的23价肺炎疫苗在2019年获得批签发，而且除了沃森生物和康泰生物，23价肺炎疫苗市场上还有成都所、默沙东两个竞争对手，但在康泰生物疫苗前两年放量的过程中，沃森生物并没有因此受到太大的影响，而是顺应了国产疫苗替代进口疫苗（默沙东）的趋势。

当然，23价肺炎疫苗的批签发增长和下游需求整体增长也有关系，即便如此，沃森生物作为“先上市者”，2020年其市场份额仍然要大于康泰生物。

所以对于沃森生物的13价肺炎结合疫苗来说，虽然康泰生物确实具有一定的竞争威胁，但沃森生物市场份额有望维持稳定，同时有望受益于疫苗接种渗透率的提升，仍然有增长空间。

二、二价（双价）HPV放量可期，助力成长

既然13价肺炎结合疫苗短期看不到下滑的风险，我们就再来看看沃森生物未来的增长潜力，二价HPV宫颈癌疫苗。

和13价肺炎结合疫苗市场有类似之处，HPV疫苗也有着大品种、进口企业占比高的特点。宫颈癌疫苗一共有三类产品，分别为二价HPV、四价HPV、九价HPV疫苗，分别用于预防不同种HPV感染，且适应于不同年龄段的女性接种，低价HPV疫苗对于多价HPV疫苗具有一定的替代性。

只不过对于沃森生物来说，它相当于13价肺炎结合疫苗市场康泰生物的角色，为二价HPV疫苗市场的“后来者”。

沃森生物子公司玉溪泽润双价HPV疫苗于2022年5月首批产品获得《生物制品批签发证明》，上半年双价HPV疫苗共获得批签发88.47万剂，放量很快。

万泰生物同类产品虽然今年上半年批签发未知，但2021年其批签发量已达千万剂，销售额超过30亿元，而2020年批签发量仅有207.23万剂。

由此可见，沃森生物的双价HPV疫苗是有放量预期的，且由于HPV疫苗接种率不高，四价、九价进口疫苗处于供不应求状态，沃森生物短期即使难达到千万剂，达到和13价肺炎结合疫苗一样的体量也是可以期待的。

在之前写的一篇文章《十年破茧路，HPV宫颈癌疫苗千亿争霸赛，谁能笑到最后？》中我们便已知沃森生物和万泰生物的双价HPV产能均已达到3000万剂。

届时，沃森生物约60亿元收入规模，按20%的净利率，净利润便是12亿元；如果能达到80亿元收入规模，按20%的净利率，净利润便是16亿元。而如果HPV疫苗批签发3000万剂，那可能单双价HPV疫苗就有80亿元收入规模了，再如果净利率翻倍，那么净利润仍然也能翻倍。

截至2022年上半年，沃森生物的销售费用创下新高，大部分均用于或将用于市场推广及维护，后期将驱动产品不断放量。

三、盈利能力上蹿下跳，沃森生物竞争力强不强？

不得不说，因为业绩的不稳定，再加上高费用支出的特性，沃森生物的经营盈利能力净利率指标，甚至是ROE一直处于非常不稳定的状态，看一下近几年净利润增长情况就能知道沃森生物是什么样的了。

2021年，企业净利润规模大幅下滑便和期间费用大幅增长有关，尤其是研发费用，2021年，研发费用同比净增长了4.45亿元，同比增长了252.84%，同时使得研发费用率增加了近12个百分点。

截至2022年上半年，沃森生物的毛利率为87.53%，净利率仅有21.38%，研发费用率、销售费用率分别达到了17.05%、38.48%。

正如前面提到的销售费用增长有益于驱动后期疫苗产品放量，对于医药企业来说，研发费用投入也是无法避免的。

在此基础上，2022年上半年沃森生物的净资产收益率仅有4.81%，2021年也不过5.82%，但2020年净利率为41%的背景下，ROE也曾达到过18%。所以说沃森生物ROE低或者不稳定，只能说它现在的竞争力以及资产利用效率等没有那么高。

而为了获得较高的ROE或者核心竞争力，沃森生物未来还需要持续研发出有价值的疫苗，比如说九价HPV疫苗、新冠疫苗以及疫苗产品的国际化等。

继而，展望未来，如果一切顺利，飞鲸投研认为沃森生物的千亿市值值得期待！

风险声明：以上分析仅代表个人观点，不作为投资建议，股市有风险，入市需谨慎。

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来源：飞鲸投研