近两年，线下零售药店的日子并不好过，门店数量的持续增加、客流向多渠道、多终端扩散均导致大批药店面临生存窘境。从二级市场来看，2021年药店效益纷纷下滑使得股价一落千丈，到目前仍然徘徊在反转的路上。

如果我们能提前预测到企业业绩下滑就好了。

拿上市公司零售连锁药店大参林举例，其业绩疲软最早发生在2021年第二季度，业绩公告时间是2021年8月30日，但在此之前，股价距离年初最高点跌了近一半了。因为以大参林2021年1季度业绩作参照，当时市盈率并不低，就需要后期更高的增速，如果没有实现，企业就将面临戴维斯双杀。

判断企业基本面的变化是非常重要的一件事，那么站在当前时点，飞鲸投研就和大家一起来展望一下零售药店未来的发展（以大参林为例）。

一、毛利率和净利率双双下滑，今年有望改善

近几年，大参林的毛利率一直呈下滑趋势，2017年、2018年、2019年、2020年、2021年分别为40.26%、41.65%、39.48%、38.47%、38.15%。

通过我们对行业的了解可知，这是药品渠道利润下降的反映，近几年医保改革促使上游药品价格整体呈下降趋势，从而导致零售药店的毛利率出现了下滑；

除此之外，不排除医药电商业务占比提高，使得零售药店整体毛利率下滑，近几年零售药店的电商业务增长很快，但从药品价格来看，电商平台的药品价格整体要低于药店的价格。

企业毛利率是否企稳是我们需要关注的，2022年一季度大参林毛利率便出现了同比增长的局面，比2021年1季度同比增加了2.16个百分点，达到了41.54%；

同时，净利率也基本停止了下滑的情况，今年一季度净利率为8.2%，和2020年、2021年同期相差不大，但也比2019年一季度增加了1.11个百分点。

通过对大参林产品结构分析，我们认为非药品收入企稳以及中参药材毛利率提高可能是盈利能力改善的主要原因。

其中，非药品涉及保健品、医疗器械等产品，是大参林主营业务中毛利率最高的一项业务，2020年因为疫情等原因销量大增，而导致2021年销售收入同比下滑，但非药品收入不能说没有维持性，因为对于零售药店连锁企业来说，除了内生性增长，还有“外延并购”可以维系增长。

截至2021年，大参林药房连锁已覆盖全国15个省（含直辖市、自治区）的8193 家药店，其中，2021年，公司新增自建门店 903 家，加盟门店 620 家，并购门店748家，新进湖北、海南、四川、山东和重庆等省份。

除此之外，中参药材规模优势扩大，近几年毛利率呈持续提升趋势，而通过了解企业实际经营和中药市场发展，我们认为这部分业务毛利率也有提升空间，主要考虑为以参茸为主的滋补类产品收入占比有望提升。

大参林在2021年年报里提到企业在参茸滋补药材消费群体中建立了良好的口碑，打造一系列“紫云轩”为核心品牌的各类型滋补产品；作为以中参茸为特色的大型零售药店连锁企业，公司将积极响应国家号召，支持中医药发展，持续开发更多中参茸品种品规，满足不同消费群体的需求等。

二、行业迎来关键整合阶段，大参林迄待破局

通过对大参林盈利能力分析，我们其实可以看到，盈利能力背后反映的成长性是我们关注的重点，因为除了毛利率之外，净利率的改善和并购效益也有很大关系；目前大参林加快扩张的步伐使得企业整体盈利水平在下降，不扩张又无法维持收入增长，成为一个最大的问题。

近年来，随着零售药店门店数量增多和互联网药店的发展，零售药店的天花板似乎很快就能见到，甚至有行内人士预测，“未来三年，中国将会死掉10万家药店”，康复之家董事长柏煜说，“2022年将成为拐点，中国的药店数量将会迅速下降，可以说增速有多快，下落得就有多快，到了2029年，这一数字可能缩减到40万家，或者更少。”

截至目前我国大约有58万家药店。

不得不说，虽然未来零售药店数量是否会持续下滑还未可知，但零售药店肉眼可见的难做对零售药店企业必将是一个挑战。

而对于连锁药店来说，这也是一个千载难逢的并购整合机会，所以大参林要想成为“超级连锁药店”，在弱市中并购是最快也是最直接的方式，未来两年预计企业跑马圈地速度将持续，同时盈利能力也将继续承压，企业只能“稳中求胜”。

所以在挑战之外，零售药店未来的发展趋势/机会也愈加明朗，主要表现为：

1、我国药店连锁率将持续提升，头部连锁企业占比提升；

2、零售药店趋向于精细化管理，企业规模效应得到提升；

3、新模式、新业务快速发展，可能给企业带来新的机会。

目前，中国药店的连锁化率约为57％，其中2020年，中国零售药店CR10（含税销售额口径）为25.2%，远低于日本同期70.72%的集中度，还有美国零售药店CR4便达到了近80%。

对此，《关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见》曾提出：到2025年，培育形成5-10家超过500亿的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上，药品零售连锁率要接近70%。

所以说我国零售药店行业还有很大的整合空间，其中500亿元的销售额对比大参林2021年168亿元还有约两倍的空间。

（数据来源于同花顺iFinD，光大证券研究所整理）

其次，关于大参林自身的规模效应以及新业态发展，虽然目前盈利能力仍然承压，但未来规模效应有望随着盈利门店的增加或企业竞争优势的提高而提升。大参林2021年以来出现了大额在建工程，其中账面金额最高的一个项目是营运中心建设；

除此之外，中药材业务有望成为大参林实现突破最快的点。大参林年报中提到未来店型店态将更加丰富，既有DTP、门慢门特、双通道等注重专业化的药房，也有更专注O2O、参茸、药妆等的药房，这些新业务都有望为企业带来新的增长点。

三、总结一下

总的来看，我们可以看到零售药店面临了来自各方面的发展压力，未来药店竞争还将加剧，药店单店效益下滑阻碍了连锁药店业绩乐观增长，这也是大参林等一众零售药店当前发展的不确定性。

但透过行业发展，我们也能看到现阶段也将是行业整合并购的关键时期，飞鲸投研认为，大参林今年药店数量有望突破万亿，外延并购和内生性发展同时发力，大参林仍有望迎来新一轮增长拐点。

飞鲸投研长期跟踪特色榜单：《成长50》：汇总各热点行业具备成长潜力的股票。更多精彩，请持续关注飞鲸投研。

关注飞鲸投研，这里有您最关心的投资报告！

来源：飞鲸投研