奶酪具有高营养价值，因为10公斤的原奶才能制成1公斤奶酪，奶酪中含有的钙和蛋白质含量是普通牛奶的3倍-5倍。从工艺上看，奶酪又称发酵的牛奶；从营养上看，奶酪是浓缩的牛奶。

在常温奶、低温奶打得不可开交时，奶酪一哄而起，成为近两年增速飞快的一个细分赛道。

奶酪零售市场规模由2017年50亿元增加至2021年123亿元，4年增量达到70多亿元，而且近两年仍然保持加速增长，2020、2021年奶酪零售市场规模同比增速分别是27.4%和33.7%。

妙可蓝多是国内奶酪第一股，因为它是当前国内唯一一家以奶酪为核心业务的A股上市公司，2022年上半年奶酪营收20.42亿元，在总营收中占比78.72%。妙可蓝多在国内拥有5家工厂，也是当前国内奶酪产能比较大的企业，2021 年，公司全年奶酪总产能已达到 78,400.00 吨，较上年同期增长 107.47%。

2022年上半年，公司实现营业收入259,396.10万元，较上年同期增长25.48%；实现归属于上市公司股东的净利润13,201.23万元，较上年同期增长18.03%。妙可蓝多的优势确实存在，但在阅读最新半年报时，我也发现了两个容易被忽略的信息。

一、妙可蓝多的优势：奶酪市占率第一、销售网络四通八达

受益于行业快速发展，妙可蓝多凭借自身的产品实力、品牌优势等，在奶酪赛道迅速扩张起来。

从半年报中得知，在2021年中国奶酪品牌销售额中，妙可蓝多以30.8%的市场占有率位居第一；截至2022年上半年，妙可蓝多奶酪市场占有率达35.5%，奶酪棒市场占有率更超过40%，稳居行业第一。

另据Euromointor统计，中国奶酪零售市场品牌市场占有率中，2021年妙可蓝多以27.7%排名第一，超越传统龙头百吉福（2021年24.4%），其余品牌市占率均在5%以下且近年来均呈下滑趋势。CR5在过去五年间持续增长至64.2%，行业集中度不断提升。

渠道建设方面，妙可蓝多从深度和广度两个方面不断精耕，完成了全国范围内的全域布局。渠道深度方面，不断增加陈列面积、丰富终端产品矩阵，持续精耕现代渠道；渠道广度方面，不仅与大润发、永辉、沃尔玛等全国连锁和区域连锁开展合作，还强化流通、特渠、烘焙等多渠道开发，不断开拓渠道边界。

截至 2022 年 6 月 30 日，妙可共有经销商 5,438 家，销售网络覆盖约 70 万个零售终端，销售网络至少覆盖全国96%以上地级市以及85%以上县级市。通过对比2021年年报和2020年半年报可知，半年时间里，妙可蓝多经销售增加了75家，零售终端增加约10万个，渠道扩张能力可见一斑。

二、高毛利率业务营收占比增加，产品结构优化见效

妙可蓝多有三大业务：奶酪、液态奶和贸易。其中奶酪是主要业务，毛利率也是最高的，大于40%；液态奶毛利率在10%左右，贸易毛利率最低，只是个位数。

如果一家企业毛利率高的业务营收占比不断提升，我们一般会认为这是企业产品结构优化的表现，妙可蓝多就是这样的企业。

奶酪业务的毛利率最高，同时也为妙可蓝多贡献了绝大部分收入，但从几年的变化来看：奶酪业务营收从72.86%提升到78.88%，营收占比进一步扩大，同时液态奶逐渐退出，2022年上半年营收占比只有7.03%。

妙可蓝多奶酪业务可以进一步细分为即食营养系列、家庭餐桌系列和餐饮工业系列。与上面同理，即食营养系列毛利率最高，营收占比由2020年71%提高至2021年75%。

因此，妙可蓝多的产品结构在不断优化，这是企业向好的一个表现。

而在市场高增速的背后，是从蓝海淘金到红海搏杀市场竞争环境的变化。截至目前，奶酪市场上不仅有百吉福、安佳等外国品牌，还有妙飞、奶酪博士等互联网新锐，以及伊利、蒙牛、君乐宝、三元、光明等老牌乳企，甚至一些新兴小品牌涌现。

三、销售费用高达11亿，研发费用仅有4000万，费用分配严重不均

即便是奶酪第一股，也时常被议论，因为妙可蓝多的销售费用实在高得惊人。

从量上看，妙可蓝多为了让自己的奶酪走进每一个家庭，花了不少钱去打广告、做营销，2021年销售费用已经高达11.59亿，在总营收中占比25.88%；而同期研发费用只有0.4亿元。

什么概念呢，就相当于我有100元，拿出来25.8元用于销售，但只舍得花0.9元用于研发，这么看是不是有点“不公平”了？

当然，花钱营销没有错，况且花的也是自己的钱。但我觉得也应该注意一下投入产出比，所以对比一下销售费用增速与营业收入增速。

如果，花100元营销，能换来110元的营收，这说明我们的钱花得值。由下图可以看出，妙可蓝多的销售费用增速一直是高于同期的营业收入增速的，也就是说，销售费用的投入并没有换来等价的营收增长。

纵观奶酪行业的发展，已经从蓝海淘金转变为红海搏杀阶段。妙可蓝多不仅要面对百吉福、安佳等外国品牌的竞争，还要与秒飞、奶酪博士等互联网新锐厮杀，局面并不乐观。

当前奶酪行业同质化产品很多，而且食品安全问题也时常发生。今年6月，上海消保委对12款不同品牌奶酪片进行评测，结果显示：全部样品都存在“高钠”的问题。高钠既不利于宝宝健康饮食习惯的养成，而且还会对肾脏和心脏造成一定的压力。

因此作想要做中国特色的奶酪，妙可蓝多更应该注重核心技术的研发，把更多的钱投入到研发更安全、更美味、更多样化的新产品上，做到别人做不到的，才能建筑核心护城河。

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来源：飞鲸投研